Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 5 августа 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Сегодня на ММВБ размещаются облигации Ямало-Ненецкого автономного округа (серия 24001, объем — 1.8 млрд. руб., срок обращения — 5 лет) и 1 выпуск облигаций ОАО "Алтайэнерго" (объем эмиссии — 600 млн. руб., из которых 500 млн. руб. будет размещено на ММВБ, а 100 млн. руб. — на СМВБ, срок обращения — 2 года, оферта через год). По заявлению андеррайтера займа ("НИКойл"), ставка купона на 1 год обращения составит более 15% годовых.

Общая рыночная ситуация
По рублевым инструментам активность вчера находилась на очень низком уровне, и сегодня, скорее всего, "мертвый сезон" продолжится.

В валютных облигациях волатильность Treasuries остается высокой, сегодня вероятно открытие российской Евро '30 на уровне 88.5.

Новости
4 августа на срочном рынке РТС (в системе FORTS) вводится в обращение фьючерс на облигации 27 выпуска займа Москвы;

По неофициальной информации, ОАО НК "ЮКОС" по-прежнему планирует выпуск еврооблигаций в объеме около $1 млрд. Ранее сообщалось о том, что компания приняла решение отложить выпуск евробондов и заместить его синдицированным кредитом;

ОАО "Кристалл Финанс" планирует разместить на ММВБ облигации на 500 млн. руб. Организатор, андеррайтер и платежный агент выпуска — банк "Траст";

В сентябре Москомзайм планирует возобновить выпуск сберегательных облигаций для населения, приостановленный после кризиса 1998 г. Размещение бумаг планируется в объеме 1 млрд. руб.;

Микояновский мясокомбинат планирует размещение займа на сумму 1 млрд. руб. во 2 половине сентября;

Рейтинговое агентство "Эксперт РА" присвоило 2 облигационному займу ОАО "ГТ-ТЭЦ Энерго" рейтинг B+;

Вчера на ММВБ начались торги в перечне внесписочных ценных бумаг облигациями на 1 серии ЗАО "Ист Лайн Хэндлинг" и облигациями 1 серии ОАО "Интерурал". В котировальный лист "А" первого уровня переведен 17 выпуск ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат", в котировальный лист "Б" - ООО "Вымпелком Финанс" 1 серии.

Рынок ГКО-ОФЗ
Понедельник на рынке федерального долга на этот раз прошел действительно традиционно — активность участников резко упала, особенно по сравнению со значительными оборотами крупнейших инвесторов, которые "двигали" рынок в конце прошлой недели. Сумма средств, зарезервированных в торговой системе, сократилась на треть (до 2.7 млрд. руб.), совокупный оборот снизился на 95% (до вполне "нормальных" 179 млн. руб.). Весь незначительный оборот был сконцентрирован в 8 бумагах, но "порог" в 10 млн. руб. был превышен только в 3 сериях: 27011 (36 млн. руб., +0.10 п.п.), 27014 (56 млн., -0.09 п.п.) и 27015 (77 млн., -0.2 п.п.). Также отметим снижение выпуска 27022 (сразу на 1.9 п.п., что, тем не менее, объясняется общей пассивностью рынка и низкой ликвидностью — оборот по этому выпуску составил менее 400 тыс. руб.).

Мы напоминаем инвесторам, что завтра на счета участников поступят довольно крупные выплаты (5.33 млрд. руб.), причем их структура позволяет предположить, что данная "инъекция ликвидности" будет более ощутимой, чем обычно — ведь существенная доля выплат (около 2.4 млрд. руб.) приходится на выпуск 45002 (купон и амортизация 20% долга), в котором независимые участники некоторое время назад проявили довольно большой интерес. В связи с этим мы предполагаем, что далеко не вся сумма выплат "уйдет" в новую ГКО, также размещаемую завтра.

Рынок валютных облигаций
В валютных облигациях вчера котировки российских бумаг не смогли вырасти, несмотря на довольно значительный рост Treasuries (с сегодняшнего дня в нашем обзоре добавлена возможность отслеживать внутридневную динамику доходности текущей 10-летней бумаги США — эти графики находятся на следующей странице). Одна их основных причин этого роста по американским госбумагам — все та же значительная волатильность и неопределенность, существующая на рынке. Немного утрируя, движение Treasuries сейчас следует за переменами наиболее распространенных мнений (взгляд "экономика восстанавливается, макростатистика лучше ожиданий" сменяется оценкой "доходности очень привлекательны для покупки, поскольку темпы экономического восстановления на самом деле не оправдывают такого значительного роста доходностей"). С другой стороны, в динамике Treasuries есть и структурные причины, в первую очередь связанные с рынком американских ипотечных бумаг и явлением, известным как negative convexity hedging. Поскольку ипотечные долги в США могут рефинансироваться, цены облигаций ипотечных агентств — в первую очередь Freddie Mac и Fannie Mae — при снижении ставок растут медленнее других бумаг, и для увеличения прибыли многие инвесторы покупают Treasuries. Соответственно когда ставки начинают расти, ситуация разворачивается, и в Treasuries начинаются продажи и короткие позиции. Многие наблюдатели считают, что быстрое падение Treasuries в конце июня было в очень значительной степени обусловлено именно этим negative convexity hedging, и его ослабление вполне могло дать рынку "вздохнуть более свободно".

Россия '30 вчера опустилась до 88.3 (доходность — почти 8%), Газпром '13 — до 102.5 (доходность — 9.2%), при этом активность была не очень высокой. Сегодня рынок, вероятно, откроется на уровнях 88.5 по покупке Евро '30.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных бумагах активность в понедельник также существенно снизилась. Совокупный оборот без учета РПС составил всего 160 млн. руб., по переговорным сделкам — чуть более 200 млн. В высшей лиге активность была незначительной (Газпром — всего 2 сделки, РАО ЕЭС — 1 сделка, Алроса — 3 сделки), ценовые уровни немного выросли. Во 2 выпуске РусАла котировки колебались в диапазоне 94.85-94.90 (доходность — около 13.3%). В ВТБ-3 разброс цен внутри дня был довольно большим, но сказать, что сформировалась какая-либо четкая тенденция, вряд ли можно. Сегодня, скорее всего, активность останется крайне низкой, и принципиальных изменений ждать не стоит. В 3 эшелоне отметим сохраняющийся интерес к банку Русский Стандарт-2 (5 сделок, +0.55 п.п.). Амтелшинпром (14 сделок) и Альфа Эко М (7 сделок) вновь доказали, что круг мелких инвесторов, сложившихся в этих облигациях, довольно широк, и общее понедельничное снижение активности в каком-то смысле их "не касается".

По муниципальным облигациям сегодняшнее размещение ЯНАО станет очень интересным, ведь за последнее время на рынке вообще не появлялось инструментов с такими большими сроками обращения (максимум в июле размещались 3-летние бумаги, в то время как "судьба" последних 5-летних выпусков — Москвы-29 и Якутии-2 — была довольно непростой). В нынешней ситуации вопросы кредитного качества отходят на второй план по сравнению с такой значительной дюрацией, и поэтому мы не ожидаем, что размещение будет очень успешным.