Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 20.03.2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа Главная тема дня Вчерашние аукционы по размещению дополнительных траншей ОФЗ завершились со следующими результатами:

Общая ситуация Вчерашний день на рынке федеральных долгов стал очень нестандартным и характеризовался рекордной волатильностью на рекордных объемах торгов. Результаты аукционов по ОФЗ 46002 и 27022 были предопределены поведением крупнейших инвесторов. Сегодня доминирующее влияние их позиции сохранится, как и значительная волатильность. На наш взгляд, доходности выше 10% годовых выглядят менее вероятно, чем некоторый рост цен. По корпоративным облигациям мы рекомендуем пока воздержаться от покупок.

По валютным долгам emerging markets коррекция после роста с начала года и общая слабость из-за войны в Ираке сохраняются.

Новости Вчера состоялся аукцион по размещению облигаций ОАО "Парнас-М", в ходе аукциона ставка 1 и 2 квартальных купонов была зафиксирована на уровне 15.80% годовых. Суммарный объем заявок, удовлетворенных в ходе аукциона, составил 465 млн. руб. при объеме эмиссии 500 млн. руб., остаток выпуска был доразмещен в течение дня. Доходность к оферте через 6 месяцев составила 16.76% годовых;

Глава департамента макроэкономической политики Минфина А. Силунанов заявил, что Минфин в ближайшее время намерен сохранить доходность рублевых госбумаг на уровне 9% годовых;

По словам председателя Пенсионного фонда РФ М. Зурабова, ПФР последние несколько месяцев инвестировал средства в бумаги, номинированные в иностранной валюте, преимущественно 30-летние еврооблигации РФ, но приобретал их не на открытом рынке, а из резерва Минфина;

Первый зампред ЦБ О. Вьюгин заявил, что объем предполагаемого выпуска бескупонных облигаций Банка России (ОБР) может составить 20-30 млрд. руб.;

По заявлению первого замминистра финансов А. Улюкаева, предполагается досрочное погашение и секьюритизация долга бывшего СССР, перешедшего по наследству России;

Администрация Калининградской области планирует разместить в начале апреля заем объемом 230 млн. руб. в облигациях со сроками обращения от 1 года до 5 лет;

Ленинградская область планирует выпустить в 2003 г. среднесрочные облигации на 800 млн. руб., в настоящее время готовится конкурс на определение генерального агента займа;

Карелия ожидает в начале апреля регистрацию условий эмиссии нового займа, генеральный агент — Северо-Западный банк Сбербанка РФ.

Рынок ГКО-ОФЗ Вчерашние аукционы по ОФЗ сложно назвать "рыночными" по своему характеру. Даже, несмотря на то, что в начале торгов цены начали расти, разрыв в доходностях размещения и закрытия предыдущего дня стал очень значительным: по 46002 средняя доходность аукциона составила 9.6% против 9.87% по закрытию вторника, по 27022 — 9.51% против 9.85% соответственно.

В целом ситуация отличалась крайней нестандартностью — рекордной активностью и рекордной волатильностью. Хотя сразу после первого аукциона рост на рынке значительно активизировался, он довольно быстро сменился новым значительным падением. В результате по дальним ОФЗ разброс минимальных и максимальных цен за день стал беспрецедентно большим — 6.33 п.п. по 46002, 5.96 б.п. по 46014, 4 фигуры по 46001. Поэтому оценка динамики по сопоставлению цен закрытия дает искаженную картину. При этом необходимо учитывать, что обороты вторичного рынка (без аукционов) вчера достигли рекордной отметки — 4.23 млрд. руб. По последней сделке с 46014 доходность "перешагнула" за важную отметку в 10% годовых.

Из-за аукциона обратного репо сегодня ЦБ не публикует размер резервов в торговой системе, но, на наш взгляд, они остаются значительными, и действия крупнейших участников будут значительно влиять на общую динамику. На наш взгляд, вероятность повышения доходностей выше 10% по дальнему сегменту кривой все-таки ниже вероятности их некоторого снижения, но спрэды в котировках и волатильность останутся высокими.

Рынок валютных облигаций Рынок долговых обязательств emerging markets вчера значительно снизился, основной причиной стала общая слабость спроса в преддверии иракской войны и новое резкое падение турецких долгов. Надежды на вероятное получение Турцией пакета помощи от США сменились новыми сомнениями в способности правительства получить эту помощь, без которой обслуживание внешнего долга становится сложным. Кроме того, дополнительным фактором снижения котировок по всему спектру инструментов служит и фиксация прибыли — не стоит забывать, что с начала года отдача по рынку в целом по индексу EMBI составила почти 6%, по Бразилии — более 17%, по России — почти 7.5%. Кроме того, падение цен американских госбумаг за последнюю неделю привело к росту доходности по 10-летним выпускам на 20 б.п., что также "тянет" за собой долги emerging markets.

Российские бумаги опустились ниже ожидавшегося нами уровня поддержки 85 по Евро '30 до 84.875, средние спрэды над USTreasuries выросли на 8 б.п. В корпоративных облигациях также продолжилось снижение, обусловленное недостатком спроса. Мы полагаем, что сегодня слабое состояние рынка сохранится, и вряд ли стоит ожидать активизации покупок из Лондона и Нью-Йорка по крайней мере до некоторого прояснения ситуации в Ираке.

Корпоративные облигации В сегменте корпоративных бумаг вчера ситуация была более стабильной, чем по ОФЗ — по крайней мере, дневные колебания котировок по первому эшелону стали существенно менее значительными, хотя ярко выраженная негативная динамика сохранилась. Хотя в течение дня Газпром и Алроса поднимались выше закрытия вторника, цены закрытия стали минимальными за день. При этом активность оставалась на высоком уровне — совокупный оборот торгов без учета РПС превысил 420 млн. руб. По ценам закрытия доходность Газпрома составляет 11.3% (9.9% в конце прошлой недели), Алросы — 12.2% (10.7% в прошлую пятницу), ТНК-5 — 11.3% (против 10%). Таким образом, за три дня доходности по наиболее ликвидным и качественным бумагам поднялись на 130-150 базисных пунктов. Тем не менее, к закрытию ряд бумаг смог "удержаться" выше закрытия вторника. Среди них Славнефть (+0.1 п.п.), ВМЗ (+0.2 п.п.), Система (+0.05 п.п.), ИАПО-2 (+0.12 п.п.).

Рост процентных ставок в условиях сохраняющейся избыточной ликвидности будет побуждать многих инвесторов при росте по ОФЗ покупать корпоративные бумаги уже на нынешних уровнях, ориентируясь не на перспективу краткосрочных capital gains, а на приемлемые доходности. Например, уже сейчас привлекательными могут казаться Новомосковский и Невинномысский Азоты, СТЗ и ВТЗ (текущие доходности>17.5%, к погашению>14% по последним вчерашним сделкам), но в целом мы рекомендуем подождать с началом покупок, поскольку любое повышение котировок по долгосрочным ОФЗ сейчас не выглядит уверенным, и очень существенные процентные риски сохраняются.