Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 20 октября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
В пятницу Газпромбанк закрыл сделку по размещению нового выпуска 5-летних долларовых облигаций (погашение — 30 октября 2008 г.) на сумму $750 млн. с полугодовым купоном 71/4%. Размещение проходило по номиналу, доходность — 7.25%, спрэд к американским гособлигациям — 387 б.п. По данным лид-менеджера (JPMorgan), в первичном размещении участвовали 213 инвесторов (12% заявок от американских инвесторов через международные представительства, 18% - от азиатских, остальные — от европейских). Дата расчетов по сделке и начало начисления НКД — 30 октября. Код выпуска в Bloomberg, как и у других выпусков Газпрома, — GAZPRU.

Общая рыночная ситуация
По рублевым бумагам в пятницу цены в целом поднимались, но рост был ощутимым только в некоторых группах бумаг. Самое ощутимое повышение, поддержанное большими объемами — в облигациях Москвы (самый долгосрочный 29 выпуск).

В валютных инструментах практически по всем сегментам тенденция роста, доминировавшая на рынке всю неделю и позволившая эмитентам разместить крупные объемы новых выпусков, перешла в довольно сильную фиксацию прибыли.

Новости
С сегодняшнего дня на ММВБ начинаются вторичные торги по следующим инструментам (все — в перечне внесписочных бумаг):

Группа "Разгуляй-УкрРос" намерена в конце октября 2003 г. выпустить Credit Link Notes на $50 млн. со сроком обращения не менее 18 месяцев. По облигациям предусмотрено право отзыва эмитентом через 6 и 12 месяцев. Организаторы — банк "Траст" и ING;

Агентство Standard&Pppr's присвоило рейтинг приоритетной необеспеченной задолженности "В" программе выпуска сертификатов участия в займе банку "Петрокоммерц";

Банк "Зенит" назначен организатором выпуска облигаций "Нэфис Косметикс" объемом 400 млн. руб. на 3 года;

Волгоградская область планирует в 2004 г. выпустить облигации на сумму 700 млн. руб. На 600 млн. руб. будут выпущены биржевые облигации и на 100 млн. руб. — облигации, предназначенные для размещения в регионе;

За прошедшую неделю в RTS Bonds объем торгов составил 8.15 млн. руб. против 2.02 млн. руб. за предыдущий период, было заключено всего 3 сделки.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке федерального долга изменения цен не были значительными за исключением отдельных амортизационных инструментов. Серия 45002 выросла на 0.2 п.п. (-12 б.п. доходности), 46002 — на аналогичную величину (по последней сделке), наиболее долгосрочная 46014 подорожала на 0.4 п.п. (доходность снизилась на 7 б.п. до 8.46% годовых). Такая динамика, на наш взгляд, "укладывается" в ту же картину, которая наблюдается уже неделю после роста на повышении рейтинга 8-9 октября. Если раньше большинство сделок в этом сегменте проходило по заданным крупными участниками ценам (чаще всего неизменным в течение довольно длительного периода, например, дня), то сейчас происходит установка новых уровней, после которой, на наш взгляд, дальний сегмент рынка вновь станет менее ликвидным и более однообразным.

При совокупном обороте в 650 млн. руб. наиболее значительные объемы проходили в 27015 (105 млн.), 46001 (219 млн.) и 46002 (127 млн.). Пользуясь наличием спроса, ЦБ провел доразмещение выпуска 46002 на сумму 22.9 млн. руб. по деньгам с учетом НКД, общий объем данной серии в обороте по номиналу достиг 25.67 млрд. руб.

Рынок валютных облигаций
В пятницу на рынке долговых обязательств emerging markets тенденция роста на значительном спросе, доминировавшая всю неделю и позволившая эмитентам разместить очень значительный масштаб новых выпусков, сменилась ощутимой коррекцией на фиксации прибыли. Подешевела Турция (после достижения исторических максимумов накануне), ее спрэд к UST по индексу EMBI расширился на 16 б.п., а также Бразилия (спрэд +17 б.п.), в России Евро '30 потеряла сразу более фигуры и закрылась в Нью-Йорке на уровне 95.7 по средней цене между покупкой и продажей (доходность — 7.11%, или +14 б.п. к четвергу, спрэд к своп-кривой — 153 б.п., к UST по аналогичной дюрации — 260 б.п.). Российский сегмент по индексу EMBI расширил спрэды до 232 (+21 б.п.). Довольно существенно упал Газпром ('13 — на 3/4 фигуры до 112.4, доходность — 7.73%), хотя на наш взгляд роль нового выпуска Газпромбанка в этом была не столь велика, как негативная динамика суверенных бумаг. В отношении упомянутого нового Газпромбанка отметим более чем 2-кратное превышение объема над планировавшимся ($750 млн. против $300 млн.), а также то, что этот выпуск будет дешевым в обслуживании по всем публичным займам структур Газпрома (его купон — всего 71/4%).

