Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 25 декабря 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Г лавная тема дня
Начавшиеся вчера на ММВБ размещения суб-федеральных облигаций на общую сумму 1.5 млрд. руб. полностью завершены со следующими результатами:

Общая ситуация
Ситуация на рынке рублевых инструментов с фиксированной доходностью сегодня может еще более обостриться из-за роста ставок рынка МБК и стоимости репо (цена — 10.71%, объем — 4.2 млрд. по сегодняшней 1 сессии). Действия мелких и средних операторов на рынке ГКО-ОФЗ приводят к неравномерным колебаниям цен и "искажению" формы кривой доходности, и сегодня вряд ли стоит рассчитывать на ее нормализацию. По корпоративным бумагам также ощущается значительная сегментация рынка (активность в "высшей лиге" минимальна с небольшим ростом котировок, по "второму эшелону" доминирует падение).

Рынок валютных облигаций сегодня по-прежнему останется очень "узким" из-за рождественских выходных.

Новости
В апреле — мае 2003 г. Москва намерена зарегистрировать новые выпуски займов на 18-20 млрд. руб. с началом размещения во 2 половине следующего года. В середине или конце февраля 2003 г. Москомзайм планирует начать аукционы по выпущенным, но пока не размещенным выпускам 26-28 на сумму 11 млрд. руб. Москва также не исключает возможность выпуска еврооблигаций на $0.75-1.00 млрд. при внесении соответствующих поправок в Бюджетный кодекс;

Облигации РАО "ЕЭС России" 1 и 2 выпусков включены в котировальный лист 1 уровня ММВБ;

Вчера Московский комбинат хлебопродуктов полностью погасил задолженность перед инвесторами по купону своих облигаций, объяснив задержку техническими причинами, связанными с задержками платежей контрагентами;

АК "АЛРОСА" установила ставку 7 купона по облигациям 7 выпуска на уровне 17.29% годовых. Дата выплаты 7 купона — 3 апреля 2003 г.;

Сегодня гасится купон ГИО Санкт-Петербурга 25025 на общую сумму 22.44 млн. руб., а также 25029 на сумму 12.96 млн. руб.;

Сегодня начинается размещение облигаций серии 01 ОАО "Меллянефть" объемом 50 млн. руб. в РТС и на внебиржевом рынке. Доходность к погашению составляет 22.8% годовых, доходность к 1 полугодовой оферте — 23.9% годовых. Срок обращения — 728 дней.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера на рынке ГКО-ОФЗ при довольно высоком объеме торгов (более 705 млн. руб.) единой ценовой тенденции не сложилось, однако по отдельным выпускам было зафиксировано значительное снижение котировок: 21165 (-0.1 п.п.), 27014 (-0.12 п.п.), 45001 (-0.22 п.п.), 46001 (-0.06 п.п.). Лидером понижения стала серия 27010 (подешевевшая сразу на 0.30 п.п.), в результате чего ее доходность выросла на 38 базисных пунктов. Лидером роста стал выпуск 27011 (+0.14 п.п.). При этом по новационным выпускам (с наибольшими отклонениями в ценах) обороты были традиционно ниже, чем по послекризисным (27013, 15, 17 и 18 — примерно по 70-75 млн. руб., 45001 — 130 млн. руб.). Это дает основания предполагать, что основными продавцами по-прежнему являются мелкие и средние операторы.

Обращает на себя внимание аномальная форма кривой доходности. Наличие большого количества локальных "всплесков" и "провалов", несомненно, будет устранено, однако сегодня из-за еще более обострившейся ситуации с ликвидностью вряд ли стоит ожидать "исправления" формы кривой доходности. Рынок по-прежнему будет оставаться очень волатильным.

Рынок валютных облигаций
В преддверии рождественского выходного вчера активность на рынке долговых обязательств emerging markets была близкой к нулевой, и любые ценовые изменения вряд ли стоит воспринимать как значимые. Рынок в целом по индексу EMBI вырос на 0.08%, по отдельным сегментам динамика была следующей: Бразилия +0.1%, Турция -0.37%, Венесуэла +0.07%. Продолжающаяся уже 4 неделю забастовка в Венесуэле по-прежнему сохраняет ситуацию на рынке довольно напряженной, как и последние события вокруг Ирака и резкий рост на рынке нефти.

Активность в российском сегменте рынка также практически отсутствовала, и аналогичная ситуация сохранится и сегодня.

Корпоративные облигации
На рынке корпоративных облигаций вчера вновь проявилась существенная сегментация. По облигациям "высшей лиги" активность была небольшой, однако ценовые уровни немного повысились или остались теми же (ТНК-5 +0.02 п.п., Альфа-финанс без изменений, РусАл +0.24 п.п., Система +0.10 п.п., Алроса 19 +0.04 п.п.). Тот факт, что по ТНК-4 и РАО ЕЭС не прошло ни одной сделки, подтверждает, что крупные операторы не намерены существенно изменять свои портфели, даже несмотря на значительную напряженность на денежном рынке.

По облигациям "второго эшелона" доминировало значительное падение котировок на небольших объемах (НКНХ -0.3 п.п., МГТС 2 -0.1 п.п., ИАПО 1 -0.15 п.п., все на единичных сделках, также РИТЭК 3-0.35 п.п., СТЗ и ВТЗ по -0.20 п.п., Башкирэнерго -0.3 п.п., Интерпромбанк -0.54 п.п.). Текущие уровни по многим выпускам являются привлекательными для тех инвесторов, которые не испытывают проблем с ликвидностью.

Мы обращаем внимание инвесторов на то, что в преддверии конца года в биржевой статистике могут фиксироваться крупные договорные сделки, связанные с приведением надзорных нормативов банков в порядок, и поэтому рекомендуем "не делать поспешных выводов", наблюдая крупные сделки.

Муниципальные облигации
Как мы и предполагали, вчерашние аукционы прошли довольно удачно и для эмитента (размещение выше номинала по ХМАО), и для инвесторов. Из-за неполноты рейтингов сравнение кредитного качества субфедеральных эмитентов возможно только по международной шкале и только по займам в иностранной валюте. Если использовать рейтинги S&P, ХМАО стоит на 1 пункт ниже Москвы и Петербурга (BB- и ВВ соответственно), поэтому мы считаем, что московские облигации (24 выпуск) будут служить ориентиром для рынка облигаций ХМАО. Сейчас премия составляет порядка 86 б.п. по средней цене аукциона (вторичных сделок по ХМАО вчера не было), и мы считаем, что она вполне может снизиться до 40-60 б.п.

Сегодня интересным станет аукцион по размещению ГИО Петербурга серии 26004 с максимальной доходностью 11.47%. Консенсус-прогноз по этому размещению таков, что этот выпуск с беспрецедентно низкими купонами будет продан в минимальном количестве для признания аукциона состоявшимся.