Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 3 ноября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Г лавная тема дня
Правительство Москвы определило параметры 34-38 выпусков городского облигационного займа, которые планируются к размещению в 2004 г. Дата начала размещения всех указанных выпусков — ноябрь-декабрь текущего года. Решения о выпуске 34-37 серий уже утверждены, 38 — готовится.

В целом на 2004 г. Москва планирует привлечение на уровне 32 млрд. руб., в т.ч. на 12 млрд. — рефинансирование погашаемого долга, на 20 млрд. — чистое привлечение. Также вероятно, что на следующий год перейдет размещение 32 выпуска.

Рыночная ситуация
В рублевых бумагах ОФЗ показали быстрый рост на очень впечатляющих объемах (выше 3 млрд. руб.), в корпоративных бумагах, напротив, динамика не была единой, но преобладало снижение цен. В еврооблигациях перед закрытием рынка котировки российских суверенных бумаг также резко пошли вверх.

Хотя с началом нового месяца негативных факторов, сдерживающих спрос, становится меньше, мы не уверены в том, что в начале этой недели повторится более или менее традиционная динамика. Во-первых, неопределенность в политической ситуации сохраняется, и, во-вторых, рынок будет довольно осторожным в преддверии аукциона по Москве-31 в среду (перспективы которого, на наш взгляд, сейчас выглядят хуже, чем казалось в конце позапрошлой недели).

Новости
По заявлению директора департамента инвестиционно-банковских услуг Росбанка А. Порхуна, доходность к погашению по облигациям 1 серии "Нортгаза" на 2.1 млрд. руб. ожидается на уровне 14-14.5% годовых. Размещение 2-летних облигаций планируется начать на ММВБ 12 ноября;

12 ноября на ММВБ начнется размещение 3-летних облигаций ООО "Камаз-Финанс" объемом 1.2 млрд. руб.;

В ноябре НПО "Сатурн" и ЗАО "Микояновский мясокомбинат" планируют провести встречи с инвесторами по вопросу развития вторичного рынка своих облигаций;

Банк "Ингосстрах-Союз" выступит организатором, андеррайтером и платежным агентом выпуска облигаций ОАО "Авиакомпания Самара" объемом 350 млн. руб. сроком обращения 3 года. Выпуск был зарегистрирован ФКЦБ 24 октября;

ЦБ зарегистрировал отчет об итогах выпуска облигаций АКБ "Инвестторгбанк";

ЦБ зарегистрировал проспект эмиссии облигаций 1 серии "Абсолют банка" на 500 млн. руб. сроком обращения 2 года.

Рынок ГКО-ОФЗ
Рынок федерального долга в пятницу вновь продемонстрировал, насколько специфичны его закономерности. Притом, что к утреннему открытию сумма средств, зарезервированных в торговой системе, составляла всего 787 млн. руб., совокупный оборот побил все рекорды последнего времени и составил более 3 млрд. руб., и при этом очень крупные обороты прошли по большинству серий (см. стр. 3), кроме только 2 выпусков ГКО и ОФЗ 27024 и 27025. При этом по различным выпускам рост проходил несколькими "волнами". Например, по наиболее ликвидной 45001 ценовые параметры утренних сделок полностью напоминали прежние дни — все сделки проходили по одним и тем же уровням 107.025, и только затем, в результате полутора часов очень высокой активности, цены были "возвращены" к уровням примерно двухнедельной давности. Снижение доходности при этом было наиболее ощутимым в краткосрочном сегменте кривой (по 27015 — почти 300 б.п., по многим бумагам — больше 100 и даже 200 б.п.), в амортизационных бумагах оно составило от 14 (45002) до 50 (45001) базисных пунктов. Единственным исключением из общей тенденции роста стала 46014 — она закрылась ниже четверга.

Учитывая, что на протяжении второй половины октября на рынке федеральных долгов в целом господствовала понижательная динамика, пятничное развитие событий нельзя считать полностью неожиданным (хотя из-за многократно подчеркивавшейся нами специфики инвесторов, которые еще остались на этом рынке, такие эпизоды во многом являются непрогнозируемыми). На наш взгляд, в таких ситуациях причиной является масштаб оборотов (определяемый действиями крупнейших участников), а размер ценового прироста — следствием, а не наоборот.

Рынок валютных облигаций
По российским долгам в пятницу вечером (после 17.30 МСК), когда многие отечественные операторы уже отсутствовали на рынке, начался очень быстрый рост котировок, который был спровоцирован новостями о снятии ареста с небольшой доли акций "Юкоса". Мы полагаем, что сама по себе эта новость почти никак не связана с кредитоспособностью России как заемщика, и просто была использована рядом позитивно настроенных игроков как сигнал к покупкам (на протяжении прошлой недели мы неоднократно отмечали позитивный потенциал российских долгов из-за очень широких спрэдов). Евро '30, утром торговавшаяся в диапазоне 92 1/4 — 92 3/8 и после обеда около 92 1/2 сначала выросла до 93 и даже 93 1/4, затем вернулась на 92 7/8, но закрыться все же смогла вновь выше 93, около 93 1/4 (доходность — 7.42%, или -13 б.п. за день, спрэд к сопоставимым по дюрации Treasuries — 302 б.п.). Самая "длинная" по дюрации Евро '28 вчера выросла с 156 с утра до 157 3/8 к закрытию Нью-Йорка, Газпром '13 — до 108 3/8 (доходность — 8.31%). На смежных сегментах рынка Бразилия немного выросла, Турция повысилась более ощутимо (в обоих случаях основной прирост произошел раньше, чем началось повышение в России).

По Treasuries в пятницу ставки снизились, по текущей 10-летней ноте — с примерно 4.35% до 4.30% на сообщениях о том, что потребительские расходы в сентябре снизились впервые за последний год, а индекс Ассоциации менеджеров по закупкам (NAPM), показывающий деловую активность в промышленном районе Чикаго, вырос менее чем ожидалось. На этой неделе по американским госбумагам ожидается объявление о масштабах очередного квартального рефинансирования (5 ноября), которое рынок будет внимательно отслеживать из-за рекордных дефицитов (2003 — $374 млрд., или 3.4% ВВП, послевоенный максимум — 5.9% ВВП в 1983 г.)

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных бумагах пятница совсем не напоминала того, что происходило в федеральных бумагах — при довольно активном обороте (678+1795 млн. руб., 2 цифра — переговорные сделки) почти 2/3 бумаг по доле в совокупном номинале закрылась ниже четверга. В высшей лиге динамика не была единой: в ВТБ-3 цены упали на 1.75 п.п. до 106.25 — самого низкого значения за 4 недели, существенно подешевела 5 серия ТНК на нескольких крупных сделках. Газпром почти весь день оставался на нижней границе того диапазона, который сформировался накануне, и только перед закрытием он вырос на полфигуры (доходность — 10.1%), обороты не были очень активными. В телекомах рынок находился также ниже четверга (УрСИ-6 — колебания вокруг 102, Вымпелком — более монотонно вниз, вновь выделяется большое количество сделок среднего размера в обоих выпусках).

Начало вторичных торгов по ЮТК помогло исправить необоснованное соотношение доходностей по этому выпуску и Центртелекому-3 (при размещении доходность ЮТК к годовой оферте оказалась на 52 б.п. выше ЦТ-3, размещавшегося за 2 дня до него, при более высоком, по нашей оценке, кредитном качестве). ЮТК довольно хорошо "вписался" в сектор телекомов как при оценке к оферте, так и при оценке к погашению (он лежит почти точно на оцененной кривой доходности, которая включает в себя все телекомы, имеющиеся на рынке).