Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 4 ноября 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
В среду (6 ноября) Минфин намерен провести размещение дополнительного транша ОФЗ-ФК 27015 объемом эмиссии 6 млрд. руб. В этот же день гасится выпуск ГКО 21159 и выплачиваются купоны по 3 сериям ОФЗ на общую сумму около 6.08 млрд. руб. 20 ноября — в день следующего погашения (ГКО 21160) — Минфин намерен провести размещение ГКО со сроком обращения 6 месяцев и объемом эмиссии 5 млрд. руб., а также аукцион дополнительного транша ОФЗ-АД 45001, предположительно, на 4 млрд. руб.

Общая ситуация
Ситуация на денежном рынке остается немного напряженной, однако несмотря на ускорившуюся девальвацию текущие уровни ставок МБК не представляют опасности для рынка рублевых бумаг с фиксированной доходностью.

По корпоративным бумагам период роста котировок может начаться после завтрашних размещений на 4.25 млрд. руб.

На рынке российских еврооблигаций сегодня вероятно продолжение роста на ожидании снижения ставок ФРС на заседании 6 ноября.

Новости
Денежная база РФ на 28 октября 2002 г. в узком определении снизилась до 844.5 млрд. руб. с 857.6 млрд. руб. на 21 октября (-1.53%);

Россия в ноябре 2002 г. должна выплатить $536.91 млн. в счет погашения и обслуживания внешнего долга;

Министерство финансов РФ прогнозирует снижение средневзвешенной доходности рублевых госбумаг в 2003 г. до 13.50% годовых с 14.81% в текущем году. Проект федерального бюджета на 2003 г. предусматривает размещение краткосрочных госбумаг по доходности в пределах 9-11%, долгосрочных — 13-14%;

Национальный депозитарный центр /НДЦ/ опубликовал данные об объемах сделок в режиме "поставка против платежа" за октябрь 2002 г. Общий оборот по облигациям составил 2.667 млрд. руб. Наиболее активно в октябре торговались Альфа-финанс (505 млн. руб.), Русский Алюминий (415 млн. руб.), ТНК-4 (213 млн. руб.), АЛРОСА-10 (205 млн. руб.), АЛРОСА-8 (170 млн. руб.);

Центробанк РФ опубликовал новую редакцию положения "О консолидированной отчетности", предусматривающую, в частности, новый порядок установления лимита открытой валютной позиции. В соответствии с новым положением банки будут устанавливать единый, а не отдельный лимит ОВП по балансовой и внебалансовой позициям;

Опубликована оферта на выкуп облигаций ОАО "РИТЭК" серии А2 по номинальной стоимости в дату выплаты 4 купона 11 ноября 2003 г.;

Купонная ставка на 4 купонный период по облигациям ОАО "Концерн Калина" 2 серии составит 22.42% годовых или 5.59% номинала;

Ханты-Мансийский округ планирует разместить на ММВБ 3-летние облигации на сумму 1 млрд. руб. НОМОС-банк назначен агентом по размещению. Сроки размещения займа пока не определены.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке рублевого государственного долга колебания котировок носили разнонаправленный характер. В краткосрочном сегменте ГКО 21160 выросла (+0.1 п.п.), 21162 — подешевела (-0.05 п.п.). В сегменте новационных бумаг доминировал небольшой рост цен, кроме выпусков 27007 (-0.15 п.п.) и 27012 (-0.09 п.п.). Среди новых послекризисных выпусков единой ценовой тенденции не сформировалось (27018 +0.06 п.п., 27021 -0.17 п.п.). Традиционно хорошей стала динамика амортизационных выпусков (45001 +0.03 п.п., 46001 +0.3 п.п.).

Активность торгов находилась на среднем уровне, совокупный оборот составил чуть больше 402 млн. руб. Центральный банк провел небольшие доразмещения на общую сумму менее 85 млн. руб.

Мы вновь обращаем внимание на то, что потенциал роста амортизационных выпусков по-прежнему сохраняется. Кривая доходности по ним лежит выше экстраполированной кривой по новационным и новым ОФЗ-ФК по крайней мере на 40-50 б.п., и при этом наибольший потенциал снижения доходности, по нашему мнению, имеет выпуск 45001.

Рынок валютных облигаций
В пятницу динамику рынка долговых обязательств emerging markets определяли ситуация в Турции и Бразилии. На турецких парламентских выборах, прошедших в воскресенье, как и ожидалось, победила исламистская Партия Справедливости и развития (AKP), однако масштаб поддержки, которой добилась у избирателей эта партия, оказался неожиданно высоким. Теперь ей не потребуется формировать коалиционное правительство, на что рассчитывали многие инвесторы (в частности, это помогло бы "вернуться" в политику К. Дервишу). Поэтому в данном сегменте долгового и валютного рынков теперь вероятно продолжение ухудшения ситуации. Напротив, Бразилия не принесла "неприятных сюрпризов", поэтому котировки бразильского долга немного выросли.

На этом фоне продолжился рост цен российских еврооблигаций, средний спрэд по индексу EMBI сузился до 489 б.п. Котировки Евро '30 достигли нового максимума в 76 3/8, однако при этом показательно, что по более "коротким" инструментам произошла коррекция ценовых уровней (Евро '05 -0.25%, '07 -0.11%, '18 -0.43%, '28 -0.19%, '10 -0.47%). Также не показали роста и ОВВЗ. Однако мы считаем, что сегодня ожидание снижения ставок ФРС может помочь дальнейшему росту российских бумаг, и по Евро '30 достижение 771/2 и даже 78% номинала не выглядит невероятным.

Корпоративные облигации
Рынок рублевых корпоративных бумаг в пятницу по-прежнему был неактивным, совокупный оборот на ММВБ не достиг даже 50 млн. руб. Тем не менее, распределение этого оборота по отдельных инструментам было довольно равномерным, а количество сделок говорит о том, что на рынке скорее доминировали средние инвесторы. Единой ценовой динамики не сложилось, однако по большинству выпусков с положительными оборотами преобладал рост цен (РИТЭК 3 +0.13 п.п., НКНХ +0.13 п.п., Невинномысский Азот +0.07 п.п., ИАПО +0.07 п.п., Альфа-финанс +0.02 п.п.). Тем не менее, среди подешевевших выпусков — Волжский трубный завод (-1/2 п.п.), Аэрофлот (-0.05 п.п.), ТНК 5 (сразу -0.1 п.п.), Центртелеком 2 (-0.05 п.п.) и РусАл (-0.10 п.п.).

Завтра пройдут крупные размещения, после которых на протяжении почти 2 недель первичный рынок будет малоактивным. Из 3 крупных размещений по РТК-Лизинг и ИАПО параметры размещения фиксированы, а по "Системе-финанс" будет определена купонная ставка первых 2 купонов. Мы ожидаем, что все три размещения закончатся быстро. После них вероятно повышение интереса инвесторов ко вторичному рынку и рост котировок большинства недооцененных инструментов — как ликвидных (оба ТНК, Альфа-финанс, РусАл, ИАПО-1), так и более доходных (Рстандарт-финанс, Промсвязьбанк, ВБРР, Продимекс и Седьмой Континент).