Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 13 ноября 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа Главная тема дня По данным Центрального банка, сальдо торгового баланса РФ в сентябре 2002 г. было положительным и составило $4.72 млрд. по сравнению с положительным сальдо в $4.55 млрд. в августе 2002 г. и $4.23 млрд. в сентябре 2001 г.

Общая ситуация Сегодня мы не ждем значительных изменений по рублевым рынкам fixed income. Фундаментальных причин для продолжения снижения корпоративных бумаг, на наш взгляд, нет, и мы рекомендуем воспользоваться ситуацией для покупки наиболее недооцененных бумаг, в первую очередь СТЗ.

По еврооблигациям ситуация также не претерпела значительных изменений. Цены Евро '30 вряд ли вырастут выше 77 7/8, рынок отслеживает ситуацию в Ираке.

Новости Общий объем иностранных инвестиций в экономику РФ, поступивших в январе-сентябре 2002 г., составил $12.9 млрд., что на 32.8% превышает показатель за аналогичный период прошлого года;

КБ "Московское ипотечное агентство" /МИА/ в течение 1 дня разместил по закрытой подписке ипотечные облигации на сумму 2.2 млрд. руб.;

"Балтийский завод", одно из крупнейших судостроительных предприятий РФ, может выпустить облигационный заем на 1 млрд. руб. в начале 2003 г.;

Фабрика "Парижская коммуна" может в следующем году выпустить 2 облигационный заем на сумму около 350 млн. руб.;

Рейтинговое агентство Fitch присвоило АФК "Система" рейтинги B по займам в иностранной и национальной валюте;

Агентство Fitch повысило долгосрочный рейтинг банка "Авангард" до В- с ССС+, краткосрочный — до В с С, прогноз долгосрочного рейтинга — стабильный;

ОАО "Объединенные машиностроительные заводы" намерено выпустить в 1 квартале 2003 г. облигации на сумму от 500 до 900 млн. руб. для рефинансирования обращающихся выпусков облигаций;

20 ноября на ММВБ начнется размещение 4 выпуска облигаций Иркутской области. Общий объем выпуска составляет 50 млн. руб., дата погашения — 20 ноября 2003 г. Ставка купона — 18% годовых;

Банк "Зенит" перенес размещение еврооблигаций на 1 квартал 2003 г. Банк, который планировал разместить 3-летние евробонды на $100-$120 млн. в 2002 г., заявил, что такое заимствование было бы дороже приемлемого уровня (10-11% годовых);

Фабрика "Парижская коммуна" может в следующем году выпустить 2 рублевый заем на сумму около 350 млн. руб. сроком обращения 3-4 года для финансирования программы развития;

ЗАО "Искрасофт" намерено разместить на СПВБ заем на 30 млн. руб. на 2 года с полугодовым купоном;

Определена ставка последнего (4) купона облигаций серии 01 ОАО "Башинформсвязь", она составит 17.33% годовых или 86.41 руб. на облигацию;

По облигациям ОАО "РИТЭК" серии А2 выплачен купон за 2 период, общая сумма выплат составила 74.697 млн. руб. Дата выплаты следующего купона — 13 мая 2003 г.

Рынок ГКО-ОФЗ Вчера на рынке рублевого государственного долга, как мы и предполагали, единой тенденции не сформировалось. Среди выпусков с позитивной ценовой динамикой выделяются серия 21161 (+0.12 п.п.) и долгосрочные 27017 (+0.12 п.п.) и 27018 (+0.1 п.п.). Наибольшее снижение зафиксировано по 27021 (-0.86 п.п.), что было связано с коррекцией после резкого роста предыдущих торгов на минимальных объемах. При этом активность торгов находилась на среднем уровне, совокупный оборот составил 336 млн. руб. ЦБ не проводил доразмещений.

Интересная картина складывается в сегменте амортизационных бумаг. Хотя по ним кривая доходности является инвертированной (доходность 45001 превышает 46001), попытки скорректировать ситуацию через повышение цены 45001 наталкиваются на продажи, и в результате 45001 дешевеет (-0.05 п.п.), а 46001 продолжает дорожать (+0.05 п.п.). Мы считаем, что это вызвано различиями в текущей доходности (при равной купонной ставке). Если наше предположение верно, то инверсия может сохраняться еще долгое время (поскольку понижение ставки по 45001 "опережает" понижение ставки по 46001).

Рынок валютных облигаций Вчера на рынке долгов emerging markets доминировало небольшое снижение котировок, составившее 0.42% по индексу EMBI. В первую очередь оно было вызвано обострением ситуации с Ираком, где парламент вчера отверг резолюцию ООН о разоружении. Другим фактором стало отсутствие конкретных новостей из Бразилии, где начала работать миссия МВФ, оценивающая выполнение 30-миллиардной программы помощи. Определенную нестабильность вызывают и попытки рынка оценить, какими станут отношения МВФ и нового президента Л. Сильвы.

На этом фоне российские долги немного выросли (Евро '07 сразу на 0.66%), достигнув по Евро '30 уровня 771/2. Спрэд российских бумаг снизился до 490 базисных пунктов. Котировки корпоративных еврооблигаций также выросли, но незначительно.

Сегодня мы не ожидаем существенных изменений, котировки Евро '30 по-прежнему имеют поддержку на уровне 77 и сопротивление на 77 3/4 — 7/8.

Корпоративные облигации Вчера на рынке корпоративных облигаций вновь доминирующей тенденцией было снижение котировок. Без учета РПС наиболее значительное снижение цен с крупными оборотами произошло по Северо-западному телекому (-0.19 п.п.), ВБРР (-0.25 п.п.), РусАлу (-0.08 п.п.), Славнефти (-0.08 п.п.)., 5 выпуску ТНК (-0.06 п.п.). Лидером по снижению стал МКХ (более 1 п.п.). Тем не менее, эта тенденция не стала универсальной: выросли рекомендованный нами к покупке Альфа-финанс (+0.04 п.п.), ММК 16 (+0.11 п.п.), Центртелеком 2 (+0.07 п.п.).

На наш взгляд, не совсем оправданным является объяснение причин продолжающегося падения приближением аукциона по Газпрому. Из-за низкой доходности он вряд ли станет интересным для мелких инвесторов, а крупные вполне могли подготовиться к нему заранее. Поэтому мы продолжаем считать, что фундаментальных причин для снижения нет.

Мы вновь обращаем внимание на выпуск Северского трубного завода, вчерашнее падение которого сразу на 0.2 п.п. делает рекомендованную нами покупку еще более привлекательной. Даже по цене 97.40 после выхода этой бумаги из блокировки через 2 недели ее эффективная доходность к новой оферте составит 20.3%, что очень много для заемщика такого качества.