Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 23 декабря 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Рыночная ситуация
По рублевым инструментам активность на первых торгах этой неделе не была высокой, по большинству корпоративных и муниципальных выпусков цены незначительно снизились. В преддверии праздничного периода на примере Иркутской области мы хотели бы отметить, к каким существенным неэффективностям ведет ограниченная ликвидность.

Еврооблигации вчера открылись несколько выше пятницы, однако негативная динамика Treasuries к концу сессии привела к небольшому снижению. Активность на рынке остается ограниченной (в среду — пятницу рынок будет наиболее "узким").

Новости
В предпраздничный период на ММВБ и в секторе государственных ценных бумаг, и в секции фондового рынка 30 декабря торги будут проводиться в течение всего рабочего дня по обычному регламенту, 31 декабря торги и расчеты не проводятся;

С сегодняшнего дня на ММВБ в перечне внесписочных ценных бумаг начинаются торги муниципальными облигациями Новосибирска, внебиржевое размещение которых началось вчера;

Рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги ФК "НИКойл" и банка "ИБГ НИКойл" до уровня "В" с "В-";

Вчера в секции фондового рынка ММВБ завершилось в полном объеме размещение 2-летних облигаций Томской области объемом 400 млн. руб. Срок обращения облигаций — 2 года, по ним предусмотрена выплата 4 купонов, ставка 1 и 2 — 13% годовых, 3 и 4 — 12%;

ООО "КАМАЗ-Финанс" планирует в 2004 г. осуществить 2 выпуск рублевых облигаций, объем которого будет не меньше первого (1.2 млрд. руб.);

Администрация г. Пермь отложила выпуск облигационного займа на 400 млн. руб. ориентировочно до мая следующего года;

Выплачен 4 купон по 27 выпуску облигаций Москвы в размере 149.6 млн. руб.;

Белгородская область выплатила 4 купон по облигациям серии 25003 в размере 14.21 млн. руб., или 47.37 руб. на облигацию;

Рейтинговое агентство "Интерфакс" (партнер Moody's) присвоило Промторгбанку долгосрочный кредитный рейтинг "Ва1" (rus).

Рынок ГКО-ОФЗ
В секторе федеральных долгов начало недели прошло на низкой активности, совокупный оборот составил 278 млн. руб. При этом среди основных "центров активности" оставался самый краткосрочный выпуск ОФЗ 28001, несколько снизившийся по закрытию, а также амортизационные выпуски. В них наибольшие обороты прошли по 46002, наличие спроса в котором позволило ЦБ провести небольшое доразмещение (6.4 млн. руб. по номиналу). По 45001 цены несколько раз пытались оторваться от уровня поддержки 107.70, но безрезультатно. В наиболее долгосрочной 46014 зафиксировано небольшое снижение, доходность — 8.29%. Отметим, что доходность по выпуску 46002 с окончательным погашением в 2012 г. несколько выше — 8.35%.

Невысокая активность и небольшие изменения цен по наиболее ликвидным выпускам по-прежнему не позволяют говорить о формировании какой-либо четкой тенденции по рынку ГКО-ОФЗ. В отношении объявленного на завтра аукциона по 26198 мы не ожидаем значительного спроса из-за непривлекательной структуры выпуска (купон — 6%).

Рынок валютных облигаций
В валютных облигациях вчерашние торги по российским бумагам открылись чуть выше пятницы, что было связано реакцией на рост Treasuries в конце прошлой недели. В течение сессии '30 выпуск торговался на низкой активности на уровне 96 5/8, однако к вечеру изменение тенденции в американских госбумагах (рост доходности по 10-летней ноте с 4.10% до 4.18%) привел к снижению цен до 96 3/8. По закрытию доходность — 7.06% годовых, спрэд к сопоставимым по дюрации Treasuries — без изменений.

На смежных сегментах рынка продолжила расти Бразилия, поставив новый рекорд по C-bond, в Турции цены несколько опустились даже, несмотря на снижение доходностей по внутренним долгам (18-месячная бумага с валютной привязкой вчера была размещена по 4.15% против 4.49% в начале декабря). Значительных рейтинговых новостей не поступало, S&P подтвердило Киев на уровне B/стабильный.

На рынке ощущается приближение праздничного периода и соответствующее сезонное снижение активности. Bond Market Association рекомендовала раннее закрытие рынка в среду и пятницу (2 часа дня Нью-Йоркского времени, или 10 вечера по Москве) и полное закрытие на Рождество (25 декабря).

Рынок корпоративных и муниципальных облигаций
В рублевых корпоративных и муниципальных бумагах вчера активность сократилась по сравнению с пятницей, и по многим выпускам ценовые уровни несколько снизились, но говорить о существенном понижении нельзя. В высшей лиге Газпром остался без изменений на низкой активности, Алроса торговалась на 0.2 п.п. ниже конца прошлой недели, в РАО ЕЭС вторую торговую сессию подряд фиксировались очень крупные внебиржевые обороты — более 429 млн. руб. через РПС (в пятницу — более 463 млн. руб.), которые в этом секторе обеспечили более половины всего совокупного объема. В телекомах обороты также не были значительными. В региональных долгах по Москве-29 сделки заключались в узком диапазоне 103.85-103.90, следующий по срочности 31 выпуск не был активным.

В связи в приближением праздников, когда ликвидность рынка падает, мы хотели бы обратить внимание инвесторов на интересный пример того, насколько далеким от справедливого может быть ценообразование на неликвидных рынках с небольшими объемами выпусков и небольшим кругом участников — речь идетоб Иркутской области. Сейчас на рынке обращаются сразу 5 краткосрочных выпусков этого эмитента, из них реально торгуются 4 — два купонных и два дисконтных. Данные по сделкам с ними приведены на стр. 8, и из них хорошо видно, насколько разными являются ставки на очень близкие сроки — так, на 122 дня доходность составляет 11.82%, на 144 дня — 14.38% (обе доходности — простые, по реальным последним сделкам), а по купонным выпускам — 11.46% на 304 дня и 13.86% на 330 дней. Неэффективность такой совокупности цен по выпускам одного и того же эмитента очевидна (как и наличие арбитражных возможностей, если инвесторам удастся получить нормальные котировки в нужную сторону по нужным бумагам).