Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 10 сентября 2003 г.

Главная тема дня
Вчера на ММВБ был размещен 1 выпуск облигаций 1 серии ОАО "ЭФКО" объемом 800 млн. руб. на 3 года с полугодовым купоном. Как сообщил один из организаторов (Промсвязьбанк), процентная ставка 1 и 2 купона определена на конкурсе в размере 17.0% годовых, ставка по остальным купонам определяется эмитентом. В ходе размещения было подано 68 заявок объемом 910.02 млн. руб. с предлагаемой ставкой купона от 15.0% до 18.0% годовых, из которых удовлетворено 64 заявки.

Общая рыночная ситуация
В рублевых облигациях вчера резко упали остатки в торговой системе ОФЗ, по корпоративным бумагам негативная динамика продолжает доминировать, "точки роста" сосредоточены только во 2 эшелоне. Ощутимая премия 24 выпуска Москвы над кривой может быть связана, на наш взгляд, с ожиданием нового размещения в этом сегменте.
По евробондам цены российских бумаг снизились, спрэды расширились с минимальных исторических уровней.

Новости
Агентство Moody's заявило о том, что вопрос о пересмотре суверенного долгового рейтинга России будет решаться в октябре;
Как ожидает организатор 3 выпуска "ЦентрТелекома" "Тройка-Диалог", размер купона сложится на аукционе 16 сентября в пределах 12.5-13.0% годовых. Объем эмиссии 3-летнего займа — 2 млрд. руб. с полугодовым купоном и годовой офертой. Размещение облигаций будет происходить по номиналу;
Сегодня выплачены купоны по ГИО Петербурга выпусков 26001 (в размере 44.88 млн. руб., или 7.48 руб. на облигацию), 25024 (20.19 млн. руб., 6.73 руб. на облигацию) и 25021 (23.19 млн. руб., или 7.73 руб. на облигацию);
ОАО "Ижмаш" выплатило 3 купон по облигациям в размере 26.93 млн. руб., что составляет 44.88 руб. на облигацию;
"Абсолют-банк" принял решение о размещении на ММВБ выпуска облигаций на 500 млн. руб. сроком обращения 2 года с ежеквартальным купоном. Ставка купона на 1 год обращения будет определена в ходе конкурса, ставка 5-8 купонов устанавливается советом директоров банка;
Минфин России рассчитывает, что начале 2004 г. удастся избежать скачка инфляции, который ранее наблюдался в связи с неравномерным расходованием средств бюджета в течение года, т.к. в текущем году наблюдается более равномерное расходование средств из федерального бюджета благодаря комплексу мер по контролю за инфляцией и расходованием федерального бюджета.

Рынок ГКО-ОФЗ
На рынке федеральных облигаций обострение ситуации с рублевой ликвидностью (были проведены и 2 обычные, и дополнительная сессия прямого репо) вчера сказалось в первую очередь через снижение суммы зарезервированных в торговой системе средств — до уровня ниже 1 млрд. руб., что является одним из самых низких показателей за последнее время. Активность на рынке была очень небольшой, совокупный оборот составил всего 204 млн. руб. При этом концентрация объемов по отдельным выпускам стала довольно нетрадиционной: примерно половина оборота пришлась на ГКО (сделки проходили по всем 3 обращающимся выпускам), в "ближних" ОФЗ не прошло ни одной сделки (кроме 28001), а в выпусках с погашением более чем через год — сделки прошли во всех сериях (кроме традиционно неликвидной 27024). Из амортизационных бумаг 17 сделок прошло в 45001, в других — спрэды в котировках оставались очень широкими.
Такое необычное распределение активности стало, пожалуй, наиболее интересным из всего, что происходило на рынке. В ценах по-прежнему преобладало снижение, "контролируемое" крупными участниками (что хорошо видно по "ступенчатой" динамике, например, в 45001, когда поддержка с уровня 107.40 была перенесена на 107.30, и именно этим "объясняется" вся динамика).

Рынок валютных облигаций
В российских валютных облигациях вчера котировки снизились, что во многом объясняется, на наш взгляд, тем, что спрэды накануне оказались на исторических минимумах — об этом мы напоминали во вчерашнем обзоре. Евро '30 по закрытию Нью-Йорка понизилась более чем на полфигуры — до 93.55 с 94.2 накануне, доходность выросла на 7 б.п. до 7.35% годовых. Скорректировались и корпоративные бумаги — Газпром '13 снизился до 106.65 с 107.30 накануне. В Treasuries четкой динамики не сложилось — ставки с утра выросли почти до 4.45 по 10-летней ноте, что помогло и коррекции российских бумаг, но к вечеру вернулись на 4.35 — прежний уровень.
На смежных сегментах рынка важным событием стала просрочка Аргентиной крупного платежа в пользу МВФ — на $2.9 млрд. — однако у страны по правилам фонда остается еще месяц на его осуществление до применения санкций. Тем не менее, реакция инвесторов, ожидавших скорого предложения о реструктуризации, скорее всего, будет негативной.

Рынок корпоративных облигаций
По корпоративным бумагам вчерашний день вновь принес понижение котировок по большинству инструментов, выше понедельника закрылось только 20% обращающихся бумаг (по доле в совокупном номинале), и это были только бумаги второго эшелона. В высшей лиге снижение особенно сильно чувствовалось в Газпроме на довольно больших (для последнего времени) оборотах (с уровня 108.1 накануне он доходил до 107.6, объем — 85+180 млн. руб., 2 цифра — РПС, доходность — 11.4%), ТНК-5 снизилась почти на полфигуры, поддержка проявилась на уровне 109 (доходность — 11.9%). Продолжилось снижение новых телекомов, УрСИ вернулся к "ступенчатой" динамике (все сделки за день — по поддержке 100.30), еще на 0.2 п.п. упала Татнефть-3 (до доходности 13.3%). Также выделяется снижение Транснефтепродукта,сразу на фигуру, до уровня 90.50 (доходность 13.7%), до исторических минимумов (начала августа) "остается" 0.2 п.п.
Мы по-прежнему сохраняем довольно пессимистический прогноз на ближайшие дни, по крайней мере до конца недели, и по-прежнему основным фактором является ожидание крупных размещений следующей недели, которые лишь отчасти будут компенсированы выплатами со стороны эмитентов.

Рынок муниципальных облигаций
В муниципальных облигациях мы хотели бы отметить сохраняющуюся аномалию в кривой доходности по Москве по 24 выпуску — он находится ощутимо выше "соседей" - его доходность составляет 11.56% по последней сделке, в то время как у следующего за ним 28 — только 11.13%, а у довольно "удаленного" 27 — 11.47%. Конечно, на падающем рынке относительные цены корректируются несколько сложнее, чем на растущем, и продаж отдельных операторов вполне достаточно для объяснения данной ситуации. Однако нельзя исключать, что некоторые операторы продают именно этот сегмент кривой в расчете на то, что именно в нем предстоят новые размещения (которые ранее предварительно объявлялись на конец сентября). Один из новых выпусков — 33 — "попадает" на кривой между уже обращающимися 24 и 26 сериями, и если текущее снижение 24 выпуска действительно связано с этим, то можно ожидать аналогичного поведения и 26 серии, которая завтра выходит из купонной блокировки.