Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 28 ноября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа Главная тема дня Результаты вчерашних аукционов по размещению нового долга:

По данным организаторов (Вэб-ивест и Солид соответственно)

Рыночная ситуация Позитивный настрой, сформировавшийся в среду, сохранялся на рынке и вчера, хотя темпы роста котировок снизились. Лидером роста по-прежнему оставался долгосрочный сегмент Москвы.

В валютных бумагах американские рынки были закрыты, и колебания цен на «узком» рынке не являлись показательными.

Новости По заявлению лид-менеджеров еврозайма ВТБ (Deutsche Bank и UBS), объем выпуска может быть снижен до $300 млн. вместо $500 млн. для сохранения приемлемых для эмитента ставок, размещение переносится на будущую из-за задержки с подготовкой документации;

Минфин проведет 17 декабря аукцион по размещению ОФЗ-АД на сумму 3 млрд. руб., детали предстоящего размещения будут сообщены позднее;

Сегодня на заседании Госдумы будет сделана попытка провести сразу в 3 чтениях закон о снижении пошлины на эмиссию ценных бумаг с 0.8% от объема эмиссии до 0.2%, но не более 100 тыс. руб.;

По заявлению председателя Москомзайма С. Пахомова, Москва в 2004 г. планирует разместить облигации на 39 млрд. руб., в ближайшие годы город будет размещать на внутреннем рынке 20-30 млрд. руб. на сроки от 4 до 10 лет;

Администрация Нижнего Новгорода отказалась от размещения 2 муниципального займа объемом 300 млн. руб. в 2003 г.;

Сегодня на ММВБ в секторе внесписочных бумаг начинаются вторичные торги по 3 выпуску облигаций Пробизнесбанка, размещенному 13 ноября (объем выпуска – 500 млн. руб.);

Выплачен 1 купон по облигациям 5 займа ХМАО  в размере 179.5 млн. руб., или 59.84 руб. на облигацию;

Выплачен 6 купон по облигациям 1 серии ОАО «Северский трубный завод» в размере 24.198 млн. руб., или 40.33 руб. на облигацию.

Рынок ГКО-ОФЗ По федеральным облигациям четверг вновь не принес значительных изменений. Совокупный оборот составил 206 млн. руб., активность была распределена почти вдоль всей кривой более или менее равномерно, максимальные обороты прошли в самых ликвидных амортизационных 45001 и 46001 (в сумме – половина всего объема). При этом в ценовой динамике новых тенденций не появилось. В 45001 и 46001 ситуация оставалась подконтрольной крупным участникам, ценовые графики по-прежнему в напоминают «плановые» изменения (по крайней мере по большинству сделок). В коротких бумагах несколько подешевели 27013 и 27015, но эти изменения не являются существенными.

Рынок валютных облигаций Рынок валютных облигаций вчера находился в состоянии очень низкой активности из-за празднования Дня благодарения в США. «Узость» рынка не позволяет считать колебания цен, которые имели место, показательными. Однако по развитым рынкам мы хотели бы отметить, что общий настрой сегодня и в преддверие следующей недели скорее негативен на ожиданиях новых макроэкономических отчетов, которые, согласно консенсус-прогнозам, вновь покажут существенное оживление экономической активности в США. Каждая такая порция данных неизбежно приводит к тому, что опасения ускоряющейся инфляции заставляют инвесторов ожидать сдвигов в политике процентных ставок ФРС (вдобавок к увеличивающейся переориентации на рынок акций).

Рынок корпоративных облигаций Позитивное настроение, сформировавшееся на рынке в среду, вчера в целом сохранялось, хотя темпы роста уже не были такими быстрыми. Тем не менее, «перевес» вновь был на стороне облигаций с позитивной динамикой (почти 2/3 всех выпусков закрылось выше предыдущих торгов). В высшей лиге на 0.15-0.20 п.п. поднялись Газпром, РАО ЕЭС и Алроса, открывшийся после купонной блокировки ВТБ прибавил фигуру по сравнению со сделками начала прошлой недели. В телекомах на невысокой активности цены также поднимались (лидеры – УрСИ и ЮТК, по 1/3 фигуры по закрытию).

В менее ликвидных выпусках ценовая динамика отличается более резкими колебаниями. Например, в Системе по биржевому сегменту зафиксирован резкий рост – 0.9 п.п. разницы между последовательными сделками. В Северстали вчера большие обороты по переговорным сделкам сопровождались единственной мелкой сделкой в биржевом сегменте (+1.1 фигуры к закрытию среды), где сегодня с утра значительное предложение появилось уже на гораздо более низких уровнях.  В ТД «Мечел» сделка по 96.50 (на 6 фигур превышающая «нормальные» уровни), скорее всего, является ошибочной. 

Рынок муниципальных облигаций В облигациях Москвы рост вчера продолжился на сохраняющейся высокой активности (29 выпуск +0.4 п.п., 100 млн. на бирже + 130 в РПС), 31 выпуск +0.2 п.п.

Несколько важных заявлений относительно развития рынка регионального долга вчера сделала замминистра финансов Б. Златкис. По ее словам, доходности при размещении новых займов часто оказываются «завышенными». Комментируя привлечение средств по ставкам 16-18% годовых, она отметила, что «такой стоимости денег просто быть не может», и по ее мнению оптимальной стоимостью долгов регионов является доходность ОФЗ + 100-200 б.п. для Москвы как одного из самых надежных субъектов РФ и 400-500 б.п. для других заемщиков. С другой стороны, Златкис сказала, что собственно по федеральным бумагам имеет место значительное превышение спроса над предложением, что приводит к низким уровням доходности. Она также вновь призвала регионы активнее выходить на рынок займов, особенно с учетом поступления «пенсионных денег», и пообещала поддержку регионам, проводящим грамотную финансовую политику.

Мы уже неоднократно обращали внимание инвесторов на то, что многие выпуски субфедеральных бумаг остаются недооцененными с кредитной точки зрения (самый яркий пример – Ярославская область, являющаяся недотационным регионом с очень сильной экономикой). Понятно, что кроме кредитной стороны вопроса есть и соображения ликвидности. Мы ожидаем ее постепенного увеличения в наиболее качественных региональных бумагах из-за расширения круга инвесторов после того, как ЦБ будет реализован план по приему некоторых субфедеральных бумаг в обеспечение по сделкам репо. По крайней мере, в самых качественных бумагах, особенно имеющих рейтинги, которые с большей вероятностью, чем другие, будут включены в список принимаемого обеспечения, мы ожидаем постепенной активизации спроса. Главным стимулом для него будут служить гораздо более привлекательные уровни доходностей (как к погашению, так и текущей), чем по ОФЗ, которые сейчас являются единственным принимаемым в репо обеспечением.