Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 2 декабря 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
По словам заместителя министра финансов России С. Колотухина, Минфин России озабочен высокими темпами роста внешней задолженности российских компаний и видит в этом потенциальную угрозу для стабильности российской финансовой системы.

Колотухин заявил, что общий долг корпораций и банков с учетом депозитов и займов, приравненных к инвестициям, за первое полугодие вырос до $42.1 млрд. с $37.6 млрд. на конец 2001 г. По его словам, Минфин считает критическим уровнем, после которого Минфин может рассмотреть ограничения на корпоративные заимствования, 60% ВВП (по сумме суверенного и корпоративного долга).

Общая ситуация
С началом нового месяца мы ожидаем роста активности на всех сегментах рынка. По госбумагам потенциал роста в дальнем сегменте кривой доходности сдерживается тем, что еще не объявлены детали аукциона 18 декабря. По корпоративным бумагам мы ожидаем роста, особенно по вышедшим на биржевой рынок крупным выпускам.

По еврооблигациям сегодня вероятен рост, в первую очередь обусловленный позитивной динамикой смежных рынков (Турция). По-прежнему важнейшим фактором неопределенности для России остается решение агентства Moody's относительно рейтинга (ожидается до 20 декабря).

Новости
Государственная дума РФ в пятницу приняла в редакции, согласованной с президентом РФ В. Путиным, проект федерального закона о рынке ценных бумаг;

По сообщению пресс-службы Московской межбанковской валютной биржи /ММВБ/, с декабря единые торговые сессии /ЕТС/ по доллару и евро будут начинаться на 30 минут раньше, чем ранее. ЕТС по долларам будет проводиться с 10.00 до 11.00 МСК, по евро — с 11.10 до 11.30 МСК;

Денежная база РФ на 25 ноября 2002 г. в узком определении снизилась до 859.4 млрд. руб. с 864.8 млрд. руб. на 18 ноября (-0.62%);

С пятницы в секции фондового рынка ММВБ начались торги без включения в котировальные листы следующими облигациями: РТК-Лизинг (3 выпуск), РАО "ЕЭС России" (2 выпуск), АК "АЛРОСА" (19 выпуск), "Система Финанс" (1 выпуск), Промсвязьбанк (3 выпуск), КМБ-банк (1 выпуск);

По оценке андеррайтера займа, доходность 1 купона 1 выпуска облигаций компании "Финансовая компания ЕвразХолдинг" составит на аукционе 6 декабря около 17.5% годовых;

Внешторгбанк /ВТБ/ выпустит в январе-феврале 2003 г. облигации на 2 млрд. руб. Срок обращения выпуска составит 3 года, предполагается, что купонный период по облигациям составит 9 месяцев. Проспект эмиссии бумаг находится на регистрации в Банке России. ВТБ также планирует размещение еврооблигаций объемом $500-700 млн. сроком на 5-7 лет не ранее 1 квартала 2003 г. и только после того, как Российская Федерация разместит свои еврооблигации;

Соглашение об урегулировании долга России перед Южной Кореей может быть подписано до конца текущего года. Российская сторона уже передала на рассмотрение южнокорейских коллег текст проекта соглашения. По оценкам РФ, долг перед Южной Кореей составляет $1.8 млрд., по оценкам Кореи, российский долг составляет $1.95 млрд.;

ОАО "Владимирский химический завод" /ВХЗ/ планирует выпустить облигационный заем на сумму 30 млн. руб. Купонный период облигаций ВХЗ составит 6 месяцев, купонный доход — 14%-16% годовых. Срок обращения ценных бумаг — 3 года. Облигации будут размещаться по открытой подписке;
АК "АЛРОСА" выполнила оферту по облигациям 8 серии через ИГ "Русские Фонды", в рамках которой выкуплено бумаг на сумму 29 млн. руб.;

Томская область намерена объявить конкурс по определению андеррайтера рыночного облигационного займа в декабре 2002 г. На сегодняшний день свои предложения предоставили 7 организаций. Условия эмиссии займа Томской области в настоящее время проходят стадию регистрации в Минфине РФ, в рамках этого займа предполагается выпустить ценные бумаги на общую сумму 200 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
В последний день ноября активность рынка рублевых государственных бумаг опустилась до рекордно минимального уровня. Совокупный оборот составил всего 63.7 млн. руб. При этом максимальный объем сделок по отдельным сериям не превышал 17 млн. руб. (выпуск 27006 с погашением в январе 2003 г.). Суммарное количество сделок при этом составило 77, сигнализируя о том, что на рынке в основном присутствовали мелкие инвесторы.

