Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 15 августа 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчера вечером на Восточном побережье США (от Нью-Йорка до Детройта и Торонто) произошло крупнейшее за всю историю отключение электроэнергии, вызвавшее, в том числе, остановку работы аэропортов и 9 атомных электростанций. До сих пор даже в Нью-Йорке подача электричества восстановлена не полностью. Сразу после отключения доллар упал к евро с 1.1244 до 1.1338.

Президент Буш исключил возможность теракта. NYSE заявила, что биржевая система не пострадала в результате отключения, и что сегодня биржа планирует торги в обычном режиме. Часть банков на Wall Street исптыла временные проблемы и была вынуждена перейти на резервные генераторы (среди них Goldman Sachs и Merrill Lynch).

Общая рыночная ситуация
В федеральных облигациях единой динамики не сложилось, по многим выпускам со значительными оборотами цены практически не меняются. В корпоративных выпусках выделяется продолжающийся рост Вымпелкома и падение ВТБ.

По еврооблигациям вчера Евро '30 снизилась до 88.7. Мы хотели бы отметить, что появляющиеся комментарии относительно недооценки Евро '28 к другим российским выпускам, особенно к наиболее ликвидной '30, нельзя признать достаточно обоснованными.

Новости
Правительство РФ одобрило проект федерального бюджета на 2004 г. с учетом большинства пожеланий центристских фракций, которые в ответ уже заявили о готовности поддержать законопроект в его нынешнем варианте. По словам М. Касьянова, бюджет в 2004 г. не будет иметь профицита, если среднегодовая цена на нефть марки Urals снизится до $20 по сравнению с прогнозируемой $22;

МАП РФ одобрило сделку по слиянию "ЮКОСа" и "Сибнефти";

По заявлению Вэб-инвест банка, выступающего организатором займа компании "ВИНАП-Инвест", выпуск может быть размещен с доходностью 16.5%. Размещение назначено на 19 августа;

Красноярский край намерен разместить дебютный внутренний облигационный заем объемом 1.5 млрд. руб. в конце сентября-начале октября;

ОАО "Система Финанс Инвестментс" заявило о намерении пересмотреть основные параметры эмиссии 3-летних облигаций объемом 2 млрд. руб., размещение которой исходно планировалась на 24 июля и было перенесено;

14 августа Standard&Poor's присвоило рейтинг "ruA-" по российской шкале кредитного рейтинга Томской области;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций серии Т-1 ОАО Альянс "Русский Текстиль" объемом 500 млн. руб.;

Как заявил первый заместитель генерального директора по корпоративной политике и управлению собственностью ОАО "Мосэнерго" Д. Васильев, компания в текущем году не намерена размещать евробонды;

Банк "Глобэкс" заявил о том, что планирует выпуск собственных облигаций, однако не уточнил детали.

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных облигациях динамика торгов по-прежнему подтверждает наличие поддержки со стороны крупных участников — особенно это заметно по 46001, где вновь большая часть сделок прошла практически по одной и той же цене 110.32 (максимальные обороты за день, доходность — 8.27%, по цене без изменения к среде). Крупные обороты (на 4 сделках) прошли по 45002 на постепенно — понижающихся ценах (от 106.77 до 106), в целом также без отличий от уровней среды (мы напоминаем инвесторам, что по 45002 20% номинала уже погашено, и поэтому "несоответствие" объема торгов по количеству штук бумаг и по деньгам не должно удивлять — оно означает только то, что номинал одной бумаги этого выпуска теперь равен 800 руб.). Из других выпусков с крупными единичными сделками на почти неизменных (по отношению к предыдущим дням) уровнях отметим 27023 (127 млн. руб.) и 27016 (103 млн. руб., 1 сделка, выпуск гасится в ближайшую среду). Самое большое количество сделок (36) и самое большое отклонение цены от предыдущих показателей были зафиксированы в 27018 (-0.6 п.п., поддержка на уровне 108). Вчера также несколько активизировались ГКО — небольшие обороты прошли в 21167, 21168 и 21170.

В последнее время активность по амортизационным ОФЗ, вообще является довольно неустойчивой и зависит от потребности отдельных крупных участников проводить отдельные операции. Вчера вновь не было оборотов ни по 46002, ни по самой долгосрочной 46014, а по 45001 прошла всего одна небольшая сделка.

Рынок валютных облигаций
Рынки долгов развивающихся стран вчера были малоактивными, ценовые уровни изменялись по-разному, а новостной фон оставался противоречивым. В Турции в фокусе внимания находятся политические проблемы (отслеживается судьба законов о продаже части государственного имущества, в частности лесов, что является частью договоренности с МВФ, а также возможная отправка войск в Ирак, что было бы позитивно воспринято США). С другой стороны, в бразильском Конгрессе успешно прошло первое чтение закона о реформе системы социального обеспечения — стоимость "старой" пенсионной системы для экономики оценивалась на уровне 5% ВВП, и повышение ее эффективности считается одним из основных требований для стабилизации финансового положения Бразилии. В Treasuries четверг прошел также на негативной динамике, доходность 10-летнего выпуска вышла на новые рекордные за год уровни и поднималась выше 4.65%. Первой реакцией на энергетический кризис стал кратковременный, но резкий рост цен госбумаг из-за опасений возможного теракта (это хорошо виден на графике на след. стр.).

По России Евро'30 упала до 88.7 (доходность — 7.94%). Мы хотели бы отметить, что центральной причиной падения, которое мы наблюдаем с середины июня, является общее повышение уровня ставок в США (вновь см. след. стр.), в то время как спрэды более или менее остаются стабильными (коридор 200-250 б.п. против своп-кривой по Евро '30 и 220-270 б.п. по '28 — даже такие широкие диапазоны в нынешней ситуации, когда ставки по Treasuries запросто изменяются на 20 б.п. за день, на наш взгляд, можно считать относительно стабильными). Спрэд между доходностями '30 и '28 сейчас действительно систематически находится выше 15 б.п. (и обычно даже выше 20 б.п.), в то время как раньше (до начала июля) он был ниже 15 б.п. Но это недостаточное основание говорить об относительной недооценке '28 против '30. Дюрация '28 более чем на год выше дюрации '30, и если учесть очень крутой наклон кривой доходности по Treasuries, то большой разницы в relative value просто нет — вчерашний спрэд по дюрации '28 равен 333 б.п., а '30 — 336 б.п.

Рынок корпоративных облигаций
По корпоративным бумагам совокупный оборот вчера вырос до 600 млн. руб., из них 330 — в переговорных сделках. При этом большая часть бумаг по-прежнему отличалась негативной динамикой. Наиболее значительные обороты вновь были зафиксированы в Вымпелкоме (80 млн. руб., 23 сделки). Отметим, что по закрытию вчерашнего дня доходность Вымпелкома к оферте составляет 11.9%, в то время как неделю назад этот показатель находился на уровне 12.6% (снижение доходности — 70 б.п.). В Газпроме на 12 сделках оборот составил всего 10.5 млн. руб., в РПС — в 3 раза больше, доходность по последней сделке основного режима — 10.8% (снижение цены — почти 0.3 п.п. к среде). Падение 3 выпуска ВТБ, продолжающееся уже 2 недели, привело к росту его доходности до 11.2% и расширению спрэда над Газпромом до 40 б.п. Во 2 выпуске РусАла значительная по нынешним меркам активность (34 млн. руб., 13 сделок) оставила цены без изменений. Из 2 эшелона отметим активизацию Новомосковского Азота (16 млн. руб., 11 сделок, доходность — 13.4%) и ПИК-3 (13 млн. руб.).