Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 6 декабря 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
Международное рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило долгосрочный рейтинг России в иностранной валюте до ВВ с ВВ-, долгосрочный рейтинг в местной валюте — до ВВ+ с ВВ-. Прогноз долгосрочных рейтингов — стабильный. Одновременно с этим S&P подтвердило краткосрочные рейтинги России в иностранной и местной валюте на уровне В. В сообщении S&P говорится, что повышение рейтингов отражает сохраняющуюся приверженность руководства РФ разумной политике, которая отличается предсказуемостью в финансовой сфере и повышает вероятность того, что ответственный подход к экономической политике сохранится на фоне продолжения политических реформ.

Общая ситуация
Ситуация на денежном рынке по-прежнему сохраняет стоимость рублевых ресурсов на низком уровне (вчера ставки по репо ЦБ составили 5%, межбанк — 3х5%). Негативные данные по инфляции (1.6% в ноябре) пока не угрожают рынку рублевого fixed income. Среди участников продолжает преобладать оптимизм в отношении снижения процентных ставок в следующем году, что приводит к росту котировок. Сегодняшние аукционы по Евразхолдингу и Росинтеру (по ставке купона) станут первым крупным размещением в условиях новой денежной политики ЦБ, поэтому результаты размещения будут в любом случае интересными.

По валютным бумагам решение S&P хотя и стало неожиданным, но оказалось — с учетом более консервативного подхода S&P- в соответствии с ожиданиями upgrade российского рейтинга от Moody's, поэтому мы не ожидаем сильного влияния на ценовые уровни.

Новости
Госкомстат РФ сообщил, что инфляция в ноябре 2002 г. составила 1.6% по сравнению с инфляцией в размере 1.1% в октябре 2002 г. и 1.4% - в ноябре 2001 г. Рост цен в январе — ноябре 2002 г. составил 13.3% по сравнению с 16.7% в январе — ноябре 2001 г. Ноябрьская инфляция в этом году стала самой большой с мая, когда этот показатель составил 1.7%;

Объем золотовалютных резервов РФ на 29 ноября без учета краткосрочных обязательств вырос до $48.2 млрд. с $47.7 млрд. на 22 ноября (+1.05%);

Европейский центральный банк снизил в четверг ставку рефинансирования до 2.75% годовых с 3.25%, снижение ставки совпало с ожиданиями рынков;

По заявлению андеррайтера займа, ставка 1 и 2 купонов займа ОАО Концерн "Ижмаш" может составить на аукционе 10 декабря от 19.0% до 19.5% годовых;

ЗАО "Золото Северного Урала" погасило 3 купон и основную сумму долга облигаций серии А01. Общая сумма платежей составила 157.875 млн. руб. Выпуск был размещен 7 марта 2002 г.;

Банк Авангард выплатил 3 купон по облигациям в размере 14.6 млн. руб. Ставка купона составляла 19.5% годовых. Следующий купон будет выплачен 7 марта 2003 г. по такой же ставке 19.5% годовых. Одновременно с выплатой 4 купона банк исполнит оферту на выкуп облигаций по номиналу;

Объем обязательств кредитных организаций РФ по поставке денежных средств в рублях по срочным операциям составил на 1 октября 2002 г. 46.61 млрд. руб. по сравнению с 56.72 млрд. руб. на 1 сентября 2002 г., в валюте — 96.01 млрд. руб. против 146.23 млрд. руб. на 1 сентября;

Вложения кредитных организаций РФ в государственные долговые обязательства составили на 1 октября 2002 г. 376.01 млрд. руб., снизившись с 381.47 млрд. руб. на 1 сентября 2002 г.;

Министерство финансов РФ намерено заменить налог на операции с ценными бумагами (0.8% от объема эмиссии) пошлиной за госрегистрацию в размере 0.2% от номинальной суммы выпуска, но не более 10 тыс. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера на рынке рублевого государственного долга, как мы и ожидали, продолжилось повышение котировок по наиболее долгосрочным инструментам. Серия 27017 скорректировала предыдущее падение, устранив "скачок" на кривой доходности (сразу +0.8 п.п.), более плавно росли 27021 (+0.05 п.п.), 28001 (+0.09 п.п.), 45001 (+0.10 п.п.), 46001 (+0.12 п.п.). "Дальний" сегмент кривой доходности опустился до 13.92%.

