Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 16 декабря 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
Сегодня на ММВБ началось размещение 2 выпусков корпоративных облигаций компании "Каустик" 1 выпуска (300 млн. руб. сроком обращения 1 год с квартальными купонами, при размещении будет проведен аукцион по купонной ставке) и Импэксбанка 1 выпуска (300 млн. руб. со сроком обращения 2 года и полугодовым фиксированным купоном 18.25%. Выставлена 9-месячная оферта, цена размещения — 100% номинала, при размещении покупателями могут выступать только банки).

Общая ситуация
Рынок ГКО-ОФЗ вчера остался практически на тех же уровнях, сейчас важнейшим фактором становится ожидание аукциона по размещению нового транша 46001 в среду.

По корпоративным бумагам для инвесторов с менее чем полугодовым горизонтом мы рекомендуем сохранять сформированные позиции, на срок до полугода привлекательно выглядят СТЗ, ИАПО 1 и Альфа-финанс.

По еврооблигациям, скорее всего, эта неделя начнется на уровнях, немного превышающих достигнутые ранее, но до решения Moody's по рейтингу значительные изменения маловероятны.

Новости
15 декабря 2002 г. Комитет муниципальных займов Правительства Москвы осуществил выплату купонного дохода за 4 купонный период по 21 и 22 выпускам облигаций Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы;
Размещение облигаций Белгородской области будет проводиться по цене, равной 100% от номинальной стоимости;

Оренбургская область не отказывается от намерения выпустить в 2003 г. облигационный заем в объеме 1 млрд. руб., который будет направлен на финансирование дефицита бюджета следующего года. Такой объем облигационного займа заложен в проекте областного бюджета;

"АльфаФинанс" выплатила 1 купон по облигациям в размере 89.75 млн. руб. по ставке 18% годовых, объем выкупа по оферте составил 185.8 млн. руб. (18.58% выпуска). Следующий купон по облигациям будет выплачен 13 июня 2003 г. по ставке 18% годовых. Альфа-банк опубликовал 2 оферту на выкуп облигаций "АльфаФинанса" в дату выплаты 2 купона по номиналу;

АК "АЛРОСА" выплатила 5-6 купоны по облигациям выпуска А1 в размере 20.5 млн. руб., на 1 облигацию выплачено 40.96 руб. купонного дохода. Ставка 5 купона была установлена в размере 15.81% годовых, а 1.98 руб. было выплачено в качестве валютной компенсации по 6 купону. Выплата 7-8 купонов по облигациям состоится 14 марта 2003 г., ставка 7 купона установлена в размере 16.03% годовых;

Министерство Финансов Республики Коми утвердило решение об эмиссии облигаций 5 выпуска республиканского займа. Объем выпуска составит 500 млн. руб., срок обращения — 1826 календарных дней, предусмотрена выплата 20 ежеквартальных купонов. Процентная ставка купонного дохода составит: 1-4 купонный период — 18% годовых; 5-8 купонный период — 16% годовых; 9-12 купонный период — 15% годовых; 13-16 купонный период — 14% годовых; 17-20 купонный период — 13% годовых. Дата погашения облигаций — 24 декабря 2007 г.;

Администрация Волгоградской области погасила областные облигации 3 выпуска 6 транша 16 займа на сумму 20 млн. руб. по номиналу. На сегодняшний день облигации 16 займа погашены в полном объеме;

Рыночная стоимость обращающихся выпусков государственных именных облигаций Санкт-Петербурга (ГИО) на 15 декабря увеличилась до 7.01 млрд. руб. с 6.83 млрд. руб. на 6 декабря.

Рынок ГКО-ОФЗ
Как мы и прогнозировали, вчерашние торги на рынке рублевых государственных бумаг проходили достаточно спокойно, колебания ценовых уровней стали существенными только по некоторым выпускам, в то время как по большинству серий котировки изменились незначительно. При этом совокупный оборот находился на среднем уровне (338.57 млн. руб.), активность участников была довольно равномерно распределена между различными сериями. Максимальный оборот прошел по серии 27006 (погашаемой чуть более чем через месяц), 27010 (срок обращения — до сентября 2003 г) амортизационному выпуску 45001. Об отсутствии на рынке многих крупных операторов говорит тот факт, что по наиболее ликвидному до последнего времени выпуску 46001 не прошло ни одной сделки.

