Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 23 октября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
На заседании 21 октября ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска 1 серии облигаций ОАО "Южная телекоммуникационная компания" (ЮТК) на 1.5 млрд. руб., размещение которых состоялось 18 сентября. В начале октября Совет директоров компании принял решение о размещении еще одного выпуска на 1.5 млрд. руб. со сроком обращения 3 года.

Общая рыночная ситуация
По рублевым бумагам вчера доминировало снижение котировок, несмотря на крупные купонные выплаты по ОФЗ и корпоративным бумагам и дальнейшее укрепление рубля;

В валютных долгах emerging markets котировки вчера двигались в противоположную с Treasuries сторону, в том числе из-за очень активных первичных размещений, в результате чего спрэды расширились.

Новости
Аукцион по размещению дополнительного транша ОФЗ-ФК 27025 признан вчера несостоявшимся;

"АвтоВАЗ" планирует разместить еврооблигации в конце 2003 — начале 2004 г., до конца текущего года компания намерена разместить на ММВБ 2 заем объемом 3 млрд. руб. и сроком обращения 4.5 года, планируемая доходность которого составит 12-13% годовых;

Как сообщил глава финансового департамента ТНК-ВР К. Поттер, компания в 2004 г. может разместить евробонды в объеме от $500 млн. до $1 млрд. и использовать часть средств на реструктуризацию краткосрочной задолженности, поскольку ожидает повышения кредитного рейтинга и удешевления займов;

Администрация Смоленской области отказалась от выпуска областного облигационного займа в 2003 г.;

ОАО "Свердловэнерго" приняло решение о размещении на ММВБ 3-летних облигаций 1 серии на 500 млн. руб.;

ЗАО "Северный город" установило ставку по 3 купону облигаций 1 серии в размере 13.62% годовых, или 67.91 руб. на облигацию;

Выплачен 2 купон по облигациям РАО "ЕЭС России" 2 выпуска в размере 225.63 млн. руб., или 75.21 руб. на облигацию;

Выплачен купон по облигациям ОАО "Центртелеком" 2 выпуска в размере 54.15 млн. руб., или 90.25 руб. на облигацию;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций ОАО "Пивоваренная компания Витязь" объемом 50 млн. руб. и сроком обращения 2 года;

Государственный долг Ленинградской области снизился за январь-сентябрь 2003 г. на 8.6% и составил на 1 октября 1.816 млрд. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчерашний аукцион по размещению дополнительного транша ОФЗ 27025, как и в прошлый раз (8 октября), был признан несостоявшимся. Две недели назад причиной отмена аукциона стал высокий уровень доходности в поданных заявках (по сообщению Минфина, он превышал 8.15%), и вчерашний аукцион, скорее всего, не вызвал особого энтузиазма участников по той же самой причине — со спекулятивной точки зрения, хотя 27025 самый долгосрочный из всех не-амортизационных серий, его дюрация недостаточно высока, а вторичный рынок является не ликвидным (что косвенно показывает степень доминирования крупных участников). С инвестиционной точки зрения, текущий купон в 8% при наличии инструментов с купонами в 10, 12 и даже 14%, как и низкая доходность к погашению, также ставят этот выпуск в разряд не интересных для большинства независимых участников. Тем не менее, отменив аукцион, Минфин все же доразместил этот выпуск — на небольшую сумму (менее 0.5 млн.).

На вторичном рынке совокупный оборот составил всего 373 млн. руб. без четкой ценовой тенденции, что косвенно показывает нежелание участников реинвестировать полученные купоны (более 1.1 млрд. руб.) в текущей ситуации обратно в ОФЗ (возможно, в расчете на снижение цен в конце месяца). При этом мы хотели бы подчеркнуть, что амортизационный сегмент вчера остался "в стороне" от реинвестирования — в нем прошло всего 6 сделок на общую сумму около 25 млн. руб. на преобладании негативной динамики, (смещение оборота в краткосрочный сегмент хорошо видно в таких показателях, как индикатор и дюрация оборота, см. стр. 3) — и именно это, на наш взгляд, подтверждает отсутствие интереса к федеральным бумагам у большинства независимых участников в настоящий момент.

