Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 21 ноября 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
Вчера Минфин России объявил о начале обмена коммерческой задолженности. Предложение об обмене остается в силе до 17.00 по лондонскому времени 6 декабря 2002 г. До этого времени кредиторы могут подавать свои заявки в Citibank, подведение итогов обмена завершится 18 декабря.

По словам главы департамента ВЭБа Д. Михайлова, в случае обмена всех выверенных требований держателей долга FTO в объеме $1.07 млрд. выпуск еврооблигаций со сроком погашения в 2010 г. может составить $158.6 млн., с погашением в 2030 г. — $1.155 млрд., а объем наличных платежей кредиторам, начисленных по этим бумагам в соответствии с условиями обмена долгов Лондонскому клубу (утвержденными 31 марта 2000 г.), будет равен $165.3 млн. На Евро-2010 и Евро-2030 будут начисляться проценты с 31 марта 2000 г., Евро-2010 предусматривают выплату 9.5% от их первоначальной основной суммы в дату их выпуска.

Общая ситуация
Ситуация с рублевой ликвидностью и состояние валютного рынка не дают оснований ожидать падения котировок по всем сегментам рублевых долговых инструментов. Более того, вчера ЦБ и Минфин на аукционе дали рынку четкий сигнал о том, что стоит ожидать дальнейшего снижения доходностей на рынке госдолга. Потенциал роста по корпоративным бумагам также существенный. Поэтому мы рекомендуем инвесторам обратить особое внимание на новые выпуски, особенно на Нижний Новгород, размещаемый 27 ноября.

Валютные облигации РФ сегодня, скорее всего, будут торговаться на достигнутых уровнях.

Новости
Вице-президент агентства Moody's Д. Шиффер заявил, что решение относительно рейтинга России может быть принято примерно в середине декабря как на повышение на 1 или 2 ступени, так и на сохранение рейтинга на существующем уровне;

Ожидается, что сегодня на заседании Правительства Минфин внесет предложение об увеличении в этом году лимита заимствований по ОФЗ на 20 млрд. руб. за счет снижения планов по эмиссии сберегательных облигаций /ГСО/ для страховщиков и пенсионных фондов и облигаций государственных нерыночных займов /ОГНЗ/;

Вчера Минфин осуществил выплаты по ГКО-ОФЗ на общую сумму 6.786 млрд. руб. и провел 2 аукциона по размещению новых бумаг (см. стр. 2);

Вчера на внебиржевом рынке началось вторичное обращение облигаций серии 19 АК "Алроса";

С сегодняшнего дня Центральный банк устанавливает единую процентную ставку по всем своим депозитным операциям со сроком вплоть до spot/1 week, а также по депозитам до востребования, на уровне 3%;

Международное рейтинговое агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг Номос-банка до В с В-, прогноз изменения рейтинга — стабильный;

Standard&Poor's присвоило выпуску 5-летних конвертируемых еврооблигаций "ЛУКойла" на $350 млн. рейтинг В+;

Концерн "Ижмаш" начнет размещение своих облигаций 10 декабря 2002 г. Объем выпуска составит 600 млн. руб., срок обращения — 1.5 года, ставка квартального купона по 1 и 2 купонам будет определена на аукционе, по 3 и 4 составит 18% годовых, по 5 и 6 — 16% годовых. Андеррайтером выступает Промсвязьбанк;

Санкт-Петербург погасил купон ГИО серии 25011 на 11.96 млн. руб., купон ГИО серии 25031 на 33.29 млн. руб., а также погасил ГИО серии 24003 на сумму 17.73 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера на рынке ГКО-ОФЗ в очередной раз снова было зафиксировано рекордное повышение котировок, связанное как с реинвестированием полученных выплат, так и с "автономным" спросом банков на госбумаги в связи с изменениями денежной политики ЦБ. Наиболее всего подорожали выпуски 27014 (+0.8 п.п. по цене, -50 б.п. по доходности) и 46001 (+1 п.п. по цене, -33 б.п. по доходности). По наиболее близкой ОФЗ 27006 доходность упала более чем на 100 б.п.

На вчерашнем аукционе по 45001 ЦБ и Минфин ясно дали понять рынку, что следует ориентироваться на продолжение существенного снижения ставок. На аукционах сумма удовлетворенных заявок по деньгам составила 5.47 млрд. руб., что на 1.32 млрд. руб. ниже суммы выплат. Это привело к еще большему усилению спроса на вторичных торгах, в результате чего цена 45001 по последней сделке составила 95.562 при цене аукциона 95.349.

Мы считаем, что сегодня и в ближайшее время рост может продолжиться (сумма зарезервированных в системе средств превышает 3 млрд. руб.). В этой связи наша рекомендация — покупать долгосрочные бумаги и бумаги с высокой текущей доходностью.

Рынок валютных облигаций
Вчера напряженность на рынке долгов emerging markets частично была снята динамикой бразильского сегмента, который за деньвырос на 0.74% по индексу EMBI после позитивных сигналов из МВФ о перспективах сотрудничества с новым правительством, а также после решения ЦБ поднять ставки на 100 б.п. до 22% годовых для снижения инфляционного давления. Облигации Венесуэлы и Турции также выросли на 0.7%, Перу — сразу на 1.7%. Российский сегмент рынка, как мы и ожидали, оставался относительно малоактивным, и по результатам дня вырос на 0.19%. Цены Евро '30 поднялись на 1/8 до уровня 783/4, котировки еврооблигаций с низкой дюрацией не изменились, Евро '18 поднялась на 0.1%, '28 — на 0.19%, в то время как Евро '10 потеряла 1/8 (-0.12%).

Объявление о начале приема заявок на обмен выверенной задолженности FTO было ожидаемым, и поэтому влияния на рынок это не оказало. Его динамика в ближайшее время по-прежнему будет определяться новостями Moody's о вероятном повышении рейтинга и, возможно, действиями крупнейших инвесторов. В любом случае корпоративный сегмент рынка сейчас выглядит привлекательнее, особенно Сибнефть и ТНК (доходности по которым пока превышают 10%).

Корпоративные облигации
Вчера мощный рост на рынке корпоративных бумаг продолжился на высоком уровне активности (оборот без учета РПС составил более 201 млн. руб.). Среди выпусков, подорожавших сильнее всего, ОМЗ 2 и 3 (+0.25 п.п. и +0.3 п.п. соответственно), МГТС 2 (+0.16 п.п.), Номос-банк (+0.24 п.п.), Башкирэнерго (+0.3 п.п.), Продимекс (+0.2 п.п.). По наиболее ликвидным выпускам рост котировок также был значительным: Славнефть (+0.08 п.п.), ТНК 4 (сразу +0.37 п.п.), ТНК 5 (+0.09 п.п.), Альфа-финанс (+0.04 п.п.).

Несмотря на то, что по наиболее ликвидным бумагам ставки уже существенно снизились (например, доходность по ТНК 4 опустилась до 17%, в то время как Газпром был размещен по 16.9%), мы по-прежнему считаем, что потенциал роста корпоративных бумаг является существенным. Более того, поскольку мы ожидаем дальнейшего существенного снижения ставок на рынке госбумаг, инвесторам стоит обращать особое внимание на новые выпуски (первичные размещения). Из ближайших выпусков мы рекомендуем Нижний Новгород (презентация состоится завтра, размещение — 27 ноября).