Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 11 августа 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
С сегодняшнего дня вступает в силу новый регламент торгов по ГКО-ОФЗ, и мы хотели бы обратить внимание инвесторов на следующие моменты. По новому регламенту цены будут указываться с точностью до 4 знака после запятой, т.е. до десятитысячной доли процента номинала (сейчас — до 3 знака). Доходности будут по-прежнему рассчитываться с точностью до 2 знака. Это относится как к аукционам, так и ко вторичным торгам. Мы напоминаем инвесторам, что неравная степень точности в округлении ведет к тому, что одной и той же доходности может соответствовать целый диапазон различных цен (что особенно заметно по долгосрочным бумагам). Также введена возможность проведения операций междилерского репо, а также возможность проведения сделок с расчетами, отличными от сегодняшнего дня (в режиме внесистемных, т.е. адресных, сделок).

Общая рыночная ситуация
В рублевых облигациях ситуация в целом остается прежней, четкое направление движения отсутствует, активность находится на низком уровне. В ОФЗ обороты были сконцентрированы в 46001 — выпуске, у которого купон останется самым большим среди федеральных бумаг (14%) дольше остальных серий. В муниципальных бумагах продолжились продажи в Москве, особенно в 26 выпуске. В корпоративных выпусках динамика не была единой, активность в высшей лиге — минимальная.

По валютным облигациям момент роста прошлой недели практически исчерпан, внимание инвесторов переключается на решение FOMC по ставкам, а точнее — на комментарий к этому решению (консенсус-прогноз — ставки не будут изменены), сегодня четкая динамика маловероятна.

Новости
В субботу Минфин внес в Правительство проект бюджета на 2004 г. По сравнению с июньским вариантом профицит бюджета снижен с 95 млрд. руб. (0.6% ВВП) до 83 млрд. руб. (0.5% ВВП). Непроцентные расходы, напротив, возросли с 12.4% ВВП до 12.6% ВВП;

ОАО "Свердловэнерго" приняло решение разместить на ММВБ облигации 1 серии объемом 500 млн. руб. с полугодовым купоном, ставка которого на первые 1.5 года обращения определяется при размещении, дальнейшие устанавливаются эмитентом;

Банк "Ак Барс" (Казань) планирует разместить на ММВБ облигации 1 серии на сумму 500 млн. руб. на 2 года;

Смоленская область в сентябре планирует выпустить облигации общим объемом 300 млн. руб.;

Промсвязьбанк решил отложить на конец 2003 — начало 2004 г. планировавшееся осенью этого года размещение 4 выпуска облигаций из-за роста ставок;

ООО "Сатурн-Инвест" разместило на внебиржевом рынке облигации на сумму 500 млн. руб. на 3 года среди 6 участников синдиката, в число которых вошли Банк Москвы, Банк "Северо-Восточный Альянс", ООО "Русские Фонды", ООО "Ярославская финансовая инвестиционная компания", Банк "Югра" и Межтопэнергобанк. Ставка 1-2 купонов составляет 17% годовых, 3-4 купонов — 16% годовых, 5-6 купонов — 15% годовых;

Венесуэла заявила о том, что планирует обменять внешние долги на $3 млрд. с целью снижения долговой нагрузки. Ранее в этом году страна уже выкупила свои долги на $1.5 млрд. Правительство оценивает различные возможности рефинансирования, включая выпуски облигаций в долларах США и евро со сроком 5-10 лет или длиннее, с купоном на уровне 13.625%.

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных облигациях пятница прошла на традиционном для последних дней уровне активности, за исключением крупных покупок в амортизационном выпуске 46001. По нему активность была высокой как по количеству сделок (60 штук), так и по объему (всего — более 770 млн. руб., среди них — несколько крупных). При этом ценовая динамика по данному выпуску была монотонно-положительной: открывшись на уровне 110.186, цены постепенно доросли до отметки 110.270 (рост составил менее 0.1 п.п.). Причиной такого значительного интереса к 46001, скорее всего, является его привлекательная купонная структура: его текущий купон равен 14%, как и у 45001, но он сохраняется на этом очень высоком уровне дольше, чем у 45001 (и дольше, чем у всех остальных, не-амортизационных, бумаг).

