Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 4 августа 2003 г.

Павел Супрунов, начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
На этой неделе ожидаются следующие размещения государственного и корпоративного долга:

• вторник — Ямало-Ненецкий автономный округ (5 лет, 1.8 млрд. руб., аукцион по цене) и Алтайэнерго (2 года, 600 млн., конкурс по ставке);
• среда — ГКО 21170 (1 год, 5 млрд. руб.) и Сатурн-инвест (3 года, 500 млн., закрытая подписка).

При этом в среду по федеральному долгу выплачивается более 5.3 млрд. руб. (погашение ГКО 21166, амортизация по 45002 и купоны по 3 сериям ОФЗ).

Общая рыночная ситуация
В рублевых облигациях начало нового месяца принесло с собой дальнейшее снижение цен по большинству корпоративных бумаг, в ОФЗ по-прежнему наблюдалось доминирование крупнейших участников.

По валютным облигациям сильная зависимость цен евробондов от ситуации в Treasuries сохраняется.

Новости
ОАО "Газпром" одобрило привлечение долгосрочного кредита на сумму $300 млн. от синдиката банков во главе с Коммерцбанком, а также объем заимствований и сроки реализации программы European medium-term notes, организаторы всей программы и 1 транша займа — Deutsche Bank и UBS Warburg;

ОАО "Башкирэнерго" приняло решение о размещении на ММВБ 2 выпуска облигаций на сумму 500 млн. руб. на 3 года. Организатор и платежный агент — Альфа-банк;

Компания "Сатурн Инвест" планирует 6 августа начать размещение облигаций 1 серии по закрытой подписке;

На ММВБ сегодня начинаются вторичные торги облигациями 1 серии ЗАО "Ист Лайн Хэндлинг";

Банк Москвы отложил на неопределенный срок выпуск своих рублевых облигаций на 1 — 1.5 млрд. руб.;

За предыдущую неделю объем торгов в RTS Bonds составил 4.51 млн. руб. против 4.48 млн. руб. за предыдущий период, количество заключенных сделок — 5 штук;

ОАО "Лианозовский молочный комбинат" выплатило 7 купон по облигациям 1 серии на общую сумму 19.24 млн. руб., или 38.47 руб. на 1 облигацию;

ОАО "Московский комбинат хлебопродуктов" (МКХ) назначило новым платежным агентом по своим облигациям 1 серии ОАО "Московский индустриальный банк" вместо АКБ "Ингосстрах-Союз".

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу рынок федеральных облигаций по-прежнему оставался "под контролем" крупнейших участников. Перемещение их интереса из долгосрочного сегмента в краткосрочный четко прослеживалось по резкому спаду активности в амортизационных ОФЗ (совокупный объем — менее 100 млн. руб.) и росту оборотов в некоторых ГКО и ОФЗ со сроками погашения до года. Лидерами по активности стали ГКО 21168 (870 млн. руб., 6 крупных сделок), 21166 (положительный объем — впервые за неделю, 2 крупные сделки по 170 млн.). При этом все крупные сделки прошли в течение 15 минут около полудня, а затем "жизнь" в этих выпусках вновь "замерла". В ОФЗ доля мелких сделок была немного выше (хотя основной объем все равно обеспечивался несколькими крупными сделками, проведенными в первой половине дня). Здесь по оборотам лидировали 27011, 27015 (720 млн. руб.), 27023. В амортизационных бумагах более или менее ликвидными выпусками оставались 45001 и 46001, при этом по обоим из них большинство сделок в течение дня прошло при постоянных ценах, что может показывать наличие довольно четкой поддержки (107.5 по 45001 и 109.95/110.05 по 46001).

Рынок валютных облигаций
Рынок валютных облигаций emerging market вступает в новую неделю с такой же существенной долей неопределенности и зависимости от волатильных Treasuries, которая характерна для него все последнее время. Хотя в пятницу по американским госбумагам доходности немного опустились по сравнению с годовыми максимумами, достигнутыми накануне, они все равно остаются на очень высоких уровнях. Аналогичная ситуация наблюдается и по европейским облигациям — на прошлой неделе их ценовые "потери" стали вообще самыми крупными с октября 1997 г. С одной стороны, это привлекает покупателей, с другой — в США на этой неделе предстоят крупнейшие аукционы по квартальному рефинансированию (на $60 млрд.), а также продолжается публикация макростатистики (сегодня — промышленные заказы, позже на неделе — индекс ISM по услугам и производительность труда), которую рынок сейчас воспринимает довольно чувствительно, пытаясь оценить скорость экономического восстановления в США. Поэтому мы считаем, что Treasuries останутся довольно волатильными, а с ними — и весь рынок евробондов развивающихся стран.

Российская Евро '30 в пятницу потеряла более чем фигуру, закрывшись на отметке чуть ниже 88.5 (против 89.75 накануне), доходность выросла сразу на 16 б.п. до 7.97%. В корпоративных бумагах Газпром '13 опустился до 103.4 со 104.8 (доходность +22 б.п.). Корпоративные российские бумаги оказались особенно подверженными негативному влиянию общего падения и скандалу с Юкосом: если спрэд Газпрома к России '10 в начале июня составлял порядка 210 б.п., то теперь он расширился до почти 280 б.п.

Рынок корпоративных облигаций
В корпоративных облигациях начало нового месяца не принесло роста котировок, и ценовая динамика, наоборот, по большинству выпусков была отрицательной. В высшей лиге отметим падение Газпрома на фигуру (до 109.8, 10.5% годовых) на невысокой активности (без РПС — всего 12 млн. руб.), РАО ЕЭС снизилась на 0.5 п.п. на единичной сделке, Алроса — на 0.55 п.п. на среднем уровне активности (чуть менее 20 млн. руб., 13 сделок). 5 выпуск ТНК подешевел на 0.6 п.п., ВТБ-3 — на 0.54 п.п., снизился и 2 выпуск РусАла (-0.5 п.п., 13.2% к оферте).

Хотя 1/3 обращающихся инструментов (по доле в совокупном номинале) подорожала, этот рост был сосредоточен почти полностью во 2 и 3 эшелонах (отметим СТЗ, ВМЗ, Невинномысский азот, Полиметалл, Илим Палм, Русский Стандарт-2). Мы по-прежнему полагаем, что причин рассчитывать на серьезный рост в первом эшелоне нет, и продолжаем рекомендовать инвесторам покупать индивидуально-приемлемые сочетания "риск-срок-доходность" в расчете не на capital gains, а на получение купонного дохода и инвестирование до оферт/погашений. Сегодня список бумаг с офертами/погашениями до года и потенциально интересными доходностями пополняется "Ист Лайном", вторичные торги по которому начинаются на ММВБ.