Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 17 сентября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
ОАО "Газпром" разместило дебютный выпуск еврооблигаций, номинированных в евро, объем размещения составил €1 млрд. (изначально планировалось €500 млн., затем план был увеличен до €750 млн.). Как и по большинству бумаг в евро, купон выплачивается раз в год по ставке 7.8% годовых, цена размещения — 100%, доходность — 7.8%, что составляет спрэд в размере 387 базисных пунктов к своп-кривой. Облигации были размещены среди более чем 350 счетов, в частности, в Великобритании — 33%, Швейцарии — 11%, США (через зарубежные счета) — 11%, России — 10%, Германии — 7%, Италии — 6%, Австрии — 3%, странах Азии — 5%, в других странах — 14%. Дата расчетов и начала начисления НКД — 25 сентября. Код в Bloomberg, как и для других облигаций Газпрома, — GAZPRU <Corp>.

Общая рыночная ситуация
В рублевых бумагах вчера в целом сохранялась негативная динамика, связанная с активным первичным рынком, в отдельных инструментах продажи значительно активизировались, напряженная ситуация на денежном рынке продолжала сказываться негативно и на облигациях.

Ни решение ФРС оставить ставки без изменений, ни комментарий к этому решению не привели к значительным сдвигам в Treasuries, российские бумаги изменились несущественно.

Новости
Результаты вчерашних размещений корпоративного долга:

Центртелеком-3 (2 млрд. руб.) — купон установлен на уровне 12.35% годовых, доходность к годовой оферте — 14.27%, к погашению — 12.73%. На аукционе по номиналу размещено 1163 млн. руб., доразмещение — с сегодняшнего дня;

Русский Текстиль-1 (500 млн. руб.) — купон установлен на уровне 18.80% годовых, доходность к годовому досрочному погашению — 19.69%, к погашению — также 19.69%. На аукционе размещено 138 млн. руб., остаток доразмещен в РПС;

Промэксимбанк-1 (200 млн.) — купон установлен на уровне 17.70% годовых, доходность к полугодовой оферте — 18.49% по эффективной ставке (17.70% по версии эмитента). На аукционе размещено 104.3 млн. руб., совокупный спрос — 119.3 млн. руб.

ОАО "Северо-Западный Телеком" 8 октября планирует разместить облигации в объеме 1.5 млрд. руб.;

Банк "Русский Стандарт" планирует выпустить в 1 половине 2004 г. 3-летние еврооблигации на $100 млн., а до конца 2003 г. — 2 выпуск CLN на $50 млн. со сроком обращения 1 год;

Томская область планирует разместить на ММВБ новый облигационный заем объемом 400 млн. руб. во 2 половине октября. Организатор выпуска — Росбанк;

Банк "Менатеп СПб" назначен генеральным агентом займа города Воронежа;

ОАО "Минудобрения" (Воронежская область) приняло решение о выпуске облигаций на 950 млн. руб. Андеррайтер — "Альфа-банк";

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций серии 01 ОАО "Кристалл Финанс" объемом 500 млн. руб.;

Как заявила заместитель министра финансов Б. Златкис, Минфин рассчитывает, что налог на операции с ценными бумагами будет отменен в ближайшее время;

Казахстанский банк "ЦентрКредит" отложил запланированный дебютный выпуск еврооблигаций, не согласовав с инвесторами цену заимствования.

Рынок ГКО-ОФЗ
На рынке федеральных облигаций вчера активность немного выросла, совокупный оборот составил более 280 млн. руб. Тем не менее, рынок по-прежнему остается низколиквидным, что в первую очередь связано с сохраняющимся сильным напряжением на денежном рынке (вчера прошло 2 сессии прямого репо, ставки выросли до более 10.54%, объем дневной сессии — более 26 млрд. руб., что является рекордным показателем). В такой ситуации динамика цен по тем выпускам, которые довольно широко "распылены" по рынку, может отражать продажи тех участников, которые не получили рефинансирования со стороны ЦБ, с одной стороны, а с другой — поддержку крупных банков. Вчера в 45001 цены сначала снижались, дойдя до минимума 106.75, но затем начали расти, частично компенсировав потери на 107 по закрытию. Точно так же выглядела и ситуация в 46001: минимумы здесь были достигнуты на 109.25, закрытие — 109.65. Наиболее значительные объемы прошли в 28001 (почти 150 млн. руб.) на похожей динамике (рост более полфигуры во второй половине торгов, но закрытие все равно на 0.2 п.п. ниже понедельника).

Сегодня производятся выплаты и погашения на 12.7 млрд. руб. и размещение дополнительного транша 46002 и новой бумаги 27025 (у которой дюрация почти точно равна дюрации 46001). Мы по-прежнему полагаем, что для независимых инвесторов эти аукционы будут малоинтересными.

Рынок валютных облигаций
В валютных облигациях вчера котировки изменились не очень существенно, спрэды и России, и рынка в целом по индексу EMBI+ остались практически без изменений. Евро '30 немного снизилась по закрытию в Нью-Йорке до 94.65, доходность — 7.22%. Treasuries были довольно волатильными (от 4.22% до 4.32% по 10-летней бумаге), но единой тенденции по итогам дня не выработали. Решение ФРС оставить ставки без изменений совпало с общими ожиданиями, а в комментарии к этому шагу FOMC указал, что замедление инфляции остается угрозой экономическому росту. В совокупности с указанием на слабость рынкатруда, это было воспринято рынком как еще один сигнал того, что ФРС не будет поднимать ставки, по крайней мере, до середины следующего года. В результате доходности по Treausuries остались около минимальных с июля уровней, когда, напомним, признаки ускоряющегося роста заставили рынок начать игру на понижение цен.

В собственно emerging markets главным событием стал новый выпуск Газпрома, размещенный удачно, учитывая переподписку и увеличение объема до 1 млрд. с планировавшихся 500 млн. В Турции новостной фон положителен (доходности новых внутренних долгов постепенно снижаются), в Бразилии — нейтрален, в Аргентине появилась новое препятствие для реальных шагов по реструктуризации долга — по иску Кеннета Дарта суд Нью-Йорка вынес позитивное решение на сумму $700 млн., что не может "радовать" других крупных инвесторов, пытающихся добиться сдвигов в позиции Аргентины без суда.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях вчерашний день показал различную динамику в различных выпусках, хотя, конечно, преобладание снижения сохранилось, а в некоторых инструментах продажи были очень существенными. Например, в РАО в течение дня цены снижались до 105, по закрытию — 105.4, или -0.6 п.п. к предыдущему показателю (доходность — 12.4%, большие объемы в РПС), отметим резкую активизацию в Северстали, которая ранее была низколиквидной — на биржевых оборотах (более 60 млн.) ее цена упала до 94.12, доходность — 14% (напомним, что при размещении спрэд этой бумаги к Газпрому составлял всего 90 б.п., сейчас — 230 б.п.). Газпром в течение дня держался на 107.25, но к вечеру опустился до 107.10.

В отношении размещения Центртелекома-3 мы хотели бы подчеркнуть, что доходность на год 14.3%, на наш взгляд, близка к справедливой и включает в себя вполне приемлемую компенсацию кредитного риска (Центртелеком из всех обращающихся телекомов имеет самый низкий рейтинг по версии S&P). До конца недели, кроме доразмщения ЦТ-3, остаются аукционы по корпоративному долгу на общую сумму в 5 млрд. руб.