Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 20 декабря 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Агентство Standard&Poor's объявило о пересмотре прогноза изменения рейтинга ОАО "Сибнефть" с "развивающегося" на "негативный", а также об исключении TNK International Ltd. из списка CreditWatch, куда компания была помещена 6 декабря 2002 г. с позитивным прогнозом. Долгосрочные кредитные рейтинги "Сибнефти" и ТНК подтверждены на уровне В+. Одновременно рейтинг "Сибнефти" по национальной шкале понижен с ruAA на ruA+. Решение агентства мотивировано ухудшением финансового положения обеих компаний после приобретения 74.95% акций "Славнефти", а в отношении "Сибнефти" - также покупкой белорусской доли "Славнефти".

Общая ситуация
Поддержка денежного рынка со стороны ЦБ (ставки репо на уровне 5.20%) и высокие остатки на корсчетах сохраняют спрос и ведут к поддержке цен ОФЗ и небольшому росту котировок рублевых облигаций. По нашему мнению, на рынок ОФЗ вчера также повлияли операции нерезидентов.

По еврооблигациям вероятные уровни сегодняшнего дня — около 79.5 по Евро '30.

При размещении облигаций Белгородской области доходность для долгосрочных инвесторов установлена, на наш взгляд, на справедливом уровне, но рассчитывать на быстрый рост на вторичном рынке не стоит. На СПВБ, несмотря на высокую волатильность долгосрочных ГИО Петербурга, мы не рекомендуем крупным инвесторам изменять сформированные позиции.

Новости
По словам вице-премьера министра финансов А. Кудрина, Россия выплатит в 2004 г. $14.5 млрд. по внешнему долгу, а в 2005 г. — $17.2 млрд. РФ в 2004 г. намерена заимствовать на внешних рынках $3 млрд., в 2005 г. — $4 млрд. По словам Кудрина, Правительство рассчитывает заимствовать средства по более низким ставкам, заменяя дорогой долг более дешевыми заимствованиями;

Официальный представитель Международного валютного фонда /МВФ/ Т. Доусон заявил, что МВФ приветствует намерение РФ возобновить заимствования на внешних рынках;

Президент РФ В. Путин заявил, что считает устойчивым финансовое положение страны в преддверии пиковых выплат по внешним долгам, которые достигнут в 2003 г. $17 млрд. По его словам, если в 1998 г. государственный долг составлял примерно 130% ВВП, то в 2002 г. этот показатель снизился до 40%, а в 2003 г. снизится до 35%. Ранее премьер-министр РФ М. Касьянов также заявил, что проблема "пиковых платежей" по внешнему долгу в 2003 г. практически полностью решена;

ОАО "Уралсвязьинформ" намерено занять на рынке облигаций в 2003 г. около 3 млрд. руб., выпуск еврооблигаций компанией пока не рассматривается. Размещение 3 выпуска рублевых облигаций компании планируется в апреле 2003 г.;

Опубликована безотзывная оферта по 1 выпуску облигаций ОАО "Меллянефть", в соответствии с которой эмитент обязуется покупать облигации до 50 млн. руб. по номиналу у любого держателя 25 июня 2003 г. Размещение облигаций ОАО "Меллянефть" состоится 25 декабря 2002 г., цена размещения — 100%. Доходность к полугодовой оферте составит 23.9% годовых;

С 25 декабря в список ценных бумаг, допущенных к обращению в РТС, будут включены именные облигации серии 01 ЗАО "Промиф".

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчерашний день на рынке рублевых государственных облигаций показал довольно интересную картину: сравнительно небольшие изменения ценовых уровней сопровождались очень высокой активностью. Совокупный оборот торгов составил почти 2.13 млрд. руб., при этом доля доразмещений, проведенных Центральным банком, не была доминирующей — сумма доразмещений по деньгам составила чуть менее 745 млн. (35%):

Интересно, что доразмещениями ограничилась большая часть объема сделок по данным выпускам. Нестандартно высокие обороты прошли по 27015 (488 млн. руб., -0.02 п.п.) и 28001 (387 млн., также -0.02 п.п.). Эти выпуски объединяет близость сроков погашения (январь и февраль 2004 г.). Мы полагаем, что высокий уровень активности может быть проявлением интереса нерезидентов.

