ЕЖЕДНЕВНЫЙ КОММЕНТАРИЙ СИТУАЦИИ НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ - 21 августа 2002 г.

Общая рыночная ситуация

 Ставки рынка МБК сегодня возвратились на нормальные уровни после окончания периода платежей по НДС, выплаты по погашаемому выпуску ГКО и купонные платежи по ОФЗ также сегодня будут поддерживать ликвидность рынка.

 Динамика государственного долга будет во многом определяться тем, совпадут ли результаты сегодняшних аукционов по ГКО 21161 и ОФЗ 45001 с прогнозами Минфина. Рынок корпоративных бумаг будет развиваться также в зависимости от того, какая часть средств будет реинвестирована в госбумаги.

 Внешние обязательства РФ, несмотря на вчерашний рост, остаются под давлением неопределенности бразильской ситуации.

 Рынок ГКО-ОФЗ

 Вчерашние торги по госбумагам продемонстрировали смешанную ценовую динамику на фоне возросшей активности участников. Совокупный оборот на торгах превысил 314 млн. руб., при этом основной объем сделок был сконцентрирован на наиболее близких и наиболее удаленных сроках до погашения. При этом на ближних сегментах кривой доходности доминировало падение котировок (рост доходностей), в то время как по более удаленным сериям тенденция была обратной. Как мы и предполагали, лидером роста стала серия 27015, на нее же пришлась максимальная доля оборота.

 Вероятнее всего, общую динамику можно интерпретировать как подготовку ряда участников к аукциону по размещению дополнительного транша ОФЗ 45001 и ГКО 21161. То, что последняя серия до сих пор являлась крайне неликвидной, мы интерпретируем как наличие неудовлетворенного спроса (по крайне мере ряда участников) на наиболее краткосрочные инструменты даже по негативным реальным уровням доходности. Поэтому мы считаем, что прогноз Минфина об ожидаемых уровнях доходности на сегодняшних аукционах – 17-17.1% и 13.15-13.25% соответственно – являются реалистичными, а объемы размещения превысят минимально необходимые для признания аукциона состоявшимся.

 Рынок еврооблигаций

 Вчера общая ситуация на рынках долгов emerging markets была достаточно противоречивой. Бразильские долги остаются более зависимыми от политической ситуации, чем от реального состояния экономики, и поэтому высокая волатильность на рынке сохраняется. На ближайшие дни запланирована поездка министра финансов Бразилии и управляющего ЦБ страны в Нью-Йорк, от которой зависит, будут ли пролонгированы кредитные линии бразильским компаниям, и рынок будет также восприимчив к этим новостям, как и к данным социологических опросов о поддержке кандидатов.

 Российские бумаги, в принципе обладающие хорошим потенциалом роста, по-прежнему находятся под давлением общей нестабильности. Инвесторы должны помнить, что любой значительный рост котировок (такой, как ожидавшийся нами и реально реализовавшийся вчера) может быстро сменяться фиксацией прибыли. Кроме того, маловероятно, что цены Евро ’30 после роста смогут удержать уровни выше 70% на нестабильном в целом рынке. Поэтому наша рекомендация по краткосрочным перспективам этой бумаги нейтральна, по среднесрочным – положительна.

 Рынок корпоративных облигаций

 Во вторник активность рынка корпоративных облигаций немного снизилась, оборот составил 94.4 млн. руб. Основная часть объемов прошла по облигациям НКНХ(2) и Славнефти (2). Ценовая динамика в целом была смешанной, при этом по тем бумагам, которые показали положительные объемы торгов, рост цен не превысил 0.33 п.п. (Татнефть-2), а максимальное падение было зафиксировано по облигациям Микрона (-0.45 п.п.).

 Несмотря на такую динамику, индекс средних спрэдов корпоративного долга RosCBI снизился до 318 б.п. Пока рано говорить, является ли это снижение систематическим возвратом премии на уровни, наблюдавшиеся до первой половины августа (см. график). Во многом показательным в этом отношении будут результаты сегодняшних аукционов по ГКО и ОФЗ, после которых некоторая часть средств может перейти на рынок корпоративных облигаций.

 Мы считаем, что завтрашний аукцион по 2 выпуску Уралсвязьинформа пройдет успешно, несмотря на высокий объем займа (1 млрд. руб.). Мы рекомендуем эти облигации к покупке на аукционе, поскольку после начала вторичных торгов их цена, скорее всего, вырастет.

'РОСБАНК'