Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 15 сентября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Сегодня в Лондоне завершается road-show по первому траншу займа из программы European Medium-Term Notes (EMTN) ОАО "Газпром". Агентство S&P присвоило рейтинг "В+" этой программе на сумму $5 млрд. (эмитент бумаг — люксембургская финансовая компания Gaz Capital S.A.). Ожидается, что срок обращения 1 транша может составить 7 лет, вероятный объем увеличен с 500 до 750 млн. евро, возможно еще большее увеличение.

Общая рыночная ситуация
В рублевых облигациях эта неделя должна поставить рекорд по первичным размещениям (федеральные бумаги — 14 млрд. руб., корпоративные — 7.7 млрд.).

В валютных облигациях ближайшие перспективы, на наш взгляд, нейтральны или осторожно-позитивны.

Новости*
(*) включая наиболее важные события за 11 сентября

"Русский Алюминий" в рамках 1 оферты по 1 выпуску приобрел свои облигации на сумму 1137.02 млн. руб., что составляет 39.7% выпуска;

Бюджетный подкомитет Думы на заседании в пятницу не принял окончательного решения по проекту бюджета 2004 г., следующее заседание — сегодня в 16.00;

Минфин проведет 17 сентября размещение нового выпуска ОФЗ 27025 с погашением в июне 2007 г. объемом 9 млрд. руб., а также размещение дополнительного транша ОФЗ 46002 на 5 млрд. руб.;

11 сентября 2003 г. на ММВБ были размещены облигации ООО "АЦБК-Инвест" объемом 500 млн. руб. По данным организатора (ММБ), в ходе аукциона спрос составил 460.9 млн. руб., разброс заявок по купону — 14.50%-18.00%, ставка определена на уровне 14.95% годовых, доходность к оферте через 1.5 года — 15.81% годовых, доразмещение осуществлено в полном объеме;

Ставка 4 купона по облигациям 2 выпуска "Славнефти" установлена в размере 8.89% годовых;

"Кузбассэнерго" планирует в середине декабря выпустить облигации на 800 млн. руб. сроком обращения до 5 лет;

"Седьмой Континент" выплатил 2 купон по облигациям 1 серии в объеме 22.4 млн. руб. (74.79 руб. на облигацию) и выкупил по оферте облигаций на 52 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала изменения в эмиссионных документах 2 серии ОАО "Система Финанс", согласно новой редакции, ставки 3 и последующих купонов равны ставке 1 купона минус 2%, вместо фиксированных 9% в старой редакции.

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных облигациях пятница прошла на низкой активности — "существенно ненулевые" обороты прошли только в 4 сериях, в остальных бумагах объемов или не было вообще, или фиксировались единичные сделки с крайне не значительным количеством бумаг. Совокупный оборот также был низким (72 млн. руб.).

На этой неделе погашается выпуск 27010, а также выплачиваются купоны по 5 выпускам (в том числе 46001 и 46014). На аукцион кроме дополнительного транша 46002 Минфин выставляет новую серию 27025 со сроком обращения чуть менее 4 лет и квартальными купонами. Это будет самая долгосрочная ОФЗ-ФК, ее дюрация составит 3.3 года, что на 1 год больше 27024 и почти в точности совпадает с дюрацией 46001.

Рынок валютных облигаций
Завершающееся сегодня road-show "Газпрома" очень удачно совпадает с новым укреплением котировок американских облигаций. В пятницу на неожиданно-плохих данных по потребительской уверенности (которая снизились) и розничных продажах (которые выросли меньше прогнозных оценок) доходности Treasuries опускались до самых низких уровней с июля (по 10-летней бумаге — до 4.17%, см. след. стр.). Собственно на emerging markets настроение оставалось позитивным после удачного доразмещения бразильских облигаций (погашение — 2011 г.) и нового выпуска Венесуэлы, который поможет правительству провести новый раунд обмена. Относительно аргентинской договоренности с МВФ настроение постепенно смещается в область разочарования, поскольку низкий целевой уровень первичного профицита, одобренный МВФ, означает, что "больших" выплат по долгу не будет.

Мы полагаем, что начало этой недели не станет для рынка негативным, и перспективы в целом — от нейтральных до осторожно-позитивных. Этому будет способствовать и внешняя ситуация, и приток средств в фонды облигаций развивающихся стран (хотя его масштабы несопоставимы с тем, что наблюдался в начале года, но он остается устойчиво-позитивным уже 5 недель подряд).

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях прошлая неделя завершилась в том же настроении, в каком проходило большинство торгов на неделе — снижением цен. В высшей лиге значительно снизился ВТБ-3 (доходность — 11.9%), в телекомах УрСИ продолжил снижаться, Сибирьтелеком немного вырос, в Вмпелкоме активность была низкой. Абсолютным лидером по оборотам стал Илим Палп — по нему совокупный объем превысил 200 млн. руб., и при этом все сделки были проведены не через РПС. Как мы и предполагали в середине прошлой недели, объявленная РусАлом 2 оферта по 1 выпуску оказалась недостаточно привлекательной для того, чтобы заставить многих инвесторов пересмотреть свои планы, и в результате предъявление по оферте в пятницу составило более трети выпуска, что довольно много (хотя, конечно, без новой оферты эта цифра была бы значительно больше). По Славнефти-2 объявление последнего купона в принципе дает рынку неплохой ориентир по низко-рисковым ставкам на полгода (до марта 2004 г.), и мы напоминаем инвесторам, что теперь можно полностью полагаться на ту доходность, которая рассчитывается в торговой системе ММВБ (но нужно обязательно помнить, что она все равно остается эффективной, а не простой).

Эта неделя должна стать новым рекордом по активности первичного рынка — не считая 14 млрд. руб. в ОФЗ, по корпоративным бумагам планируется объем 7.7 млрд. руб.

Рынок муниципальных облигаций
В субфедеральных бумагах вчера продолжились продажи в Москве, связанные с подготовкой к предстоящим размещениям (как в корпоративных бумагах, так и собственно по московским облигациям), в результате московская кривая доходности полностью оказалась выше кривой Ханты-Мансийского округа, а также вплотную подошла к "ближним" выпускам других эмитентов — Московской области, Коми, Белгородской области. Поскольку такие минимальные (или даже отрицательные) спрэды не оправданы с кредитной точки зрения, мы ожидаем их расширения (хотя не обязательно быстрого).