Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 25 ноября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Бюджетный комитет Госдумы на заседании в понедельник рекомендовал принять поправки в закон «О налоге на операции с ценными бумагами», снижающие ставку налога на эмиссию ценных бумаг с 0.8% до 0.2% от номинальной суммы выпуска. Комитет рекомендовал принять законопроект, внесенный его председателем А. Жуковым и председателем комитета по собственности В. Плескачевским, сразу в 3 чтениях. Он будет рассмотрен на заседании 28 ноября (вместе с IV чтением бюджета), если до этого времени Правительство представит свое заключение. Вступление в силу закона предусмотрено с 1 января 2004 г.

Рыночная ситуация
В рублевых выпусках вчера ситуация в целом не изменилась, однако по телекомам был зафиксирован довольно «дружный» рост.

В валютных облигациях Россия торговалась чуть ниже, Газпром – чуть выше пятницы (на повышении рейтинга S&P).

Новости
Бюджетный комитет Госдумы рекомендовал нижней палате принять в IV (окончательном) чтении проект бюджета 2004 г. без каких-либо изменений;

На ММВБ начинаются вторичные торги по следующим выпускам облигаций (все - внесписочные):

27 ноября на ММВБ начнется размещение 2-летних облигаций объемом 50 млн. руб. ОАО Пивоваренная компания «Витязь» в виде конкурса по 1 купону. Организатор займа - ИФК «Солид» - считает, что ставка 1 купона сложится на уровне 18-18.8%, что соответствует доходности к оферте 19.25-20.2%;

Тверская область утвердила решение о выпуске 3-летних облигаций, которые будут размещаться на ММВБ 2 траншами объемом 600 млн. руб. и 400 млн. руб. соответственно. Размещение 1 транша начнется 27 ноября 2003 г., 2 транша – в декабре 2003 г.;

ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций 1 серии ЗАО «Сальмон Интернешнл»;

Правительство Краснодарского края планирует выпустить в марте-апреле 2004 г. 3-летний облигационный заем на сумму 1.2 млрд. руб.;

Задолженность государств СНГ перед Россией на 1 января 2003 г. составляла  $3.42 млрд., в т. ч. $3.27 млрд. по основному долгу и $156.9 млн. по начисленным и неуплаченным процентам;

ОАО «Казанская городская телефонная сеть» в понедельник погасило облигации 7 выпуска серии «Б».

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных облигациях четкая динамика в понедельник не сформировалась, движение котировок было разнонаправленным. При этом активность не была высокой – совокупный оборот на торгах составил чуть менее 98 млн. руб., самые ликвидные выпуски – 45001, 46001 и 46014. Среди подешевевших выпусков – 27018, 45002 и 46001, выросли ценовые уровни по 27015, 46002 и 46014. Ни по одному из выпусков ни изменения цен по сделкам внутри дня, ни по закрытию не превышали 0.3 п.п., что в ближнем сегменте кривой соответствовало максимальному снижению доходности в 161 б.п., а в дальнем – росту на 16 б.п. по низколиквидной 45002.

Рынок валютных облигаций
По валютным облигациям вчерашний день принес сразу несколько новостей на «рейтинговом фронте». Standard&Poor’s повысило на 1 ступень рейтинг «Газпрома» до ВВ- (на один уровень ниже суверенного рейтинга РФ по S&P), указав на позитивные сдвиги во временном профиле долга компании, снижение зависимости от краткосрочного финансирования и обеспеченных долгов. Наиболее ликвидный выпуск газпромовских евробондов (9 5/8 ’13) отреагировал на это сообщение ростом котировок более чем на четверть фигуры, его спрэд к сопоставимым по дюрации Treasuries сократился с 478 б.п. в конце прошлой недели до 465 п.п. по вчерашнему закрытию. По российским эмитентам S&P также подтвердило рейтинг «Роснефти» (B) с негативным прогнозом, вновь отметив агрессивную финансовую политику этого заемщика, а также пересмотрело прогноз рейтинга банка «УралСиб» с позитивного на стабильный (уровень – B-).

На смежных рынках S&P заявило о вероятном пересмотре прогноза по Бразилии на позитивный в случае, если Конгресс примет закон о банкротствах, который позволит компаниям легче реструктурировать свою задолженность. Наиболее ликвидный бразильский С-bond после этого заявления поднялся до новых исторических максимумов. Наконец, две новости касались украинских эмитентов: S&P присвоило рейтинг B планируемым 5-летним облигациям Киева (150 млн. гривен, ~830 млн. руб.), а Fitch – рейтинг B- еврооблигациям (сертификатам участия в кредите), организуемым CSFB для одного их крупнейших украинских банков - «Приватбанка».

По российским долгам вчера цены несколько снизились по сравнению с понедельником, однако как и раньше главным фактором динамики по-прежнему оставались Treasuries – спрэд ’30 бумаги к ним остался практически без изменений, на уровне 299 б.п. В американском госдолге господствовало снижение котировок, связанное с ростом фондового рынка (S&P500 +1.6%) и ожиданием новых позитивных макроэкономических новостей (в США - пересмотренные данные по ВВП за 3 квартал и индекс Conference Board, в Европе – немецкая статистика института Ifo). Кроме того, в среду будет размещаться новый выпуск 2-летних бумаг на $26 млрд., что также сдерживало спрос.

Мы напоминаем инвесторам, что на этой неделе ликвидность рынка может быть сниженной из-за празднования Дня благодарения в США в четверг. Bond Market Association также рекомендовала раннее закрытие рынка в среду и пятницу – в 2 часа дня по Нью-Йоркскому времени.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных рублевых бумагах вчера продолжались разнонаправленные колебания котировок на оборотах чуть ниже средних. В первом эшелоне основная активность переместилась из Газпрома и РАО (где биржевой сегмент не был ликвидным) в облигации «Системы» - они стали лидером по объему торгов (почти 50 млн. руб., все – в основном торговом режиме) на приросте в четверть фигуры. «Локомотивом» рынка вчера были телекомы (Волга, УрСИ, ЦТ, ЮТК, Сибирь), которые показали дружный рост. Сегодня гасится небольшой выпуск Казанской ГТС-7, а также Алроса-8 (на 500 млн. руб.)

Мы также хотели бы обратить внимание инвесторов на высокие обороты в Мечеле и в связи с этим – на некоторые особенности расчета доходностей по «коротким» бумагам на ММВБ. По Славнефти, которая является довольно популярным краткосрочным выпуском, в торговой системе ММВБ считается эффективная доходность, а по Мечелу (к оферте) – простая. Поэтому не стоит сравнивать эти выпуски напрямую – при корректном сравнении (в одних и тех же терминах доходности) Мечел фактически более недооценен, а Славнефть – более переоценена (относительно друг друга), чем это может показаться на первый взгляд.

Рынок муниципальных облигаций
По муниципальным выпускам вчера основной оборот был традиционно сосредоточен в Москве, где позитивные ценовые тенденции, сформированные еще в конце прошлой недели, сохранялись. Отметим также крупную единичную сделку по ХМАО на 240 млн. руб., которая обеспечила более половины всего оборота (92+334 млн. руб., вторая цифра – РПС).