Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 19 ноября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
По заявлению руководителей министерства экономического развития и торговли, рост валового внутреннего продукта России в январе-октябре 2003 г. составил 6.6% по сравнению с 4.0% в январе-октябре 2002 г.

Рыночная ситуация
В рублевых бумагах ситуация вчера оставалась прежней, цены вновь снизились по большинству бумаг, как федеральных (в преддверии сегодняшнего аукциона по 45001 и 46001), так и корпоративных. Сегодня на ММВБ размещается 1 выпуск Дальсвязи, а также Томская область-1, на СПВБ – дополнительный транш ГИО 25036. Погашение ОФЗ 27012 и Центртелекома-1 в Москве и питерской 25011 должны несколько поддержать спрос, который в целом остается слабым.

По валютным бумагам российская Евро ’30 вчера двигалась в противоположном с Treasuries направлении, спрэд к аналогичным по дюрации американским бумагам достиг 305 б.п.

Новости
Красноярский край, дебютный 2-летний облигационный заем которого объемом 1.5 млрд. руб. начнет размещаться на ММВБ 3 декабря, рассчитывает, что доходность по облигациям сложится на уровне 12.75-13.25%. Росбанк является организатором этого выпуска;

Рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинги АФК «Система» по займам в иностранной и отечественной валютах на уровне «B», сохранив стабильный прогноз;

Администрация Самарской области и Deutsche Bank сегодня планируют подписать соглашение об организации банком долгосрочного кредита для региона на сумму $60 млн. на 10 лет. Предполагается, что область будет получать кредиты в российских рублях по ставке 10% годовых;

Выплачен купон по 1 выпуску облигаций ООО «Вымпелком-финанс» на сумму 131.64  млн.  руб.;

Выплачен купон по облигациям Иркутской области выпуска 25004 в размере 2.65 руб. на облигацию;

Выплачен 3 купон по облигациям ОАО «Автоваз» в размере 37.6 млн. руб., или 37.60 руб. на облигацию;

Выплачен 6 купон по облигациям ОАО «Волжский трубный завод» 1 серии в размере 20.17 млн. руб., или 40.33 руб. на облигацию;

Выплачен купон по ГИО Санкт-Петербурга выпуска 25031 в размере 25.31 млн. руб., или  7.23 руб. на облигацию.

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных бумагах вчера активность несколько увеличилась, совокупный оборот торгов составил почти 240 млн. руб. При этом, в отличие от почти всех дней последней недели, хотя бы отдельные сделки фиксировались по большинству выпусков. В течение дня цены двигались в разных направлениях, отражая относительно широкие спрэды и недостаточную ликвидность, но в целом ценовая динамика по-прежнему оставалась осторожно-негативной. Если судить по наиболее ликвидному и (по нашей оценке) наиболее широко распыленному по рынку выпуску 45001, то сейчас цены находятся примерно там же, откуда начались две последние кратковременные попытки роста – на уровне 8 октября (перед решением Moody’s) и 27-31 октября.

Сегодня гасится один из новационных выпусков (27012), размещение которого было связано с реструктуризацией долга по ОВВЗ III транша  в феврале 2000 г., а также выплачиваются купоны по 45001 и 27022 на сумму более 11.1 млрд. руб. Мы полагаем, что ощутимая часть этих средств будет задействована в сегодняшних аукционах (поскольку предполагаем, что среди владельцев этих бумаг сейчас доминируют те, для которых нынешние доходности по ОФЗ приемлемы – ведь уже два с половиной года по данному выпуску ставка купона составляла 10%).

