Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 18 декабря 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Moody's повысило рейтинги России и ее еврооблигаций на одну ступень до Ва2. Moody's также повысило потолок рейтингов банковских депозитов в иностранной валюте до Ва3 с В1, рейтинг облигаций Министерства финансов РФ 6 и 7 траншей до Ва3 с В1, пятого транша — до В1 с В3. Прогноз изменения всех рейтингов — стабильный. Moody's также повысило рейтинги 9 регионов РФ вслед за повышением потолка рейтинга России: Москвы, Санкт-Петербурга, Самарской области, Башкирии, Татарии, Коми, Ямало-Ненецкого АО, Московской и Нижегородской областей.

Общая ситуация
Рублевые государственные бумаги ожидают сегодняшних купонных выплат и доразмещения серии 46001, на котором вряд ли доходность существенно отклонится от вторичного рынка.

Снижение ценовых уровней по корпоративным бумагам может продолжиться, однако в целом мы рекомендуем сохранять сформированные ранее портфели. Учитывая пониженную ликвидность рынка, часть участников может уже сейчас готовиться к аукциону по ХМАО 24 декабря.

Негативная реакция рынка на повышение рейтинга РФ агентством Moody's только на 1 ступень будет и сегодня способствовать снижению котировок, уровень "российского" сопротивления по Евро '30 — 79% номинала. Сегодня рынок будет также следить за результатами аукциона по Славнефти.

Новости
"Сибнефть" получила кредит в размере $150 млн. сроком на 3 года по ставке LIBOR+3.25%, организованный Raiffeisen Group и Landesbank Schleswig-Holstein Girozentrale. Кредит предусматривает 9-месячный льготный период;

По словам министра финансов РФ А. Кудрина, Россия и Италия подписали соглашение о конверсии долга бывшего СССР перед Италией в инвестиции. Италия является крупным кредитором России в рамках Парижского клуба кредиторов. По данным Минфина, долг бывшего СССР перед Италией составляет около $5.5 млрд.;

Член правления "Газпрома" А. Круглов заявил, в новом году компания надеется снизить свой долг, составляющий $14.7 млрд., до $10 — 11 млрд. При этом компания будет стремиться ограничить свои займы в наступающем году уровнем 120 млрд. руб. ($3.7 млрд.);

Началось вторичное обращение облигаций ЗАО "СМАРТС", ОАО Компания "Росуглесбыт" и ОАО фирма "Башинформсвязь";

Волгоградская область начнет 19 декабря размещение 9 транша 1 выпуска 18 займа объемом 10 млн. руб. Размещение будет проводиться на внебиржевом рынке.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера динамика рынка рублевых государственных облигаций повторила ситуацию понедельника, но с традиционно увеличившимися оборотами. Единой ценовой тенденции не сложилось, прирост котировок не превышал 0.15 п.п. (по ГКО 21162) или даже 0.10 п.п. (по неликвидной 26003), большинство подорожавших выпусков показали рост в пределах на 0.05 п.п. По среднесрочным ОФЗ произошло снижение цен (27009 -0.04 п.п., 27010 -0.06 п.п., 27011 -0.17 п.п., 27018 -0.2 п.п., лидер снижения). В сегменте амортизационных бумаг колебания также были разнонаправленными — серия 45001 показала минимальный рост, в то время как 46001 снизилась на такую же незначительную величину.

Сегодня Министерство финансов выплачивает купоны по 4 выпускам ОФЗ (27010, 27014, 27018 и 46001) на общую сумму 1.34 млрд. руб. и проводит аукцион по размещению дополнительного транша 46001 на сумму до 7 млрд. руб. (объявление результатов — 13.15 МСК). Вчера заместитель руководителя управления государственным внутренним долгом Минфина РФ А. Чумаченко заявил, что Министерство финансов прогнозирует доходность дополнительного транша на уровне рынка. Мы считаем, что это заявление действительно соответствует намерениям эмитента. Перед рядом последних аукционов Минфин не комментировал ожидаемые результаты или делал это неоднозначно, поэтому к данному сигналу, на наш взгляд, рынок отнесется с доверием.

Рынок валютных облигаций
Upgrade суверенного рейтинга России агентством Moody's всего на 1 ступень вызвал определенное разочарование у инвесторов и привел не к росту, а снижению котировок, как мы и предполагали для такого сценария. Евро '05 единственная из всех еврооблигаций не изменилась по котировкам, в то же время все остальные выпуски подешевели — '03 на 1/8 (хотя в данном случае может сказываться эффект приближающегося погашения),'07 на 1/4 номинала, аналогично на 0.25 снизились '18 и '30. Выпуск с максимальной дюрацией — Евро '28 — подешевел на 3/8. Облигации ОВВЗ вновь показали противоположную динамику (максимальный рост — 0.32% - зафиксирован по 5 траншу Минфина, поскольку его рейтинг был повышен сразу на 2 ступени).

Мы полагаем, что сегодня падение может продолжиться, даже, несмотря на рекордные цены нефти (более 28.3 долл./барр. по Urals). Негативный краткосрочный прогноз сближает российские облигации и долги Турции, которые также дешевеют из-за роста вероятности войны с Ираком, и Венесуэлой, где армейское командование заявило о поддержке президента Чавеса, перечеркнув надежды инвесторов на возможную смену власти в этой стране. Тем не менее, спрос со стороны российских операторов будет поддерживать цены Евро '30 на уровне около 79, хотя при активных продажах вполне реально падение и до 78.500.

Сегодняшний аукцион по Славнефти может оказать разнонаправленное влияние на цены суверенных долгов РФ и еврооблигаций Сибнефти, масштаб изменений будет зависеть от оценки госпакета на аукционе (отклонения от начальной цены $1.7 млрд.).

Корпоративные облигации
Вчера на рынке корпоративных облигаций, как мы и ожидали, продолжилось снижение котировок, обусловленное снижением спроса перед новогодними праздниками и фиксацией прибыли после длительного роста в течение последнего месяца. При этом совокупный объем торгов остался на уровне ниже среднего (140 млн. без учета РПС).

Отличительной особенностью вчерашних торгов стало первое значительное снижение котировок по инструментам "высшей лиги": ТНК-4 и 5 (-0.18 п.п. и -0.39 п.п. соответственно), РАО ЕЭС (-0.30 п.п.), Алроса 19 (-0.25 п.п.), РусАл (-0.25 п.п.), РТК-Лизинг (-0.10 п.п.). На наш взгляд, снижение цен может продолжиться, но мы рекомендуем долгосрочным инвесторам по-прежнему сохранять позиции, сформированные ранее, поскольку после нового года котировки быстро вернутся на достигнутые ранее уровни.

Вчера интересным было развитие ситуации и по муниципальным бумагам, совокупный оборот по которым практически в 6 раз превысил биржевой объем по корпоративным облигациям. На ММВБ наибольший оборот прошел с Москвой-25, подешевевшей на 0.1 п.п., в Петербурге — с ГИО 26(2), также показавшей значительное снижение. Тем не менее, наша рекомендация по долгосрочным портфелям муниципальных бумаг также "держать", хотя для инвесторов со свободными средствами привлекательным выглядит участие в аукционе по ХМАО 24 декабря в расчете на премию ко вторичному рынку. Доходность близкой по срокам Москвы-24 сейчас составляет 14.8%, а разница в купонном периоде (ХМАО — полгода) вполне компенсируется более высокими начальными купонами (на 100 б.п. выше московских). По заявлению андеррайтеров, доходность при размещении не превысит 16.4% годовых, и на наш взгляд этот предел оставляет значительное поле для роста после аукциона.