На ближайшее время активность рынка будет определяться колебаниями ликвидности (физических объемов свободных средств банков). Тем не менее, следует помнить, что при приближении конца года показатель остатков на корсчетах в ЦБ становится все менее "надежным", так как в нем будут фиксироваться и средства крупных компаний, фактически задействованные в расчетах и не попадающие на рынок.

Рынок валютных облигаций
Вчера на рынке валютных долгов РФ снижение котировок по еврооблигациям сменилось осторожным ростом (Евро '18 +1/8, Евро '28 +0.25, Евро '10 +0.5, Евро '30 +1/8 до уровня 79.25). При этом сегмент ОВВЗ вновь немного "отстал" от еврооблигаций, и по Минфинам ценовые уровни слегка понизились (на 0.25 по траншам 6, 7, 8). Наш прогноз на сегодняшний день — 79.5 или чуть ниже по Евро '30, при этом важным фактором будет развитие ситуации на смежных рынках (в первую очередь по турецким долгам).

По корпоративным бумагам снижение прогнозов рейтингов ТНК и Сибнефти приведет к небольшому падению котировок, которое, однако, не будет существенным, поскольку премия корпоративных бумаг к суверенным остается высокой.

Корпоративные облигации
Активность сегмента корпоративных бумаг, как и ОФЗ, вчера находилась на достаточно высоком уровне. Совокупный оборот без учета РПС составил более 438 млн., при этом нетрадиционно крупный оборот (95 млн. руб., максимум по рынку за день) прошел с облигациями Северо-западного телекома (единичная сделка). Другим лидером стали бумаги Невинномысского Азота (55 млн. руб.) и Алросы (49 млн.).

При этом в ценовой динамике доминировал рост котировок (совокупный номинал подорожавших бумаг составил 33.5 млрд., подешевевших — 14.7 млрд.). Максимальный прирост зафиксирован по Алросе (+0.20 п.п.), РИТЭК (+0.3 п.п.), ТНК-4 (+0.13 п.п.), ТНК-5 (+0.07 п.п.), РАО ЕЭС (+0.10 п.п.), Центртелеком 2 (+0.20 п.п.), ВМЗ (+0.2 п.п.).

Главной причиной такой динамики стало появление на рынке спроса, который активизировал торги и "отложил" новогоднее падение активности на следующую неделю. Ожидаемый выход на вторичный рынок 2 выпуска облигаций "Газпрома", вероятно, также сможет поддержать уровень оборотов и привести к более существенному росту цен. Тем не менее, сейчас важным вопросом является денежная политика ЦБ в новогодний период, и рынок будет внимательно отслеживать сигналы Центрального банка в этом отношении.

Муниципальные облигации
Начинающееся сегодня размещение 3-летних облигаций Белгородской области проходит по фиксированным условиям — цена размещения 100%, фиксированный квартальный купон 19%. Это соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 20.35% годовых. Небольшой объем займа (300 млн. руб.), наличие недооцененных муниципальных облигаций на рынке и ожидание крупных аукционов (ХМАО и Коми) на следующей неделе, на наш взгляд, приведет к тому, что на текущий момент количество открытых лимитов на облигации Белгорода станет недостаточным для того, чтобы ожидать быстрого снижения доходностей на вторичном рынке. В целом мы считаем, что установленная доходность находится на справедливом уровне для долгосрочных инвесторов, и не рекомендуем краткосрочным игрокам участвовать в аукционе.

По облигациям Петербурга продолжается период высокой активности в долгосрочных облигациях (серии 26001-26003), причем существенно вырос разброс максимальных и минимальных котировок сделок (так, по 26002 сделки заключались от 85.23 до 90.95, по 26001 — от 92.48 до 95). Тем не менее, мы по-прежнему не рекомендуем крупным инвесторам изменять свои портфели, ожидая восстановление ценовых уровней после нового года.