Мы напоминаем регламент сегодняшних аукционов аукционов:

Рынок валютных облигаций
В российских валютных облигациях вторник начался довольно уверенно, цены '30 выпуска колебались около 94 3/4, однако после полудня они скорректировались сначала до 94 1/2, а затем – до 94 3/8, и оставались на этом уровне вплоть до закрытия Нью-Йорка. Последние сделки проходили по 94.6, доходность – 7.27% (+7 б.п. к понедельнику). Одной из причин снижения стали усилившиеся опасения политической нестабильности в России. В то же время в Treasuries динамика была гораздо более позитивной – на данных о том, что инфляция по потребительским ценам в США в октябре была нулевой, текущий 10-летний выпуск значительно вырос, что привело к достижению им 6-недельного минимума по доходности. Цифры по инфляции стали особенно важными после того, как в прошлую пятницу статистика показала рост по ценам производителей на 0.8%. Дополнительную поддержку для американских госбумаг оказывали и предложения администрации по ограничению импорта текстильной продукции из Китая (что может привести к замедлению роста), а также сохраняющееся внимание к вопросам терроризма в ходе визита Буша в Англию. Из-за роста UST спрэд России по ’30 вырос и превысил 300 б.п. (по сопоставимой дюрации), что, на наш взгляд, рынок осторожно попытается «исправить» уже сегодня.

На смежных сегментах сегодня в Бразилии – очередное решение ЦБ по ставкам, консенсус-прогноз – снижение на 100 б.п. до 18%. В Турции вчера аукцион по 6-месячным внутренним долгам прошел вновь неплохо, ставки снизились до 27.5% против 30.5% в начале октября.

На первичном рынке внимание большинства инвесторов в глобальные облигации сфокусировано на ожидаемом очень крупном и состоящем из нескольких траншей выпуске Hutchinson Whampoa – очень большой холдинговой компании из Гонконга, занимающейся, в том числе, инвестициями в европейские телекомы. Размер выпуска, предварительно планировавшийся на уровне $3 млрд., увеличен до $5 млрд. (спрос - $12 млрд.), спектр сроков – 7, 10 и 30 лет. Хотя данный эмитент по своему кредитному качеству (A3/A-) не является прямым «конкурентом» для России и других emerging markets, выпуски такого масштаба в любом случае сказываются на рынке в целом. Из российских эмитентов мы напоминаем о начале road-show ВТБ, также в ближайшее время может произойти размещение некоторых украинских выпусков.

По данным Bloomberg, совокупный масштаб выпуска международных облигаций (размещаемых вне страны эмитента) с начала этого года уже достиг $2 триллионов, что является абсолютным рекордом за всю историю финансового рынка. Главным фактором такой высокой активности остается стремление эмитентов зафиксировать низкие ставки на их многолетних минимумах (напомним, что в июне ставки по американским бумагам достигли 45-летнего минимума, по немецким – 30-летнего). Более медленное, чем можно было ожидать ранее, повышение процентных ставок пока оставляет возможность получения дешевого финансирования или рефинансирования открытой, в связи с чем высокая активность первичного рынка сохранится.

Рынок корпоративных и муниципальных облигаций
В корпоративных бумагах вторник прошел на преобладании негативной динамики, менее четверти всех обращающихся выпусков (по доле в совокупном номинале) показали рост по закрытию к предыдущим торгам. При этом активность находилась на том же среднем уровне, что и на протяжении всего последнего времени – 326 млн. руб. в основном торговом режиме и 880 млн. в переговорных сделках (выделяются очень крупные сделки в МГТС-2 и особенно НКНХ-3). Погашение 1 выпуска Центртелекома пока не смогло поддержать цены в телекомах, где снижение было довольно ощутимым (в этой связи мы вновь хотели бы подчеркнуть сохранение высокой корреляции между рынком акций и наиболее широко распределенными телекомами – в первую очередь УрСИ-6). Сегодня в центре внимания – аукцион по Дальсвязи.

В муниципальных выпусках выделяется большая активность в среднесрочной 33 Москве (145+85 млн. руб.) на тех же ценовых уровнях, которые сохраняются по этому выпуску с конца октября. По выпуску Иркутской области, где продолжается размещение, мы хотели бы отметить, что сделки на вторичном рынке идут ниже размещения (99.46 по размещению по утренним сделкам против 99.10 вторичного рынка днем).