Такой резкий спад активности подтвердил наше предположение о том, каким в условиях новой денежной политики ЦБ станет типичный "конец месяца". Если раньше в подобных ситуациях при незначительном снижении активности доминировало падение котировок долговых инструментов и ощутимый рост ставок рынка МБК, то теперь ставки межбанковского рынка выросли всего на 120-170 б.п. до 6.9%. Аналогично не произошло и падения по ценам ГКО-ОФЗ. Из ликвидных бумаг подешевели только 3 серии (27010, 27011, 27012) в среднем на 0.05 п.п., но такой же рост был зафиксирован по 27006, 27007, 27009. Незначительно выросли и амортизационные бумаги (45001 +0.01 п.п. 46001 — еще меньше).

С началом нового месяца мы ожидаем роста активности на рынке, однако перспективы движения котировок в дальнем конце кривой доходности будут зависеть от того, какую именно бумагу Минфин предложит на аукционе 18 декабря. Если это будет наиболее долгосрочный выпуск (с погашением в 2009 г.), внимание инвесторов может переключиться на него.

Рынок валютных облигаций
В конце прошлой недели рынок еврооблигаций emerging markets был неактивным из-за длительных выходных в США, поэтому сегодня с утра котировки могут отличаться от последних сделок. В целом ситуация на рынке остается такой же, как и раньше. Факторами неопределенности являются (1) ситуация вокруг Ирака; (2) ожидание объявления о том, кто займет посты министра финансов и главы Центрального банка Бразилии и (3) всеобщая забастовка в Венесуэле, ставящая под удар поставки нефти на мировой рынок (эта страна — 5 крупнейший поставщик). В Бразилии негативным вариантом развития станет назначение руководителем ЦБ кандидата, который не сможет противостоять давлению Минфина (по неподтвержденным слухам, Министр финансов не будет рыночно-ориентированным).

В России по-прежнему важнейшим фактором неопределенности является ожидание решения агентства Moody's по суверенному рейтингу, которое должно состояться до 20 декабря (для рынка повышение рейтинга всего на 1 ступень или его сохранение на уровне Ba3 будет негативным сигналом). Заявление С. Колотухина об опасности быстрого роста корпоративного долга, на наш взгляд, не окажет существенного воздействия на котировки. По суверенным бумагам сегодня вероятен рост из-за позитивной динамики смежного турецкого сегмента рынка до 79 по Евро '30.

Корпоративные облигации
Центральным событием на рынке корпоративных облигаций в пятницу стало начало биржевых торгов бумагами РАО ЕЭС, Алросы, РТК-Лизинга и Системы-финанс, а также возобновление торгов по 5 серии ТНК после купонных выплат. Появление этих инструментов позволяет анализировать кривую доходности по ликвидным займам качественных заемщиков (в совокупности со Славнефтью, 4 траншем ТНК, РусАлом и РИТЭКом). Среди этих бумаг значительно недооцененными являются РусАл, РТК-Лизинг и Система. Более адекватно оценена Алроса, однако она остается очень привлекательной (особенно для долгосрочных инвесторов). РАО, скорее всего, будет еще расти из-за большого количества открытых лимитов, хотя ее доходность уже минимальна из бумаг этой группы, и у нее есть шанс стать "постоянно переоцененным" инструментом.

Из "старых" бумаг мы рекомендуем обратить внимание на ИАПО и МГТС 1(1). Выпуски СТЗ и ВТЗ мы рекомендуем только до оферты (через менее чем полгода, 20.5% и 20.4% соответственно), поскольку потенциал краткосрочного роста и ликвидность рынка теперь более ограничены, чем до исполненных оферт по этим бумагам.