Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 30 июля 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Сегодня в 18.00 МСК американское Казначейство объявит детали по привлечению средств на аукционах следующей недели по 3-, 5- и 10-летним выпускам (т.н. «квартальное рефинансирование», quarterly refunding). Средняя оценка привлечения - $60 млрд. Особенность текущей ситуации в том, что предварительные оценки дефицита, сделанные Казначейством и отделом бюджета (OMB) администрации Президента США, существенно расходятся (Казначейство ожидает дефицит за текущий фискальный год, оканчивающийся 30 сентября, на $46 млрд. меньше Белого дома). В настоящее время рынок US Treasuries очень чувствителен к этим данным, поскольку и дефицит, и вероятные масштабы привлечения долга существенно превышают исторические максимумы. Американское казначейство не изменяет масштабы привлечения в зависимости от состояния спроса и процентных ставок.

Общая рыночная ситуация
По рублевым облигациям вчера ситуация изменилась на чуть более благоприятную – по ОФЗ зафиксирован рост, первый эшелон корпоративных бумаг компенсировал утреннее снижение и фактически остался без изменений к понедельнику, во 2 и 3 эшелонах негосударственных облигаций снижение продолжилось.

В валютных облигациях Евро ’30 немного снизилась на очень серьезной волатильности американского рынка.

Новости
Вчера на СПВБ состоялось размещение облигаций 2 выпуска 11 займа города Волгограда на 100 млн. руб. со сроком обращения 2 года. Ставка купона – 15% на 1 год, 14% на 2 год. Спрос составил 164.6 млн. руб. по деньгам, удовлетворено 463 заявки, цена отсечения – 101.3%, доходность к погашению – 14.49% годовых;

Московская область намерена выпустить облигации на 4 млрд. руб. под 11% годовых на 4 года;

Ленинградская область рассматривает возможность погашения в этом году синдицированного кредита в объеме $50 млн., который по условиям реструктуризации должен быть погашен в декабре 2004 г.;

Администрация Нижегородской области планирует привлечь кредит на $28 млн. для погашения в октябре очередного транша еврозайма;

Российская самолетостроительная корпорация «МиГ» планирует в августе - сентябре выпустить облигационный заем на сумму 1 млрд. руб. со сроком не более 1 года;

ОАО «Авиакомпания «Самара» приняла решение выпустить облигаций на 350 млн. руб. сроком обращения 3 года. Организатор выпуска - банк «Ингосстрах-Союз»;

ООО «Славинвестбанк» планирует разместить облигации на 500 млн. руб. сроком на 2 года. Андеррайтер – Промсвязьбанк;

ФКЦБ зарегистрировала 3 выпуск облигаций ОАО «Нижнекамскнефтехим» на 2 млрд. руб., организаторы и андеррайтеры - МДМ-Банк и Зенит, срок обращения – 4 года;

Республика Саха (Якутия) выплатила 3 купон по облигациям 2 выпуска на сумму 17.59 млн. руб. (37.4 руб. на облигацию).

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных облигациях вчерашний день был отмечен существенной активизацией участников и заметным ростом котировок по большинству выпусков, что сигнализирует по крайней мере о частичном завершении «проблемного периода», связанного с календарным дефицитом ликвидности. Более чем 1.5-миллиардный оборот был, наконец, зафиксирован и в обычном режиме торгов (мы напоминаем инвесторам, что для банков значительная часть ценности ОФЗ заключается в том, что именно они используются как обеспечение в сделках прямого репо с ЦБ, и по репо обороты с ОФЗ в последние дни были просто колоссальными – вчера, например, более 19 млрд. руб.).

В отличие от понедельника, довольно большое количество сделок прошло почти по всем выпускам (исключением стали только 27024, 27012 и 27010). В амортизационных бумагах отметим уверенный и почти монотонный рост 45001 (до 106.88, оборот – 108 млн., доходность упала сразу на 42 б.п. до 8.58%). Лидером оборота стала 45002 (почти 480 млн. руб.), и в этой бумаге хорошо видна смена «рынка продавца» на «рынок покупателя»: если с утра все сделки проходили по одной цене 104.5, то во второй половине торгов начался рост, поднявший ценовые уровни почти до 104.9 (доходность – 8%, или на 11 б.п. ниже понедельника). Напомним, что амортизация 20% долга по 45002 ровно через неделю станет одним из основных компонент выплат (на 1.8 млрд. руб., другая значительная выплата – погашение ГКО 21166 на 2 млрд.). В наиболее долгосрочной 46014 впервые за прошедшую неделю зафиксировано 2 крупные сделки (по одинаковой цене 103, как и в прошлый понедельник, 8.68% доходности).

Рынок валютных облигаций
 В валютных облигациях вчерашний день завершился снижением российской Евро ’30 до 91.5 (доходность – 7.57% годовых), спрэд России в целом по индексу EMBI+ сузился до 276 б.п. против 284 накануне. Однако это сужение было вновь обусловлено более медленной реакцией российских евробондов на события на американском рынке, где Treasuries по-прежнему остаются очень волатильными. Вчера после неудавшейся попытки роста (из-за стремления части операторов «отыграть» негативные данные по потребительскому оптимизму) и несмотря на некоторую активизацию спроса на нынешних уровнях, на которых доходности не были уже почти год, падение котировок возобновилось и стало одним из самых серьезных за последнее время – утренние минимальные уровни Нью-Йорка (4.19% доходности по 10-летней ноте) за день выросли сразу на 27 базисных пунктов до4.46% годовых. Такая большая волатильность, на наш взгляд, объясняется значительным расхождением мнений относительно крупного рефинансирования долга на следующей неделе (известного как quarterly refunding). Сегодня Казначейство объявит детали аукционов в 18.00 по Москве, и рынок внимательно будет следить за ними. Консенсус-прогноз потребности федерального бюджета в привлечении средств – порядка $60 млрд. Кроме общей суммы большое внимание будет уделено и разбиению долга между 3, 5 и 10-летними выпусками, особенно учитывая, что кривая доходности по Treasuries сейчас имеет очень крутой наклон (соответственно цены займов будут очень значительно расходиться между выпусками разных сроков).

Из новостей собственно emerging markets отметим объявление условий обмена по бразильским Bradies (по самой ликвидной C-bond), продолжение аналогичного свопа по Венесуэле, и размещение выпуска Киева на $150 млн. (5 лет, купон 8.75, размещение по номиналу).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях вчерашний день прошел на активности ниже средней – оборот в основном режиме составил меньше 230 млн. руб. При этом очень показательно, что в высшей лиге существенного падения вновь удалось избежать – в Газпроме небольшое утреннее снижение к вечеру было полностью компенсировано (цена – 110, доходность – 10.4%), в ВТБ-3 ситуация была примерно такой же, хотя волатильность – чуть выше (доходность – 10.6%), в РАО ЕЭС не прошло ни одной сделки, ТНК-5 по закрытию даже выросла на 1 фигуру (правда, на единичных сделках), РусАл-2 поднялся с утреннего уровня 94.4 до 94.6 (13.5% доходности). Во 2 эшелоне, напротив, доминировало снижение (Невинномысский азот, ВТЗ, ВМЗ, ВБД).

Хотя ситуация после пика дефицита рублей постепенно «выравнивается», мы продолжаем занимать осторожную позицию в оценке динамики рынка на ближайшее время. Для индивидуальных инвесторов со средней степенью склонности к риску мы рекомендуем обращать особое внимание на 3 эшелон, где многие комбинации «риск-срок-доходность» к офертам или погашениям выглядят довольно интересно.