Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 26 ноября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Согласно предварительным ориентирам (initial guidance), установленным эмитентом и организаторами по предстоящему выпуску 5-летних еврооблигаций Внешторгбанка объемом $500 млн., доходность составит около 6.5% годовых. Лид-менеджеры выпуска – Deutsche Bank и UBS.

Рыночная ситуация
В рублевых бумагах вчерашний день вновь не принес ощутимых изменений, небольшой заряд оптимизма, присутствовавший в начале недели, оказался исчерпанным.

По валютным бумагам вечерний рост Treasuries помог российской Евро ’30 несколько укрепить свои позиции, но спрэд к американским госбумагам остается на прежнем уровне – 300 б.п. по сопоставимой дюрации.

Новости
Завтра на ММВБ размещается 1 транш 2 выпуска облигаций Тверской области (срок обращения – 3 года, при размещении определяется постоянная квартальная купонная ставка, цена размещения – номинал). Объем 1 транша – 600 млн. руб., объем 2 транша – 400 млн. руб., дата начала размещения 2 транша – 17 декабря, завершение размещения обоих траншей – 31 декабря. По заявлению организатора (Вэб-инвест), купон не превысит 17%;

Сбербанк не исключает повторного выхода на международный рынок с крупным займом при благоприятной конъюнктуре и сохранении большого спроса на кредиты банка со стороны российских заемщиков;

Минфин планирует с 2005 г. предоставлять из федерального бюджета регионам платные бюджетные кредиты вместо нынешних беспроцентных бюджетных ссуд, задолженность по которым достигает в настоящее время свыше 20 млрд. руб.;
Иркутская область завершила размещение облигаций 6 выпуска на 100 млн. руб.;

Ленинградская область в декабре этого года проведет частичное размещение 3 займа, общий объем которого составляет 800 млн. руб.;

ЗАО АК «Алроса» вчера погасило 8 серию облигаций на 500 млн. руб. и одновременно выплатило 8 купон по ним в размере 10.52 млн. руб., или 21.04 руб. на облигацию;

ОАО «Центральный телеграф» выплатило 1 купон по облигациям 1 серии в размере 19.945 млн. руб., или 39.89 руб. на облигацию;

ЗАО «Смартс» выплатило по 1 выпуску облигаций 2 купон в размере 27.6 млн. руб., или 100.27 руб. на облигацию.

Рынок ГКО-ОФЗ
Во вторник ситуация по федеральным облигациям оставалась практически неизменной. Активность участников была невысокой, совокупный оборот составил чуть более 150 млн. руб. Наиболее активно торговались самый ликвидный выпуск 45001, а также 46002, хотя и в других амортизационных сериях было зафиксировано по несколько сделок. При этом по последним котировкам произошло незначительное снижение по всем выпускам, кроме самого долгосрочного 46014 – его цены выросли примерно на 0.4 п.п., доходность снизилась на 7 б.п. до уровня 8.50% годовых.

Рынок валютных облигаций
Публикация пересмотренных данных по росту американского ВВП в III квартале, которые оказались гораздо «сильнее» более ранней статистики, вызвала лишь сравнительно небольшой «отклик» на рынке. Если раньше сообщалось, что рост американской экономики составлял 7.2%, то теперь оценка повышена до 8.2%. Несмотря на это, а также на позитивную статистику по индексу Conference Board, на фондовом рынке рост был незначителен (+0.17% по S&P500), а по облигациям падения вообще не было зафиксировано – по 10 летней ноте вчерашний день показал снижение не цен, а доходностей (см. график на стр. 5). Здесь можно выделить 3 причины такой динамики. Во-первых, быстрые темпы роста (максимальные за 20 лет, с 1984 г.) будет сложно удержать в IV квартале. Во-вторых, этот рост по-прежнему не сопровождается инфляцией, и поэтому причин ожидать более быстрого повышения ставок ФРС рынок в целом пока не видит. В-третьих, сказывается действие покупок текущих выпусков теми инвесторами, которые в своих портфелях жестко привязываются к ведущим индексам (в первую очередь Lehman Brothers Aggregate). Поскольку в этих индексах в конце месяца будет произведена коррекция состава для включения новых бенчмарков (размещенных в ходе последнего квартального рефинансирования и размещаемой сегодня 2-летней бумаги), то «привязывающиеся к индексам» инвесторы также предъявляют спрос именно на эти выпуски. Этот спрос может особенно заметно сказываться из-за невысокой ликвидности из-за Дня благодарения в США.

На смежных сегментах Бразилия находится на новых исторических максимумах по самому ликвидному C-bond, в Турции день прошел без ярких новостей, в России ’30 почти весь день торговалась на уровне 94 1/4 и начала расти только с открытием Нью-Йорка (спрэд – вновь без изменений, 300 базисных пунктов над сопоставимыми по дюрации Treasuries).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях вчерашние торги не принесли существенных изменений, небольшой заряд оптимизма, который ощущался на рынке в понедельник, оказался исчерпанным. В результате в высшей лиге ценовые изменения стали минимальными (Газпром, РАО ЕЭС, Алроса, Система – в пределах 0.05 п.п.), а в телекомах цены по закрытию несколько опустились (хотя с утра котировки в этих выпусках были выше понедельника, позже ситуация изменилась). Наиболее значительными вчера были отклонения или бумаг с низкой ликвидностью, или во втором – третьем эшелонах (самое сильное – последняя сделка в Парижской Коммуне перед блокировкой на купон – скорее всего, отражало ошибочную сделку; заметным был рост в течение всегодня в Росинтере – более чем на полфигуры по закрытию; и стоит также выделить падение в Тинькове).

В отношении выпуска «ЭФКО», по которому вторичные торги на ММВБ начались вчера, мы хотели бы напомнить, что оферта выставлена не в день второго купона, а через неделю после него, и к 100% чистой цены продавцы по оферте дополнительно получат НКД за 5 дней, который пока не известен (поскольку 3 купон еще не объявлен эмитентом). Следуя нашей обычной практике консервативного подхода к расчету доходностей, мы будем считать этот НКД нулевым (поэтому наша оценка доходности к оферте будет минимальным возможным значением).