Рынок валютных облигаций
Главные вчерашние события на рынке по-прежнему были сосредоточены в первичном сегменте. Размещены 2 новых выпуска Китая на $1 млрд. (10 лет, спрос 1.9 млрд., спрэд к UST - 53 б.п. против планировавшегося ранее 55 б.п., купон — 43/4, распределение — 56% в Азии, 25% в США, 19% в Европе) и €400 млн. (5 лет, спрос более €1 млрд., доходность — 3.755%, спрэд — 7 б.п. к своп-кривой), а также Польши ($1 млрд., 10 лет, спрэд — 96 б.п. к UST). Китай не относится к числу регулярных заемщиков на рынке еврооблигаций, и данные выпуски рассматриваются инвесторами в первую очередь с точки зрения диверсификации портфелей и как benchmark'и, которые в будущем войдут в состав основных индексов. Среди российских эмитентов намерение выпустить еврооблигации вчера подтвердило ОАО "АвтоВАЗ" (сроки — конец этого года или начало следующего, но без указания суммы, ранее речь шла о $100 млн.), а также лондонский Моснарбанк (ориентиры — $250 млн. на срок 5 лет).

Из событий на смежных сегментах рынка отметим, что в Бразилии, как и ожидалось, ЦБ понизил ставку Selic на 100 б.п. до 19%, что стало пятым снижением за 5 месяцев. Большинство участников рынка ожидали именно такого шага, поэтому цены в целом изменились не очень значительно. Переговоры аргентинского правительства с Комитетом кредиторов из Италии завершились провалом, что вполне понятно, учитывая беспрецедентно низкий уровень возмещения (recovery rate) в предложении об обмене — 25% от исходного номинала долга.

По вторичному рынку вчера котировки долгов emerging markets двигались в противоположном направлении, чем Treasuries, в результате чего спрэды в целом расширились. Причиной такого разнонаправленного движения стала как очень высокая активность в первичном сегменте (что мы отмечали уже несколько раз на этой и прошлой неделе) и негативная динамика фондового рынка США, а также новое усиление японской йены, которое вновь приводит к слухам о том, что Bank of Japan продает йены для сдерживания курса и покупает Treasuries. В то время как американские госбумаги испытали наиболее существенный подъем более чем за 3-недельный период (доходность текущей 10-летней ноты почти монотонно снижалась и достигла 4.25%), в долгах развивающихся стран цены снижались — Россия '30 скорректировалась до 951/2 (доходность — 7.14%, спрэд вырос до 282 б.п., хотя неделю назад он не достигал и 250 б.п.), Турция также снижалась — на ⅝ по '30 бумаге (в том числе из-за падающей лиры и растущего торгового дефицита), бразильский C-bond потерял более ⅜ фигуры.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях среда прошла в целом в таком же настроении, как и начало недели. Газпром и ВТБ немного снизились на невысоких объемах, РусАл остается низколиквидным, в телекомах попытка повышения не удалась, и они закрылись ниже последней сделки вторника (Волга, Сибирь, Урал-6), заметно подешевел Транснефтепродукт (-0.5 п.п., от максимумов недельной давности котировки снизились уже на 1.25 п.п.), по-прежнему довольно высоко держался Илим Палп (в диапазоне цен по сделкам 100.75-100.90). В РИТЭКе сохранялась очень высокая активность (81 млн., 86 сделок + 124 млн. в переговорных сделках), при этом мы хотели бы подчеркнуть, что на стороне покупки в данном случае могли стоять не только эмитент/оферент (для которых сейчас покупка, кончено, несколько дешевле, чем по оферте), но и другие участники (по минимальной цене вчерашних сделок 100.06 с учетом НКД 84.33 покупка, предъявление к оферте по 100 и получение купона в 94.74 обеспечила бы около 0.9% простой отдачи, или почти 11% годовых без учета комиссий).

Рынок муниципальных облигаций
В муниципальных бумагах московские облигации оставались центром активности, наиболее значительно снизилась 27 серия (более чем 0.5 п.п., доходность вплотную приблизилась к 10%-ному рубежу) и самая долгосрочная 29 серия (-0.3 п.п., 51+33 млн. руб.), самый существенный объем — 30 выпуск (более 200 млн. в РПС), подешевели и остальные московские выпуски. Сегодня, на наш взгляд, при открытии рынка снижение Москвы продолжится. В отношении Московской области ценовое искажение по 1 выпуску, о котором мы говорили вчера, ликвидировано.