Денежная политика ЦБ пока уверенно поддерживает краткосрочные процентные ставки на низком уровне, позволяя не опасаться проблем с ликвидностью (ставка по прямому репо вчера составила 5%). Хотя в начале следующей недели ожидаются выплаты в фонд обязательного резервирования и платежи по налогу на прибыль, мы не считаем, что они станут причиной серьезной ценовой коррекции.

Рынок валютных облигаций
Вчера на рынке валютных облигаций emerging markets единой ценовой динамики не сложилось, хотя по отдельным страновым сегментам преобладало падение котировок. Бразильские долги подешевели на 3.05%. Это было вызвано тем, что, несмотря на ожидания, так и не было объявлено о кадровых назначениях в правительстве, в то время как на выходных в страну прибывает миссия МВФ (перед выделением 3-миллиардного транша помощи 19 ноября в рамках пакета на $30 млрд.). В Венесуэле всеобщая забастовка перекинулась и на важнейшую для страны нефтяную отрасль, что привело к падению ее долгов на 0.57%. Средний спрэд по индексу EMBI - 801 б.п.

Решение ЕЦБ о снижении ставок также не вызвало значительной реакции рынка, поскольку было ожидаемым. Мы считаем, что теперь могут немного вырасти номинированные в евро облигации Газпромбанка и ММК, меньше вероятность роста по московским долгам.

Неожиданное решение S&P сразу после публикации вчера вечером вызвало негативную реакцию рынка (поскольку upgrade был сделандо урегулирования долгов FTO), однако продажи не стали массовыми. С учетом того, что S&P традиционно считается более осторожным агентством, чем Moody's, его действия совпали с ожиданиями повышения рейтинга РФ на 2 ступени. Сегодня ситуация в целом остается без изменений. Спрос на российские бумаги поддерживает котировки на уровне 80-80.250 по Евро '30.

Корпоративные облигации
Вчера на рынке корпоративных бумаг котировки практически всех выпусков продолжили ралли, подкрепленное рекордными оборотами (более 375 млн. руб. без учета РПС). Показательно, что состав лидеров остается тем же: Славнефть (+0.24 п.п., оценка доходности к погашению — 17.9%, оборот — 13 млн. руб.), ТНК-4 (+0.22 п.п., 15.3% к оферте, 82 млн.), ТНК-5 (+0.32 п.п., 12.1% к оферте и 16.9% к погашению, 73 млн.), Алроса 19 (+0.2 п.п., 15.9% к оферте, 45 млн. руб.). Значительный рост показало и абсолютное большинство других бумаг. Положительные обороты со снижением котировок прошли только по СТЗ, Центртелекому 2 и ВБРР. Несмотря на рост, привлекательными до оферты остаются РИТЭК, ИАПО, РТК-Лизинг, а также — с более значительным риском ликвидности — ВТЗ, СТЗ, ОМЗ 2. В секторе муниципальных бумаг, как мы и ожидали, долгосрочные петербургские ГИО нового выпуска (26003) показали резкий рост, доходность упала более чем на 80 базисных пунктов.

Продолжающийся рост, на наш взгляд, лишь отчасти можно объяснить действиями нерезидентов. Более важную роль играют российские участники, которые ожидают значительного падения ставок в следующем году, что побуждает их покупать даже те бумаги, которые неплохо торгуются к оферте, сразу с возможностью держать до погашения. Есть несколько факторов, которые могут изменить этот оптимистический настрой: (1) действия ЦБ по рефинансированию банковской системы перед новогодними праздниками, (2) политика Минфина при определении купонных ставок по новым выпускам ОФЗ, и (3) динамика инфляции. Негативные воздействия какого-либо из этих факторов действительно могут обернуться резким падением котировок, однако, по крайней мере до "длинных выходных" следующей недели этого вряд ли стоит опасаться. Пока не окажут влияния и вчерашние негативные данные по инфляции.