Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 18 сентября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Результаты вчерашних аукционов по федеральному долгу:

Общая рыночная ситуация
В рублевых бумагах сохраняются тенденции, сложившиеся ранее, вчерашний аукцион по ОФЗ показал невысокий интерес к федеральному долгу даже со стороны крупнейших участников, особенно в ситуации недостаточной ликвидности. В корпоративных бумагах цены или находились на уровнях вторника, или продолжали снижаться.

Валютные инструменты вчера существенно поднялись на поддержке со стороны Treasuries и смежных сегментов.

Новости
Размещение 30 выпуска облигаций Москвы назначено на среду, 24 сентября. Объем выпуска — 4 млрд. руб., ставка квартальных купонов — 10%, дата погашения — 13 ноября 2004 г.;

Компания "ПИТ Инвестментс" 2 октября начнет размещение 1 выпуска облигаций на сумму 1 млрд. руб. на 3 года. Предусматривается досрочный выкуп облигаций по номинальной стоимости 31 марта 2005 г.;

Сегодня на ММВБ размещаются следующие выпуски корпоративных облигаций: Сан Интербрю Финанс 1 (2.5 млрд. руб.) и Южная телекоммуникационная компания (ЮТК, 1.5 млрд. руб.);

ОАО "Парнас-М" вчера досрочно выкупило облигации 1 выпуска в дату выплаты 2 купона. Правом выкупа воспользовались 49 инвесторов, предъявивших к выкупу 226 884 облигации — 45.4% от объема выпуска;

Вчера полностью завершено размещение 3 выпуска Центртелекома (на 2 млрд. руб.) и Промэксимбанка (200 млн. руб.);

Проект бюджета Самарской области на 2004 г. предусматривает дефицит 2.28 млрд. руб., частично компенсировать который предполагается выпуском облигаций объемом 1.55 млрд. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
На рынке федеральных облигаций вчера главным событием стала выплата купонов по 46001, 46014 и 27010 и погашение этого выпуска на общую сумму более 12.6 млрд. руб., а также 2 аукциона, проведенные для рефинансирования этих выплат. Мы хотели бы отметить низкий интерес к этим выпускам, даже со стороны самых крупных участников — спрос по деньгам на первом аукционе (дополнительный транш 46002) не превысил 3.3 млрд. руб., на втором (новый выпуск 27005) — 2 млрд. руб. Совокупное размещение по деньгам составило всего 3.8 млрд. руб., или менее трети от полученных выплат. Причинами низкого "возвращения" средств являются как низкие доходности по госбумагам, так и напряжение на денежном рынке, и вполне вероятно, что именно туда "ушла" значительная часть выплат (рынок МБК, несмотря на сохранение высоких ставок по МБК, вчера обошелся без репо со стороны ЦБ).

На вторичном рынке оборот без учета аукционов составил 463 млн. руб., большинство выпусков немного подорожали, из серий с негативной динамикой выделим 45001 (все сделки — по одной цене 106.7) и 46001 (почти такая же ситуация, абсолютное большинство сделок — по 109.50).

Рынок валютных облигаций
В валютных облигациях вчера был отмечен довольно ощутимый рост, связанный как с динамикой Treasuries, так и с позитивным новостным фоном с собственно развивающихся рынков. В США цены госбумаг существенно поднялись, доходность текущей 10-летней бумаги снизилась с 4.25 до 4.17 и доходили до 4.15, что, как и все последнее время, связано с изменением ожиданий инвесторов относительно перспектив восстановления экономики США и процентных ставок. Dresdner вчера опубликовал прогноз, согласно которому ставка Fed Funds Target будет и дальше снижаться (до 0.5%) после того, как позитивный эффект от снижения налогов и увеличения государственных расходов перестанет ощущаться (что Dresdner ожидает весной следующего года). На emerging markets ЦБ Бразилии понизил основную ставку на 200 б.п. до 20% (что примерно совпало со средним прогнозом, хотя разброс мнений по этому поводу был большим — от 150 до 250 б.п.). Турция разместила новый 11-летний выпуск на $1.25 млрд. с доходностью 9.65%, что лучше предыдущих заимствований, и в этой связи мы хотели бы подчеркнуть, что в условиях данного размещения, как и во многих случаях в последнее время, включены оговорки коллективного действия (Collective Action Clauses), которые координируют действия инвесторов в случае дефолта и постепенно становятся все более и более распространенными. Россия последовала за общими тенденциями (Евро '30 — выше 95.1 по средней цене, спрэд к UST немного упал), новый Газпром торговался выше номинала (что вполне закономерно при значительной переподписке).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных бумагах вчера сохранялись сформировавшиеся ранее тенденции, активность при этом была на уровне выше среднего — совокупный оборот в биржевом секторе превысил 390 млн. руб., в РПС — почти 980 млн. (из них оферта и еще несколько сделок по Парнас-М — на 380 млн. руб.).

Газпром, РАО, ТНК-5 торговались в диапазоне вторника, Северсталь компенсировала ценовой провал, Татнефть-3 продолжила снижаться (ее доходность достигла 14%), в телекомах впервые за неделю прошли сделки в МГТС-3 (на историческом минимуме 102.65, доходность — 13.8%, что может отражать или подготовку к сегодняшнему размещению ЮТК, или игру на понижение перед ним, поскольку с кредитной точки зрения ЮТК и МГТС довольно схожи, в том числе с точки зрения организаторов займа, и поэтому некоторые инвесторы могут в качестве ориентира полагаться на доходность МГТС), в "старых" Центртелекомах сделок вновь не было, Сибирьтелеком и УрСИ держатся в районе номинала.

Рынок муниципальных облигаций
Мы считаем решение Москвы начать размещение новых выпусков (30-33) с самого "короткого" вполне логичным, учитывая нынешнюю ситуацию на рынке. 30 выпуск, размещение которого состоится в следующую среду, на кривой Москвы будет занимать место почти посередине между 25 и 26 выпусками (дюрация 25 выпуска — полгода, дюрация 30 выпуска — 1.1 год, 26 — 1.4 года).

На вторичном рынке из значимых событий мы хотели бы отметить существенное снижение Новосибирской области (до доходности выше 15%) и Самарской области (до 14.4%). Но если в первом случае снижение можно объяснить существенными кредитными рисками эмитента, то во втором, вероятно, кроме общей ситуации сказывается ожидание запланированного на дату выплаты 1 купона (7 октября) размещение 2 транша (на 1.185 млрд.) и новости о том, что и в следующем году область намерена активно занимать на рынке. Также выделяется необычная форма кривой по Московской области, но поскольку она сложилась на неликвидном рынке (и единичной сделке по 1 выпуску), особого внимание придавать ей не стоит.