В других выпусках отметим повышенную активность в 27023 (20 сделок, 72 млн. руб. на небольших сделках) также с позитивной динамикой (которая, однако, "незаметна" при сравнении цен закрытия, поскольку этот выпуск в пятницу открылся ниже последней сделки четверга). По 46014 не было зафиксировано ни одной сделки, по 45-1, 45-2 и 46-2 обороты находились в пределах 10-30 млн. руб., при этом показательно, что их рост был более заметным, чем по наиболее активно торговавшемуся 46001 (соответственно 0.14, 0.15 и 0.28 п.п.) — это, в частности, служит подтверждением тому, что настроение в 46001 "задавали" крупные операторы (и при этом крупным покупателям противостояли крупные продавцы).

Рынок валютных облигаций
В валютных бондах рост котировок в пятницу продолжился и к закрытию Нью-Йорка котировки российской Евро '30 находились на среднем (между покупкой и продажей) уровне 90.5 (доходность к погашению — 7.71%, или -29 б.п. к четвергу). Этот рост сократил спрэд 30 бумаги к своп-кривой до 220 б.п. (в прошлый четверг мы отмечали очень высокие уровни этих спрэдов — тогда они достигали практически 290 б.п.). Газпром '13 смог "оттолкнуться" от почти самых низких уровней четверга — 101.6 — и поднялся д0 103.29 (9.1% годовых по доходности).

После прошлой недели, когда позитивная динамика Treasuries привелак росту рынка евробондов, внимание рынка теперь переключается на ожидание завтрашнего заседания Комитета по открытым рынкам ФРС, и мы полагаем, что сегодня, скорее всего, четкой динамики выработано не будет. Консенсус-прогноз заключается в том, что ставки будут сохранены на текущих уровнях (1% по Fed Fund Target, минимум за 4 десятилетия). Инвесторы ждут от ФРС прояснения ее позиции относительно общего состояния экономики, и в этом отношении в центре внимания будет не столько сама ставка, сколько сопровождающий решение комментарий.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях пятница не принесла какой-либо четкой тенденции (подорожало около 40% выпусков по доле в совокупном номинале), активность оставалась довольно низкой (совокупный оборот в основном режиме — 232 млн. руб., в переговорных сделках — 470 млн. руб.). Продолжение периода "летнего затишья" и отсутствие четкого направления движения рынка хорошо видно по минимальному количеству сделок в высшей лиге — по Газпрому и ТНК-5 в основном режиме прошло по 1 сделке, по ВТБ — вообще ни одной. РАО ЕЭС осталось без изменений, Алроса и РусАл-2 подешевели на 0.05 п.п. (по последней цене). Из более или менее интересных событий выделяется только значительная активизация торгов по МГТС-2 (в сумме на 60 млн. руб., 28 сделок) — этот выпуск в обычных условиях высоко-ликвидным назвать трудно. Также отметим активизацию торгов в 17 ММК — выпуске, который также обычно не очень ликвиден (45 млн., основной ценовой рост "пришелся" на последнюю сделку, по которой отметим параметры доходности — 3.6% к оферте (через 2 месяца) или 9.6% к погашению (через 1.7 года), что вполне вероятно связано с реинвестированием выплат от погашения 16 выпуска 7 августа.

Рынок муниципальных облигаций
В муниципальных бумагах лидером по обороту вновь стала 26 Москва (почти 150 млн. в основном режиме на 39 сделках). Сильные продажи в этом выпуске никак не дают ему "оторваться" от исторических минимумов в районе 107 (около 10.6% доходности). В 24 выпуске Москвы ситуация также пока остается сложной — по нему на обороте порядка 100 млн. руб. ценовые уровни также не смогли вырасти. Вероятно, на динамику московских бумаг влияние оказывает и ожидание объявления о планах по новым выпускам. Мы напоминаем инвесторам, что на прошлой неделе были утверждены решения о выпуске по 4 сериям (30-33) на сумму 17 млрд. руб., и не исключено, что размещения начнутся уже в сентябре. Важная черта этих серий — низкий купон (10%, по сравнению с 15% по большинству обращающихся сейчас выпусков). Учитывая "непростую" судьбу 29 выпуска, ряд инвесторов может готовиться к новым размещениям Москвы уже сейчас (особенно если рассчитывать на то, что на этот раз институт уполномоченных андеррайтеров будет использован).

В других бумагах "признаки жизни" по-прежнему оставались слабыми — по всем остальным инструментам, кроме Москвы, прошло всего 18 сделок, из них 8 — в Самарской области и 5 — в Красноярске (по этому выпуску хотелось бы отметить довольно устойчивую положительную тенденцию и по-прежнему сохраняющуюся премию к другим инструментам — доходность 13.45%). По Ямало-ненецким облигациям за весь день в биржевой статистике вообще не зафиксировано каких-либо котировок (ни на продажу, ни на покупку).