Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 21 октября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Сегодня на ММВБ состоится размещение облигаций ЗАО "Трубная Металлургическая Компания" объемом 2 млрд. руб. сроком обращения 3 года. По облигациям предусмотрена оферта через 1.5 года. Размер первых 3 полугодовых купонов определится на аукционе, величина последующих купонов определяется эмитентом.

Общая рыночная ситуация
Вчера по федеральным облигациям рынок отличала низкая ликвидность, в других сегментах цены в целом снижались, по муниципальным бумагам отрыв Москвы от остальных эмитентов заметен все четче.

В валютных выпусках цены также двигались в сторону понижения, но потенциал роста при определенных оговорках (если доходности Treasuries не уйдут "слишком далеко" наверх) сохраняется.

Новости
ОАО "Российская инновационная топливно-энергетическая компания" (РИТЭК) намерено выкупить в полном объеме выпуск облигаций серии А2 по оферте. С этой целью компания планирует установить ставку 5 и 6 купонов в размере 1% годовых;

В рамках работы по выходу на международные рынки капитала группа "Разгуляй-УкрРос" начала подготовительную работу по получению международного рейтинга от агентств Standard & Poors и Fitch;

Агентство "Эксперт РА" присвоило облигационному займу 4-01-36021-R ООО "Илим Палп Финанс" рейтинг А;

ФКЦБ 17 октября зарегистрировала выпуск облигаций 1 серии ЗАО "Сальмон Интернешнл" объемом 100 млн. руб.;

Вчера был выплачен 3 купон и погашен выпуск облигаций ООО "Зерновая Компания ОГО". Выплаты на 1 облигацию составили 1051.78 руб. (1000 руб. — номинальная сумма долга и 51.78 руб. — купон);

17 октября Уфа выплатила 2 купон по облигациям серии 25002 в размере 30 руб. на облигацию;

Волгоградская область планирует доразместить до конца октября облигации серии 25002 объемом 100 млн. руб.;

Липецкая область планирует разместить облигации объемом 300 млн. руб. в марте-апреле 2004 г.

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных облигациях вчерашний день прошел на низкой активности, совокупный оборот составил чуть более 130 млн. руб., низкая ликвидность рынка приводила к значительным ценовым колебаниям по отдельным сделкам — так, в выпуске 46002 разница между максимальной и минимальной ценами в сделках достигала 0.8 п.п. (всего сделок — 2), в такой ситуации делать какие-либо выводы о направлении ценовой тенденции не стоит. Только в 46001 прошли значительные обороты (48 млн. руб., 12 сделок, цены ниже пятницы примерно на 0.1 п.п.).

Рынок валютных облигаций
Вчера на рынке долгов развивающихся стран цены с утра снижались, в первую очередь из-за влияния комментариев Дж. Сноу, о которых мы говорили вчера, но после открытия Нью-Йорка и публикации статистики по индексу опережающих показателей (которая показала замедление темпов восстановления экономики впервые за последние 6 месяцев) тенденция развернулась, и цены стабилизировались. По итогам дня Россия снизилась по Евро '30 чуть менее чем на 1/2 фигуры до примерно 95.4 (доходность — 7.16%), Бразилия по наиболее ликвидной C-bond — примерно на ⅛, Турция по '30 — также примерно на ⅛. По индексу EMBI+ спрэды составляют 240 б.п. по России (+8 б.п.) и 460 б.п. (+3 б.п.) по рынку в целом. Из важных событий на смежных рынках отметим снижение рейтинга Боливии S&P с B до B- с негативным прогнозом, а также приближение решения ЦБ Бразилии по ставкам (завтра). На первичном рынке в центре внимания — Китай, размещение которого на $1 млрд. (с премией к 10-летним Treasuries всего порядка 55 б.п.) ожидается уже в ближайшее время (предварительных данных о прогнозной доходности бумаг в евро на €500 млн. пока нет), и Польша. Российские эмитенты продолжают оставаться одними из наиболее активных на рынке. Вчера о планах размещения облигаций по крайней мере на $100 млн. в ноябре заявил "Никойл" (через ABN Amro и Deutsche), а также группа "Разгуляй-Укррос". Из ожидающихся российских размещений по-прежнему остается "Петрокоммерц".

Сейчас все больше участников рынка начинают сравнивать российские долги не с Мексикой, а с Южной Африкой, которая по кредитным рейтингам выглядит чуть лучше (Мексика: Baa2/BBB-, ЮАР: Baa2/BBB). Если к Мексике российские спрэды держатся около нуля (см. первый график в приложении на стр. 11), то в ЮАР запас сужения еще очень значителен (второй график). Поэтому мы полагаем, что в принципе потенциал сужения спрэдов у России есть (в том случае, если в Treasuries падение цен и рост доходностей не станут значительными).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях вчера продажи были более активными, по итогам дня менее одной трети всех обращающихся выпусков поднялось в цене, большинство выпусков немного снизилось. Активно торговался Газпром (более 150 млн. по бирже и еще 45 млн. по переговорным сделкам), другой лидер — ВТБ (оба инструмента снизились в пределах 0.1-0.15 п.п.). Из "стартовавших" вчера на бирже отметим "Русский Текстиль" как новый инструмент в сегменте довольно рискованных и высокодоходнных. Его доходность — более 19% на 10 месяцев к "исходной оферте", также напомним, что по этому выпуску есть и еще одна — очень краткосрочная — оферта 17 ноября этого года (заявки на исполнение — с 3 по 6 ноября), которая была выставлена после не очень удачного размещения и выполнение которой может сделать рынок очень низко ликвидным.

Рынок муниципальных облигаций
В муниципальных облигациях вчера активность оставалась особенно высокой по Москве, максимальные обороты — вновь в самой долгосрочной 29 серии (более 100 млн. в биржевом секторе и почти 300 млн. — через переговорные сделки), причем если с утра цены держались выше номинала, то во второй половине торгов началось снижение (минимум — 99.80, закрытие — 99.85). Не вполне традиционная форма кривой по Москве продолжает отражать неустойчивость цен и более значительные спрэды в котировках по "ближним" выпускам, чем по 29, где сейчас сосредоточен основной интерес участников. Остальные выпуски также в течение дня снижались, за исключением 2 Московской области — ее небольшой рост на фоне снижения остальных серий также привел к формированию небольшого "всплеска" на кривой.

По рынку в целом мы хотели бы отметить, что разделение на различные сегменты происходит все более четко — разрыв между Москвой и другими инструментами заметен все сильнее. Так, в "полосе" от 9.5% до почти 12% в среднем диапазоне дюраций вообще нет никаких инструментов (если не принимать во внимание Белгородскую область-1, в которой цены вообще более контролируемы крупными участниками, чем по другим выпускам — см. ниже на графике сравнение волатильности доходностей Коми-4, Белгородской области — 1 и Якутии-2).