Сегодня дополнительным негативным фактором является отрицательное открытие торгов по Treasuries в Азии после комментариев секретаря американского Казначейства Дж. Сноу о том, что рыночные ставки должны вырасти в ближайшие месяцы (см. график на стр. 5). Из предстоящих событий этой недели отметим ожидающееся решение по ставкам в Бразилии в среду (консенсус-прогноз: — 100 б.п. до 19%), референдум в Колумбии по сокращению государственных расходов (25 октября). В Treasuries на этой неделе значительных событий по первичному рынку не ожидается (следующий аукцион по 2-летней ноте — 29 октября, объявление о масштабах следующего квартального рефинансирования — 5 ноября).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях неделя завершилась примерно на такой же активности, как и в четверг, совокупный оборот в основном режиме на ММВБ — 273 млн. руб., в переговорных сделках — чуть более 450 млн. При этом почти 2/3 всех обращающихся выпусков (по доле в совокупном номинале) выросли в ценах, хотя по многим выпускам этот рост лежал в пределах спрэдов между котировками покупки и продажи. В высшей лиге Газпром немного поднялся (+0.1 п.п., однако в целом его ценовые уровни держатся почти там же, куда они вышли 9 октября — вокруг 111), Алроса показала аналогичную динамику (с сегодняшнего дня — блокировка на купон), в ТНК-5 ликвидность была очень небольшой, как и в обеих сериях РусАла, в телекомах, напротив, активность была ощутимой на позитивной динамике (Сибирь +1/3 фигуры, "дальний" УрСИ + 1/2 фигуры). Из падений отметим Илим Палп (-0.37 п.п., доходность — 14.5% до оферты через 5 месяцев), РИТЭК (почти -0.7 п.п.), а также — в меньшей степени — чуть более низкие уровни по Северстали (доходность — 10.9% на 620 дней). В ТД "Мечел" (Углемет-Трейдинг) быстрый рост продолжился (+1.3 фигуры за день до уровня 93.80, что соответствует доходности 15.2% до оферты через 973 дня).

Рынок муниципальных облигаций
В пятницу из общей рыночной картины ярко выделялся 29 выпуск Москвы. По итогам дня он вырос почти на 0.8 п.п., доходность составила 10.25%, оборот — более 100 млн. в основном режиме и более 400 млн. в переговорных сделках. В других выпусках ситуация была смешанной: 33 вырос на крупных объемах, 24, 26 и 27, наоборот, несколько снизились на гораздо более скромных оборотах. Мы хотели бы отметить, что в такой ситуации, когда по дальнему сегменту многие участники ожидают дальнейшего снижения доходности, 29 выпуск как обладающий наибольшей дюрацией является самым привлекательным (ближний сегмент кривой по Москве является в целом довольно "плоским" с небольшими всплесками и провалами, которые вполне характеры для нестабильных периодов, и только по 29 выпуску доходности пока еще держатся выше 10.2%). В спросе на Москву значительную долю могут занимать нерезиденты — не стоит забывать, что хотя Россия по версии агентства Moody's уже имеет инвестиционный рейтинг, Москва — пока еще нет, и многие стратегии сейчас могут строиться на покупке в ожидании расширения круга инвесторов и снижения доходностей в будущем. Этому способствует и продолжающееся укрепление рубля (ведь доходностей выше 10% по внешним долгам российских эмитентов не существует уже долгое время, а московские еврооблигации торгуются с доходностью чуть выше 5%. В такой ситуации укрепляющийся рубль не только не "съедает" необходимую премию за валютный риск, но и приводит к дополнительному выигрышу, что делает Москву особенно привлекательной для инвесторов, у которых базовая валюта — не рубли).