Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 6 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчерашние аукционы по размещению новых выпусков федеральных облигаций завершились со следующими результатами:

Общая ситуация
Результаты аукциона по ОФЗ 26002 с самым продолжительным сроком обращения — 9.5 лет — оказались для рынка неожиданными из-за жесткой позиции Минфина, который четко обозначил новый ориентир по процентным ставкам. После аукциона начался рост во всех сегментах рынка рублевых облигаций. Рост федеральных бумаг был наиболее быстрым, и расширившиеся спрэды корпоративных и муниципальных долгов поддерживают потенциал повышения и в этих сегментах.

Рынок еврооблигаций воспринял выступление К. Пауэлла в ООН неоднозначно. Осторожный рост вчера вечером сменился небольшим падением на сегодняшней утренней сессии в Азии. Мы не ожидаем значительных изменений, спрос на российские корпоративные бумаги сохраняется.

Новости
ОАО "Газпром" планирует выпустить еврооблигации на сумму $1 млрд. в феврале текущего года, однако сроки выпуска бумаг еще не установлены окончательно. Совет директоров "Газпрома" одобрил выпуск еврооблигаций на срок до 10 лет через Morgan Stanley и Dresdner Kleinwort Wasserstein. "Газпром" планирует использовать полученные в результате размещения средства для сокращения краткосрочной задолженности и расходов на выплату процентов;

С 17 февраля в секторе ГЦБ на ММВБ отменяется перерыв в торгах с 13:00 до 14:30, основная сессия будет проводиться в непрерывном режиме с 11:00 до 16:45. Расчеты будут проводиться как по завершении основной торговой сессии (в 16:45), так и в течение основной торговой сессии (в 13:00);

Доверительный и инвестиционный банк /ДИБ/ к концу 2003 г. планирует выпустить собственные рублевые облигации объемом 1.5 — 3 млрд. руб. Данная возможность будет реализована при условии, что конъюнктура рынка сложится к концу года благоприятно;

Вчера ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" /ММК/ произвело выплату купонного дохода за 2 период по облигациям 16 серии на сумму 12.996 млн. руб., для досрочного погашения по оферте облигаций предъявлено не было;

Министерство финансов Республики Бурятия планирует приступить к размещению облигаций 3 внутреннего займа в середине текущего года, планируемый объем эмиссии составляет 300 млн. руб. Рассматривается возможность размещения на торговых площадках как Москвы, так и Санкт-Петербурга;

Облигации Московской области обоих выпусков включены в котировальный лист ММВБ "А" 1 уровня;

Облигации ОАО "Северо-Западный Телеком" включены в котировальный лист ММВБ "Б";

ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций серии 1 ОАО "Меллянефть" в размере 50 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Министерство финансов использовало вчерашние аукционы для того, чтобы задать новый ориентир процентных ставок на рынке. Результаты обоих аукционов оказались очень жесткими — по 46002 средняя доходность была установлена точно на уровне закрытия 46001 (на 4 года "короче") во вторник, и сначала это сильно разочаровало инвесторов. Спрос по деньгам на 46002 превысил 17.6 млрд., хотя вчерашние выплаты составляли только 10.6 млрд., т.е. в торговую систему было "заведено" минимум 7 млрд. "свежих" денег. Несмотря на это, ценовой уровень был установлен по очень благоприятным для эмитента крупным конкурентным заявкам, что дает многим наблюдателям основание вновь обвинять Минфин в "нерыночном поведении". Та же ситуация имела место и с 21166 — отсечение было проведено по первой конкурентной заявке (поскольку отсечение и средняя цена совпали). Хотя первая реакция участников рынка стала разочарованно-негативной, мы считаем, что в среднесрочной перспективе рынок все равно был настроен на дальнейшее снижение ставок. Доказательством этому стал бурный рост после аукциона — 46002 закрылась на 88.15 (дневной максимум — 88.5) с доходностью 12.57%. Очень сильно выросли и все остальные серии, и за полдня кривая доходности снизилась на 40-60 базисных пунктов. Сегодня, на наш взгляд, рынок должен взять "передышку", хотя большой запас средств в ТС по-прежнему будет создавать повышательное давление на цены.

Рынок валютных облигаций
Выступление госсекретаря США на заседании Совета безопасности не дало рынку новой информации о том, насколько вероятна военная операция в Ираке, и реакция на него стала смешанной. Вчера во второй половине дня рынок немного вырос (по индексу EMBI - на 0.13%, в том числе Бразилия на 0.43%). Однако слабо-позитивная реакция не стала единой (Турция осталась практически без изменений, Венесуэла -0.28%). Сегодняшнее открытие торгов в Азии в целом продемонстрировало снижение котировок и расширение спрэдов.

Российские суверенные долги практически не изменились за среду. Евро '30 немного снизилась до 81.75, другие облигации остались на предыдущих уровнях. Рост показал только Минфин 6 (+0.1%). Корпоративные бумаги продолжили позитивное движение, вновь выросли ТНК, Сибнефть, Газпроми Газпромбанк. Новость о том, что "Газпром" намерен выпустить облигаций еще на $1 млрд., не помешала росту, поскольку была ожидаемой. Сегодня ситуация вряд ли претерпит существенные изменения, спрос на корпоративные долги по-прежнему сохраняется.

Корпоративные облигации
Средства, не использованные вчера на аукционе по ОФЗ, перешли в сегмент корпоративных облигаций, что привело к их значительному росту. Кроме того, быстрое снижение процентных ставок по федеральных долгам значительно расширило спрэды корпоративных бумаг, что также создало стимулы для повышения, в первую очередь по "высшей лиге". ТНК 4 и 5 выросли сразу на 0.27 и 0.50 п.п. соответственно (падение доходности — 50 и 20 б.п., сильный upside 5 выпуска сохраняется), Газпром-2 поднялся на 0.37 п.п. (доходность -20 б.п., текущий спрэд к ОФЗ 27018 составляет 240 б.п. против 210 б.п. вчера), Алроса-19 подорожала на 0.47 п.п. (доходность равна 15.4%, премия к Газпрому удержалась на уровне 110 б.п.), сильно выросли Система (+0.2 п.п.) и даже Славнефть (+0.23, несмотря на привязку купонов к ОФЗ). Лидером роста стал РИТЭК (+0.9 п.п.).

В нынешней ситуации привлекательными являются очень многие инструменты, как первый эшелон, потенциал роста которого не исчерпан, так и менее ликвидные бумаги, которые по каким-либо причинам реагируют на снижение процентных ставок с небольшим опозданием. Прогноз на сегодня позитивный.

Муниципальные облигации
Оборот рынка субфедеральных бумаг на ММВБ вчера превысил 120 млн. руб. (без учета РПС), из них половина пришлась на облигации Москвы 27 выпуска, которые выросли на 0.4 п.п. до доходности 13.6%. Таким образом, их спрэд к ОФЗ 45001 вырос до 115 б.п., что гораздо выше минимумов, достигнутых в начале этого года. Поэтому потенциал роста сохраняется, даже несмотря на ожидаемые размещения новых московских бумаг. ХМАО выросла на 0.55 п.п., Московская область 1 выпуска — на 0.31 п.п. (2 выпуск рос медленнее, что, как мы и прогнозировали, "выправило" форму кривой доходности). В целом прогноз по муниципальным бумагам остается позитивным.