Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 21.05.2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня Сегодня Минфин проведет аукционы по размещению дополнительных траншей ОФЗ 46014 (8 млрд. руб.) и 27023 (6 млрд. руб.). Вчера замминистра финансов Б. Златкис отказалась сделать прогноз результатов аукциона. Сбор заявок — соответственно с 12.00 до 12.30 и с 15.00 до 15.30. Одновременно гасится выпуск ОФЗ 27008 и выплачиваются купоны по 4 другим сериям на общую сумму порядка 12 млрд. руб. С начала года Минфин уже привлек с внутреннего рынка 82 млрд. руб. при общем плане привлечения на год 169 млрд. руб.

Общая ситуация Мы полагаем, что сегодняшний аукцион по 46014 пройдет "лучше рынка" для эмитента, поскольку для многих инвесторов приоритетным остается не столько уровень цен, сколько необходимость разместить свободные средства. После него вероятна активизация роста в корпоративных бумагах. Мы также рассчитываем, что московские облигации сократят спрэд к ОФЗ, вероятно, еще до аукциона 28 выпуска (в следующую среду).

В валютных бумагах цены являются очень волатильными, но в среднесрочной перспективе вряд ли стоит ожидать серьезной коррекции.

Новости Результаты вчерашних аукционов: Вымпелком — ставка купона 8.80%, спрос — 4.4 млрд. руб. при объеме выпуска 3 млрд., диапазон купонов в заявках — от 5% до 13.45%, количество заявок — 115, удовлетворены — 88 заявок (по сообщению анедррайтера). РусАл — ставка купона 9.6%, официальной информации о спросе не публиковалось;

Аукцион по определению цены размещения облигаций 2 выпуска Ханты-Мансийского автономного округа общим объемом 3 млрд. руб. состоится на ММВБ 29 мая;

Росбанк признан победителем конкурсов на организацию займов Красноярска (предполагаемый объем — 700 млн. руб.) и Н. Новгорода 2003 г. (300 млн. руб.);Сегодня начнется размещение займа ООО "Русские Автобусы — Финанс" в форме аукциона по цене;

С 12 по 16 мая оборот по облигациям в режиме "поставка против платежа" в НДЦ составил 527.83 млн. руб. Лидерами стали ТНК — 4 (150 млн.), Алроса — 19 (93.2 млн.), НКНХ — 2 (57.5 млн.), РАО ЕЭС — 2 (45 млн.);

Иркутская область, скорее всего, выпустит в 2003 г. еще один заем, сроки размещения и объем сейчас определяются. Предельный объем заимствований области по облигациям в 2003 г. — 404 млн. руб., уже размещен выпуск на 100 млн. руб.;

Ставка 9 купона 1 выпуска 1 транша облигаций МГТС определена в размере 4.75% годовых;

Выплачены купоны ГИО Санкт-Петербурга 25011 на 9.98 млн. руб. и 25031 на 26.18 млн. руб.;

Комитет финансов Ленобласти в ближайшие дни объявит конкурс на выбор агента по размещению облигационного займа объемом в 800 млн. рублей;

Купонные выплаты с начала недели: Газпром (1 купон по 2 выпуску на 375 млн. руб.), Уралсвязьинформ (3 купон по 2 выпуску на 43.15 млн. руб.), Волжский трубный завод (4 купон по 1 выпуску на 22.44 млн. руб.), ЦентрТелеком (4 купон по 2 выпуску на 53.85 млн. руб.), Московская область (2 купон по 1 выпуску на 80.53 млн. руб.).

Рынок ГКО-ОФЗ Несмотря на ожидание сегодняшних аукционов, вчера на рынке федерального долга продолжился очень быстрый рост котировок. В амортизационных выпусках абсолютным лидером роста за последнее время стала серия 46002, выросшая сразу более чем на 2 фигуры (доходность -33 б.п.). Наиболее долгосрочная 46014 подорожала на 1.65 п.п. (ориентир доходности — 7.69% годовых), 46001 — на 1.13 п.п. При этом несколько активизировался и сегмент среднесрочных бумаг, прошли сделки по 27023 — ее доходность по последней цене снизилась на 10 б.п.

Таким образом, по размещаемым сегодня бумагам последние сделки вчера прошли с доходностями 7.69% (46014) и 6.99% (27023). Мы полагаем, что в целом результаты аукциона станут "лучше рынка" для эмитента, поскольку многие инвесторы смотрят на аукцион в первую очередь как на способ размещения значительных свободных средств, что очень трудно сделать на вторичном рынке по разумным ценам.

Рынок валютных облигаций В валютных облигациях развивающихся стран сохраняется высокая волатильность, обусловленная, как и раньше, комбинацией технической "перегретости" большинства сегментов рынка и отсутствием достаточно доходных альтернатив вложений из-за низких процентных ставок на развитых рынках и медленного восстановления ведущих экономик.

Продолжившаяся коррекция и фиксация прибыли после быстрого роста с начала года снизили рынок в целом на 0.5% по индексу EMBI, при этом Бразилия скорректировалась на 1%, Турция — на 0.2%, Россия — на 0.5%. Необходимо учитывать, что рынок пока не смог выработать единое мнение относительно будущей динамики.

Об этом хорошо свидетельствуют значительные внутридневные колебания (утренний рост, вечернее падение и опять рост), что только отчасти связано с географией распределения инвесторов. Мы полагаем, что несколько неопределенная ситуация может сохраниться и сегодня, хотя в среднесрочной перспективе сложно ожидать какого-либо серьезного снижения.

Рынок корпоративных облигаций Вчерашние аукционы, особенно по РусАлу, показали, что участники рынка на самом деле обладают гораздо большим запасом осторожности, чем принято считать в последнее время. Эмитент установил купонную ставку на уровне 9.6% (мы прогнозировали 9.5-9.8%), и по ней значительная часть заявок оказалась отсечена, что не позволило провести размещение быстро — многие инвесторы ориентировались на более высокие уровни.

Поэтому хотя публичные оценки предполагаемой доходности могут оказываться очень низкими, фактически очень небольшая доля инвесторов действительно готова покупать довольно дорогие инструменты, особенно когда рынок находится на максимумах, которые сами по себе нестабильны. Вторичный рынок вчера также не отличался особенным оптимизмом — подешевело практически 2/3 всех инструментов.

Газпром снизился на 0.27 п.п., РусАл-1 выровнял доходность до нового выпуска. ТНК-5 упала на 0.17 п.п. Сегодня рынок будет ждать результатов аукциона 46014, до них формирование определенной тенденции маловероятно. Если аукцион пройдет удачно для эмитента (наиболее вероятный вариант), мы ожидаем роста в 1 эшелоне и постепенно — в других выпусках.

Рынок муниципальных облигаций Мы обращаем внимание инвесторов на расширившиеся спрэды облигаций Москвы к федеральному долгу. При оценке Москвы-27 к ОФЗ 45001 в марте спрэды несколько раз сужались до нуля, в мае они держались выше 40 б.п., а сейчас установились на отметке 85 б.п. Мы считаем значительный уровень неоправданным и ожидаем его снижения в самое ближайшее время. Несмотря на то, что размещение 28 выпуска на 2.9 млрд. руб. в следующую среду выступает ограничителем потенциала роста, мы считаем, что значительное сужение произойдет до аукциона.