Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 25 ноября 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
Standard&Poor's объявило о присвоении рейтинга по национальной шкале ruA выпуску облигаций Московской области на сумму 1.9 млрд. руб. Облигации, выпущенные 19 ноября 2002 г., имеют срок обращения 18 месяцев, 6 купонных периодов, ставка купонного дохода установлена в размере 17% годовых. Выпуск организован совместно Росбанком и Доверительным и инвестиционным банком.

Общая ситуация
Низкие ставки денежного рынка сегодня будут по-прежнему оказывать повышательное влияние на ценовые уровни как долгосрочных государственных, так и корпоративных бумаг. На наш взгляд, по дальним ОФЗ доходность в 14% годовых — не предел. Пока перспективы рынка остаются благоприятными, хотя динамика в целом станет менее монотонной, а фиксация прибыли по отдельным бумагам — более частым явлением. В условиях снизившихся ставок вторичного рынка мы рекомендуем участвовать в аукционе по Нижнему Новгороду.

По еврооблигациям мы не ожидаем существенного изменения ситуации, вероятна торговля на достигнутых уровнях.

Новости
ОАО "Газпром" до конца года займет $450 млн. у синдиката западных банков во главе с немецкой HVB Group, этим кредитом компания намерена завершить программу заимствований на 2002 г.;

Организацией размещения займа Ханты-Мансийского АО на ММВБ будет заниматься синдикат банков в составе Внешторгбанка, Номос-банка и Ханты-Мансийского банка. Заем будет иметь срок обращения 3 года и 6 полугодовых купонов, по которым будет начисляться фиксированный доход. Объем выпуска составит 1 млрд. руб.;

Standard&Poor's объявило о присвоении рейтинга приоритетного необеспеченного долга на уровне В- сертификатам участия в займе, которые планирует выпустить без принятия ответственности Credit Suisse First Boston International (CSFBi) с целью финансирования кредита МДМ-Банку;

Агентство Fitch присвоило долгосрочный рейтинг В 3-летним облигациям компании Alfa Russia Finance B.V., выпущенным на $175 млн. и гарантированным ABH Financial Limited и ОАО "Альфа-банк";

22 ноября состоялась выплата 1 купона по 2 выпуску облигаций ОАО "Нижнекамскнефтехим" в размере 20 % годовых, или 99 руб. 73 коп. на одну облигацию номиналом 1000 руб.;

АК "АЛРОСА" выплатила 3 купон по облигациям 9 выпуска в размере 18.7 млн. руб., дата выплаты 4 купона — 20 февраля 2003 г.;

Иркутское авиационное производственное объединение /ИАПО/ погасило векселя общим номиналом 164 млн. руб., в обращении остаются векселя на 534 млн. руб. по номиналу;

За прошлую неделю в RTS Bonds объем торгов составил $559 тыс.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу активность рынка рублевого государственного долга сохранилась на очень высоком уровне, совокупный оборот превысил 2.13 млрд. руб. Центральный банк провел доразмещения на общую сумму чуть более 370 млн. руб.

При этом основная активность вновь была сосредоточена в секторе амортизационных бумаг. Обороты по 45001 превысили 1.51 млрд. руб., 46001 — 305 млн. руб. Динамика котировок по этим бумагам была положительной (+0.21 и +0.15 п.п. соответственно). Одновременно по многим другим выпускам рост сменился падением на технической коррекции (27008 -0.09 п.п., 27009 -0.1 п.п., 27017 -0.14 п.п., 27013 -0.05 п.п., 27014 -0.07 п.п.). В настоящий момент ценовые уровни по госбумагам определяются в первую очередь действиями Центрального банка на денежном рынке. За последнюю неделю доходности по среднесрочным ОФЗ (со сроком погашения 1 год) снизились в среднем на 50 б.п., реальные уровни доходности к погашению стали "еще более" отрицательными. Однако по дальним выпускам 14% годовых — не предел. Основной спрос на госбумаги сейчас предъявляют банки, они ориентируются в первую очередь на ставку купона (текущую доходность), а не доходность к погашению. Если к этому прибавить общую недооцененность амортизационных выпусков, можно заключить, что они меньше других (несмотря на высокую дюрацию) подвержены сейчас негативному ценовому риску.

Рынок валютных облигаций
В пятницу на рынке валютных долгов emerging markets ситуация оставалась относительно спокойной. Рынок в целом по индексу EMBI снизился на 0.09%. Бразильский сегмент "потерял" 0.63% на снижении курса реала и фиксации прибыли после более чем 6%-ного роста с начала месяца. Рынок по-прежнему ждет конкретных заявлений от избранного президента Л. Сильвы относительно будущей политики. Турецкий сегмент отличался повышенной волатильностью после объявления о новом выпуске бондов с погашением в 2008 г. на $250 млн.

Российские еврооблигации немного снизились на слабой фиксации прибыли (Евро '07 -0.11%, ‘28 -0.09%, '10 -0.12%). Цены Евро ‘30 понизились на 1/8 до 78 5/8, доходность к погашению — 9.09%, средний спрэд над американскими бумагами по всему российскому сегменту — 442 б.п. Сегодня, на наш взгляд, серьезных изменений на рынке не предвидится, вероятна торговля в боковом тренде.

Корпоративные облигации
В пятницу на рынке корпоративных облигаций по-прежнему господствовала повышательнаятенденция. Подорожали РИТЭК 3 (+0.12 п.п.), ОМЗ 2 (+0.18 п.п.), Невинномысский азот (+0.11 п.п.), Славнефть (также +0.11 п.п.), ТНК 5 (+0.08 п.п.) и Уралсвязьинформ (сразу на 0.5 п.п.). В то же время рост не был единой тенденцией, по ряду бумаг произошла коррекция. ТНК-4, которая по срокам оферты ближе всего к выходящим на рынок крупным выпускам Алросы и РАО ЕЭС подешевела на 0.08 п.п. до 101.02, текущее значение доходности с учетом 2-кратного реинвестирования — 16.1% (или 16.7% по формуле ОФЗ). Также снизились ОМЗ 3 (-0.04 п.п. на минимальных объемах), Калина 2 (-0.30 п.п.), Алроса 6 и 9 (-0.45 и -0.13 п.п. соответственно), ИАПО 1 (-0.16 п.п.). Немного подешевел РусАл (-0.01 п.п.), в отношении которого хочется отметить, что значительные обороты без серьезных сдвигов ценовых уровней на протяжении уже ряда дней могут показывать, что эта бумага все более "расходится" по рынку, и, таким образом, "накапливает" потенциал роста.

В условиях снизившихся ставок на вторичном рынке мы ожидаем высокого спроса на размещаемые завтра облигации Нижнего Новгорода, по которым ожидаемая ставка квартального купона — 18.5% годовых. Это дает ощутимую премию как над кривой доходности по корпоративным бумагам, так и над муниципальными облигациями.