Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 22 ноября 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
Правительство России одобрило предложение Минфина РФ об увеличении объема эмиссии ОФЗ в 2002 г. до 217.5 млрд. руб. с 197.5 млрд. руб. за счет снижения объемов эмиссии, предусмотренных для ОГНЗ и ГСО. Частично это решение мотивировано тем, что в декабре предлагается провести своп ОГНЗ, находящихся в портфеле Пенсионного фонда РФ, и ОФЗ ранее размещенных выпусков, обращающихся на рынке в незначительных объемах и имеющих низкую ликвидность, на новые выпуски ОФЗ.

Общая ситуация
Благоприятная ситуация с ликвидностью (низкая стоимость МБК) сегодня по-прежнему будет способствовать покупкам в сегменте долгосрочных госбумаг. По корпоративным облигациям мы также ожидаем роста цен, наиболее быстрого — по бумагам с погашением или офертой со сроком более полугода. Покупки на первичных размещениях в ситуации падения общего уровня процентных ставок вновь становится особенно актуальным, мы рекомендуем инвесторам участвовать в аукционе по Нижнему Новгороду (27 ноября).

По еврооблигациям значительные изменения маловероятны.

Новости
Потребительские цены в России выросли за период с 12 по 18 ноября 2002 г. на 0.3% по сравнению с инфляцией в размере 1.1% в октябре 2002 г. и 1.4% - в ноябре 2001 г.;

Объем золотовалютных резервов РФ на 15 ноября 2002 г. без учета краткосрочных обязательств ЦБ вырос до $47.7 млрд. с $47.1 млрд. на 8 ноября (+1.27%);

Центральный банк на вчерашнем аукционе установил ставку отсечения по 2-недельным депозитам в размере 7.5% годовых, средневзвешенная ставка составляет 7.09%;

Полностью размещен 1 выпуск облигаций ЗАО "СМАРТС" объемом 275 млн. руб. со сроком обращения 3 года. Доходность к погашению при размещении составила 20.04% годовых, доходность к 1 оферте — 20.00 % годовых;

Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service присвоило 3-летним облигациям Alfa-Russia Finance B.V., гарантированным Альфа-банком, на $175 млн. рейтинг В1;

ФКЦБ зарегистрировала отчеты об итогах размещения облигаций ОАО "Система Финанс" и РАО "ЕЭС России";

Сегодня на внебиржевом рынке начнутся торги облигациями Московского ипотечного агентства /МИА/, примерно через 2 недели ожидается начало торгов на ММВБ;

Иркутская область разместила годовые областные облигации /ОДО/ на ММВБ на сумму 48.8 млн. руб., доходность к погашению составила 18% годовых. Официальным дилером по размещению выступил Всероссийский банк развития регионов /ВБРР/;

Ставка по 5 купону облигаций АК "Алроса" серии 08 составит 20.42% годовых;

ОАО "АвтоВАЗ" разместило через Внешторгбанк /ВТБ/ простые дисконтные векселя на сумму 200 млн. руб.;

"Уралсвязьинформ" выплатил 1 купон по облигациям 2 выпуска из расчета 17.5% годовых;

ОАО "ЦентрТелеком" осуществило выплату 3 купона по облигациям 1 серии из расчета 20.5% годовых.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера на рынке рублевого госдолга, как мы и предполагали, продолжилось повышение котировок бумаг с максимальной дюрацией — амортизационных ОФЗ 45001 и 46001, при этом сохранилась премия по доходности к погашению 45001 над 46001, подтверждая, что рынок сейчас особенно ценит высокую текущую доходность. Объем сделок по 45001 превысил 1.18 млрд., при этом ЦБ не сообщал о доразмещениях. Активность торгов была очень высокой, совокупный оборот поставил новый рекорд и составил почти 1.67 млрд., при этом другие крупные объемы прошли по 27018 (более 72 млн. руб.) и 27021 (более 62 млн.).

По среднесрочным бумагам тенденция роста была прервана фиксацией прибыли, в результате чего котировки 27010 снизились на 0.2 п.п., 27011 — на 0.15 п.п., 27012 — также на 0.15 п.п.

Несмотря на возможность краткосрочной коррекции, в целом рынок по-прежнему настроен на снижение общего уровня процентных ставок из-за изменений в денежной политике ЦБ. Поэтому на среднесрочную перспективу мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам с высокой дюрацией и текущей доходностью.

Рынок валютных облигаций
Вчера на рынке валютных государственных долгов России существенных изменений ситуации не произошло. По многим выпускам котировки не изменились (Евро '03, '05, '18, '30), по ряду серий немного снизились (Евро '07 -0.22%, '28 -0.19%, '10 -0.35%). В сегменте ОВВЗ на высоком спросе значительный рост показал 8 транш (+1.97%), выросли также котировки 5 транша (+0.16%) и 7 транша (+1.32%). На смежных рынках ситуация в целом была довольно благоприятной. Весь рынок долгов emerging markets по индексу EMBI вырос на 0.22%, максимальный рост показала Бразилия (+1.34%) на продолжающейся переоценке перспектив экономики после выборов, а также Турция (+1.11%) — на возросшей вероятности принятия этой страны в Европейский Союз.

Российские корпоративные бумаги, вопреки ожиданиям, снизились, что было связано с неподтвержденными слухами о том, что Сибнефть может выпустить еще один еврооблигационный заем. Новость о присвоении рейтинга Moody's облигациям Альфа-банка на уровне B1 (выше на 2 уровня рейтинга S&P) пока не нашла отражения в ценах.

Сегодня мы не ожидаем серьезных изменений на рынке, по суверенным бумагам вероятна торговля в боковом тренде.

Корпоративные облигации
Вчера по корпоративным бумагам вновь было зафиксировано общее повышение котировок. По наиболее ликвидным бумагам номинал подорожавших выпусков составил 30.3 млрд. руб., подешевевших — 6.3 млрд. Из отдельных инструментов выделяется динамика ВТБ (+0.4 п.п.), Славнефти (+0.18 п.п.), Промсвязьбанка (+0.16 п.п.), Калины 2 (+0.35 п.п.), Центртелекома 1 (+0.11 п.п.), ИАПО 1 (+0.6 п.п.). Понизились котировки Северо-западного телекома (-0.18 п.п.), Волжского трубного завода (-0.11 п.п.) и ряда банковских бумаг (Интерпромбанк -0.17, ВБРР -0.25, Северо-восточный альянс -0.07 п.п.).

Самый резкий рост зафиксирован по ТНК 4 и 5 выпусков (+0.35 и +0.58 п.п. соответственно), доходности к офертам опустились до 15.2% (полгода) и 16.5% (10 месяцев). Мы полагаем, что хотя в краткосрочном периоде может последовать коррекция после такого роста, эти уровни все же отражают ожидание дальнейшего снижения общего уровня процентных ставок. Поскольку по ближайшим корпоративным бумагам с высоким кредитным качеством спрэды над ОФЗ составляют порядка 110-130 б.п., в то время как по годовым — более 300 б.п., мы ожидаем более быстрого падения доходностей в дальнем сегменте кривой (от полугода) и поэтому советуем покупать РусАл, ВМЗ, РИТЭК 3, Русский Стандарт — финанс, ВТЗ. Кроме того, мы советуем внимательно относиться и к новым размещениям, на которых становится вновь вероятна значительная премия ко вторичному рынку, и обращаем внимание на новый выпуск Нижнего Новгорода (размещение 27 ноября).