Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 27 ноября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Сегодняшние первичные размещения на ММВБ:

Тверская область – 2 (объем 1 транша – 600 млн. руб., срок обращения – 3 года), в форме конкурса по постоянной ставке квартального купона;

Компания «Витязь» - 1 (объем – 50 млн. руб., срок обращения – 2 года), в форме конкурса по ставке квартального купона на 1 год обращения.

Рыночная ситуация
Вчера по облигациям Москвы и корпоративным бумагам «первого эшелона» ситуация значительно изменилась, появление ощутимого спроса привело к сильной активизации торгов и росту ценовых уровней. Один из главных факторов такого изменения – постепенное возвращение на рынок инвесторов, которые довольно долго держали свои портфели «в деньгах». Если тенденция окажется устойчивой, то рост не ограничится только «первым эшелоном» - из-за высоких спрэдов к ключевым выпускам за ними пойдут и менее ликвидные облигации. В субфедеральных бумагах мы рекомендуем обратить внимание на Томскую область, вышедшую на вторичный рынок, а также на Ярославскую область, которая остается недооцененной.

В валютных выпусках влияние развитых рынков стало негативным после публикации очередной порции позитивной статистики в США, сегодня рынок

Новости
Сегодня на ММВБ начинаются вторичные торги по 1 выпуску облигаций компании «ПИТ Инвестментс» (в секторе внесписочных бумаг);

По словам О. Вьюгина, ЦБ в начале 2004 г. намерен начать выдачу ломбардных кредитов и репо под залог субфедеральных ценных бумаг;

ИБГ «НИКойл» переносит выпуск еврооблигаций, который планировался на ноябрь 2003 г. в объеме от $100 млн., на 1 квартал 2004 г. из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка;

Альфа-банк привлекает синдицированный необеспеченный кредит 22 иностранных банков объемом $82 млн. на год с возможностью пролонгации еще на $180 млн. по ставке LIBOR+2.4%. Организаторы - ABN AMRO, JPMorgan и Commerzbank;

ООО «Нидан-Фудс» планирует в середине декабря разместить на ММВБ в виде аукциона по купону 3-летние облигации объемом 850 млн. руб. с полугодовым купоном и 1.5-годовой офертой;

ЦБ РФ зарегистрировал отчет об итогах 3 выпуска облигаций Пробизнесбанка объемом 500 млн. руб.;

Агентство «Интерфакс» (партнер Moody's) подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Вологодской области по национальной шкале на уровне «A3 (rus)», краткосрочный кредитный рейтинг - на уровне «RUS-2»;

Доходность 6 купона государственных именных облигаций Санкт-Петербурга серии 24004 составила на аукционе 11% годовых.

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных бумагах вчера во второй половине торгов цены восстановились после небольшого снижения при открытии,  в целом котировки находятся чуть выше, чем накануне. Активность была невысокой, из совокупного оборота 169 млн. половина пришлась на выпуск 46002, в котором почти все сделки проходили по одним и тем же уровням (как и раньше – 106.90). В 45001 обороты не достигли даже миллиона рублей, в 46001 активность находилась на более высоком уровне, но ценовая динамика в общем не была интересной – цены утренних сделок составляли 109.15, вечерних – 109.22.

Рынок валютных облигаций
В валютных облигациях вчера со стороны развитых рынков влияние было негативным из-за падения цен, начавшегося после публикации очередной порции сильных макроэкономических данных по США. На этот раз ими стала статистика по рынку труда (первичные обращения за пособиями по безработице снизились более существенно, чем ожидалось) и заказам товаров длительного пользования (которые в октябре показали самый значительный прирост за последние 15 месяцев). Кроме того, определенное влияние оказали и результаты аукциона по 2-летней ноте, где спрос оказался слабее предыдущего размещения (bid-to-cover – 1.75, на предыдущем размещении 2-летних бумаг – 2.12), а доходность стала самой большой с августа (1.939%). После этого и на американском, и на европейском рынке цены показали снижение, доходность текущего 10-летнего бенчмарка резко выросла примерно с 4.17% до 4.23% и еще выше – чуть позже. Однако необходимо иметь в виду, что вчера вечером ликвидность рынка была пониженной из-за сегодняшнего Дня благодарения, и такой же невысокой, скорее всего, она будет завтра.

Российская Евро ’30 с утра находилась на уровнях 94 5/8, после американского падения снизилась до 94 3/8, закрытие – несколько выше 94 1/2, доходность – 7.28%, спрэд – немного ниже вторника, 296 б.п. по сопоставимой дюрации. Поскольку «кредитный» компонент цены ликвидных российских долгов (спрэд) в последнее время довольно  стабилен, Treasuries остаются главным фактором ценовой динамики еврооблигаций РФ. В результате Россия по-прежнему хорошо коррелирует с другими долгами, которые отличает более или менее стабильный спрэд (например, с Мексикой, см. стр. 11).

Рынок корпоративных облигаций
В рублевых корпоративных бумагах ситуация вчера ощутимо изменилась – появление ощутимого спроса привело к тому, что активность более чем удвоилась, совокупный оборот составил почти 690 млн. руб. в основном торговом режиме и более 1.2 млрд. по переговорным сделкам (из них по Содбизнесбанку, в котором исполнялась оферта, - 195 млн. руб.). Выше вторника закрылось 2/3 всех выпусков, и особенно заметным повышение цен и рост активности были в наиболее качественных инструментах. В высшей лиге Газпром прибавил почти треть фигуры до 109.3 (доходность – 10.1%), Алроса – более чем на полфигуры (на 74+92 млн. руб., вторая цифра - РПС), лидером роста стало РАО ЕЭС (+0.82 п.п., 19+106 млн. руб.). В телекомах рост также распространился почти на все выпуски (кроме Волги), отметим значительные обороты даже в обычно неликвидном Мегафоне, несколько «отставал» из-за низкой дюрации Вымпелком.

Мы также хотели бы подчеркнуть, что пока во втором и третьем эшелонах спрос гораздо более осторожен, что в первую очередь связано с требованиями ликвидности. Это хорошо видно, например, по Татнефти-3, которая систематически остается недооцененной с кредитной точки зрения (очень сложно обосновать, что у нефтяной компании – даже не самой сильной – доходность превышает некоторые телекомы).

С другой стороны, один из главных факторов вчерашнего роста – постепенное возвращение на рынок инвесторов, которые довольно долго держали свои портфели «в деньгах» и, соответственно, не получали НКД (а текущие доходности по многим выпускам остаются очень и очень ощутимыми). Если тенденция окажется устойчивой, то рост не ограничится только «первым эшелоном» - из-за высоких спрэдов к ключевым выпускам за ними пойдут и менее ликвидные облигации.

Рынок муниципальных облигаций
Очень существенные обороты и сильный рост в облигациях Москвы – еще одно подтверждение тому, что наиболее активным спросом сейчас пользуются именно самые ликвидные инструменты. Абсолютный вчерашний лидер – 29 выпуск, почти непрерывно повышавшийся в течение всего дня (по закрытию – на 0.9 п.п.) и показавший рекордные для последнего времени обороты – 211 млн. в основном режиме и более 580 млн. в переговорных сделках. Другой популярный объект интереса – второй по дюрации 31 выпуск.

Вместе с тем для менее агрессивных инвесторов, рассчитывающих не столько на быстрые capital gains, сколько на долгосрочное получение купона, мы рекомендуем обратить внимание на появившийся на вторичном рынке выпуск Томской области. Мы также повторяем рекомендацию покупать Ярославскую область, которая с кредитной точки зрения остается одним из наиболее недооцененных выпусков.