Вчера ЦБР доразместил ОФЗ серии 45001 на сумму 20.78 млн. руб. по номиналу. Таким образом, на данный момент в обращении находится бумаг данного выпуска на сумму 28.95 млрд. руб.

Сейчас рынок находится в ожидании крупных выплат в среду (18 декабря), когда будут погашены купоны по 4 выпускам (27010, 27104, 27018, 46001) на общую сумму 1.34 млрд. руб. В этот же день Минфин проведет размещение дополнительного транша 46001 на сумму до 7 млрд. руб. Мы считаем, что у Минфина не будет проблем с размещением дополнительных бумаг. Будут ли цены на аукционе отличаться от вторичного рынка — зависит от того, намерены ли Минфин и ЦБ при помощи аффилированных банков показать участникам новый целевой уровень по дальнему сегменту кривой доходности. Сценарий с существенным отличием котировок маловероятен, но исключать его нельзя.

Рынок валютных облигаций
Прошлая неделя закончилась котировками Евро '30 на уровне 79.625, сегодняшний день начался с чуть более высоких уровней — 79.875 по котировке покупки (продажа — 80.125). Фундаментальных факторов, которые могли бы способствовать существенной переоценке российского валютного долга, нет. Участники по-прежнему ожидают решения Moody's по суверенному рейтингу РФ, которое, на наш взгляд, вряд ли последует быстрее закрытия сделки по обмену 1 транша коммерческого долга бывшего СССР (ожидаемая дата — 18 ноября). Поэтому мы рекомендуем сохранять уже сформированные позиции.

Напомним, каким сейчас является общий новостной фон рынка. Во-первых, новое руководство Бразилии объявило, что главой ЦБ станет Энрике Мерелес, бывший глава FleetBoston. Рынок воспринял это назначение положительно, однако теперь внимание сосредоточено на том, кто еще войдет в состав директоров ЦБ и будет заниматься "техническими" вопросами. Также на этой неделе ожидается решение Бразилии по ставкам. Во-вторых, общенациональная забастовка и уличные протесты в Венесуэле достигли рекордных масштабов, и спрэды по долгам этой страны вышли за психологически важный уровень в 1000 б.п. S&P снизило рейтинг этой страны до CCC+ с негативным прогнозом. Наконец, между Турцией и ЕС продолжается спор по поводу даты начала переговоров о вступлении этой страны в Европейский союз. Совокупное влияние этих факторов на российский рынок, скорее всего, станет нейтральным.

Корпоративные облигации
Вчера активность рынка корпоративных облигаций находилась на низком уровне, совокупный оборот без учета РПС составил всего 89.4 млн. руб. При этом совокупный номинал подорожавших облигаций был немного ниже 19 млрд. руб., подешевевших — 26.4 млрд., поэтому доминирующей тенденцией можно признать снижение котировок. Тем не менее, по многим выпускам сделок или не было вообще, или их объем был незначителен для того, чтобы говорить о каком-либо значительном снижении. (например, ни по одному из выпусков "высшей лиги" объемы не превысили 7 млн. руб.).

На этих незначительных оборотах в отсутствие поддерживающего спроса цены по ряду бумаг немного снизились (Славнефть -0.25 п.п., ТНК-4 -0.02 п.п., ТНК-5 -0.05 п.п., Алроса 19 (-0.09 п.п.), однако по другим зафиксирован рост (РАО ЕЭС +0.1 п.п., МГТС 1(1) +0.20 п.п., Система +0.10 п.п.).

Размещения, ожидаемые на этой неделе (на сумму 900 млн. руб.) не окажут существенного влияния на рынок. Также не стоит ожидать крупного притока ликвидности после запланированного погашения выпуска CSFB 1 (номинально на 2 млрд. руб.), поскольку отсутствие сделок по оферте на прошлой неделе с большой вероятностью показывает, что выпуск уже выкуплен. В целом сохранение стабильно низких ставок на рынке МБК пока не создает угрозы для котировок, и сегодня наиболее вероятна легкая положительная динамика или торговля на сложившихся уровнях.

Для инвесторов с полугодовым горизонтом инвестирования мы рекомендуем до оферт Северский трубный завод (19.7% годовых), ИАПО 1 (18.4%), Альфа-финанс (18.8%). Инвесторам с менее чем полугодовым горизонтом мы рекомендуем сохранять сформированные ранее позиции.