Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 30 октября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Результаты вчерашнего конкурса по размещению 1 выпуска годовых облигаций Ярославской области: ставка 1 квартального купона установлена на уровне 13.76% годовых, что при фиксированных ставках 2-4 купонов в 15% соответствует эффективной доходности к погашению в размере 15.5% годовых. Спрос на аукционе превысил объем выпуска и составил 560.51 млн. руб., по его итогам весь объем выпуска размещен полностью.

Организатор и главный андеррайтер выпуска — Росбанк, соорганизаторы — Банк Москвы и Ингосстрах-Союз, соандеррайтеры — банк "Солидарность" и Москоммерцбанк.

Рыночная ситуация
В федеральных бумагах вчерашний день стал одним из самых неактивных за последнее время, в корпоративных облигациях ситуация в целом не изменилась — ее по-прежнему характеризуют пониженная ликвидность и высокие спрэды в заявках, что приводит к довольно значительным колебаниям котировок.

По валютным облигациям изменение цен также не выходило за пределы сформировавшихся ранее уровней, мы по-прежнему считаем нынешние спрэды по российским долгам неоправданно широкими.

Новости
ФКЦБ приостановила эмиссию облигаций 1 серии ОАО "Эфирное" (ЭФКО) объемом 800 млн. руб. в связи с нарушением положения, которое запрещает андеррайтеру покупать более 25% размещаемого выпуска;

Абсолют банк намерен разместить 2-летние облигации на сумму 500 млн. руб., выпуск зарегистрирован ЦБ 28 октября;

Выплачен 1 купон по облигациям ООО "Тинькофф-Инвест" в расчете 64.57 руб. на облигацию, или 25.83 млн. руб.;

Выплачен 4 купон по облигациям ОАО "Сибирская Угольная Энергетическая Компания" 1 серии в размере 29.92 млн. руб., или 49.86 руб. на облигацию;

Выплачен 4 купон по облигациям Республики Саха (Якутия) 2002 г. в размере 17.77 млн. руб., или 37.81 руб. на облигацию;

Белгородская область выплатила 1 купон по облигационному займу 2003 г. в размере 18.45 млн. руб., что составляет 57.66 руб. на облигацию;

Администрация города Волгограда выплатила 1 купон по бумагам 2 выпуска 11 облигационного займа в сумме 3.78 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
По федеральным облигациям вчерашний день стал одним из самых пассивных за последнее время — сумма средств, зарезервированных в торговой системе, опустилась до 785 млн. руб., а совокупный оборот составил всего 46 млн. руб. При этом сделки прошли только с 7 выпусками, в динамике преобладало снижение, хотя, как мы уже много раз подчеркивали, на рынке ОФЗ сейчас вообще ценовые изменения не являются информативными, а в ситуации такой низкой ликвидности — особенно. Причина такого резкого спада активности, на наш взгляд, все та же — традиционная для конца месяца нехватка рублей в банковской системе и высокие ставки МБК. В такой ситуации кредитные организации используют сформированные ранее портфели ОФЗ для получения краткосрочного рефинансирования в операциях репо против ЦБ, а прямые продажи госбумаг не имеют места как из-за слабого спроса на них, так и из-за того, что ЦБ поддерживает ликвидность по довольно приемлемым ставкам — 8.69%-8.54% по вчерашним операциям.

Рынок валютных облигаций
В среду по российским валютным облигациям изменение цен не было ярко выраженным. Евро '30 в течение дня торговалась в довольно широком диапазоне — открывшись в Москве и Лондоне на уровне 93 3/4, она затем опустилась до 93 1/4 — 93 1/2, и краткосрочная попытка повышения при открытии Нью-Йорка также оказалась неустойчивой. В результате цены остались между 93 3/8 и 93 1/2, доходность — 7.40% годовых. Хотя спрэд к Treasuries немного сократился — до примерно 300 б.п. — он все равно более чем на 50 б.п. выше минимумов, достигнутых около 2 недель назад. Мы продолжаем считать, что такие широкие спрэды не оправдываются даже последними политическими событиями (и поэтому мы подтверждаем наше мнение, высказанное еще в прошлый понедельник, о наличии позитивного потенциала российских долгов). В этом же настроении вчера высказались CSFB и М. Эль-Эриан, управляющий облигационными фондами развивающихся стран Pacific Investment Management (PIMCO) — одного из крупнейших инвесторов в долги emerging markets. Из корпоративных бумаг относительно дешевым нам кажется последний выпуск Газпрома (71/4 ‘08), который сейчас находится на исторических минимумах со спрэдами 510 б.п. к сопоставимым по дюрации Treasuries (у наиболее ликвидного Газпрома '13 спрэд по дюрации равен 460 б.п., т.е. на 50 б.п. меньше). На других сегментах рынка Турция еще немного выросла (до 124 по ‘30), бразильский C-bond оставался на уровнях, достигнутых во вторник (92 1/2 — 93). В центре внимания остается Колумбия, где рынок ожидает от Президента Урибе конкретных шагов после того, как в прошлые выходные референдум по его финансовым предложениям провалился.

В Treasuries динамика среды была негативной, доходности текущей 10-летней ноты к концу торгов практически полностью компенсировали резкое падение вторника после комментариев ФРС и достигли 4.30%.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных бумагах среда прошла в целом так же, как и предыдущие торги — единой ценовой динамики не сложилось, в различных инструментах колебания цен были различными, причем очень часто — значительными, что отражает пониженную ликвидность рынка и большие спрэды в заявках. Совокупный оборот составил 346 млн. руб. в биржевом сегменте и более 580 млн. в переговорных сделках.

В высшей лиге Газпром немного поднялся на невысоких оборотах (доходность — 9.9%), в Алросе активность была сильно смещена во внебиржевой сегмент (по бирже — также небольшой рост), в 5 ТНК ликвидность практически отсутствовала. Отметим значительные продажи в ИАПО (Иркут)-1 — сначала до 98, затем до уровня 97.50 (-1.5 фигуры за день). В телекомах УрСИ-6 отличался довольно большой волатильностью на крупных оборотах (81 млн.+21 млн.), "новый" Центртелеком поднялся на 0.2 п.п. (к годовой оферте — 14%). По кредитному качестве этот эмитент среди всех телекомов является довольно слабым, и данный выпуск также "проигрывает" другим телекомам в текущей доходности, что, возможно, и объясняет такие относительно высокие уровни доходности — в любом случае мы не считаем, что он сильно недооценен.

Рынок муниципальных облигаций
В муниципальных облигациях главным событием стало размещение Ярославской области, которое мы оцениваем как довольно успешное из-за переподписки на выпуск. Ценовые параметры размещения совпали с прогнозом Росбанка (15.5% эффективной доходности). Мы хотели бы подчеркнуть, что по отношению к ряду других эмитентов Ярославская область обладает существенными преимуществами с точки зрения кредитного качества — это не дотационный регион, расходы на обслуживание долга у него — на очень низком уровне (0.9%), по степени промышленного развития (ВВП на душу населения) он занимает 1 место в Центральном округе. Инвесторам также не стоит переоценивать роль предстоящих губернаторских выборов (действующий губернатор, по нашему мнению, является наиболее вероятным победителем). Поэтому с изменением общей ситуации на рынке потенциал сужения спрэдов этого займа к уже обращающимся выпускам представляется существенным.