Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 7 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчера Банк Англии неожиданно понизил свою основную ставку на 25 базисных пунктов до 3.75%, минимального значения за последние 48 лет (с 1955 г.). Последний раз Банк Англии снижал ставки в ноябре 2001 г. Несмотря на это, Европейский центральный банк /ЕЦБ/ оставил вчера основную процентную ставку в еврозоне без изменений на уровне 2.75%, однако заявил, что угроза войны в Ираке ухудшает экономические перспективы, из-за чего ЕЦБ готов снизить ставки в будущем.

Общая ситуация
К жесткой позиции Минфина относительно снижения ставок вчера «присоединился» Центробанк, действия и заявления которого будут вести к продолжению значительного роста котировок госбумаг и, вслед за ними, муниципальных и корпоративных облигаций. В такой ситуации наиболее привлекательны или бумаги с максимальной дюрацией, или те, которые пока не отреагировали на общий рост.

Из-за роста вероятности снижения ставок ЕЦБ в марте мы вновь обращаем внимание инвесторов на корпоративные бумаги, номинированные в евровалюте – Газпромбанк и ММК.

Новости
Валовый внутренний продукт /ВВП/, в соответствии с первой оценкой Госкомстата, по итогам 2002 г. вырос на 4.3% по сравнению с 5.0% в 2001 г.;
Федеральный бюджет в январе 2003 г., по предварительной оценке Минфина, исполнен с профицитом в сумме 37.8 млрд. руб.;

Тюменская нефтяная компания завершила размещение дополнительного выпуска еврооблигаций по Положению S. Дополнительное размещение увеличивает первоначальный выпуск 5-летних еврооблигаций до 700 млн. Дополнительный выпуск будет объединен с первоначальным по истечении 40 дней с даты завершения сделки (в данный момент основной выпуск и новый транш имеют разные депозитарные коды и формально являются различными выпусками);

Нижегородская область должна выплатить 1 платеж по еврозайму 4 апреля 2003 года. Общая сумма задолженности области по еврооблигациям составляет $119.37 млн. Сумма долга, подлежащая погашению в 2003 г., равна 1.62 млрд. рублей в части основной суммы и 320 млн. руб. в части процентов;

Совет директоров ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» /ОМЗ/ установил процентную ставку 4 и 5 купонов облигаций 2 серии в размере 16.50% годовых;

ФКЦБ зарегистрировала проспект эмиссии 1 займа ОАО «Парнас-М» объемом 500 млн. руб. сроком на 3 года. Ставка 1 и 2 купонов определяется на аукционе при размещении на ММВБ, последующие купоны будут определяться эмитентом перед началом соответствующего купонного периода. Организатором и андеррайтером выпуска является Райффайзенбанк;

К исполнению оферты по облигациям 2 серии ОАО «Концерн Калина» не было представлено ни одной облигации.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера на рынке федерального госдолга очень сильный рост ценовых уровней продолжился. В наиболее удаленном сегменте 46002 выросла еще на 0.7 п.п. (доходность упала на 17 б.п.), 46001 – на 0.44 п.п. (падение доходности – 14 б.п.). В этих двух бумагах было сконцентрировано 87% оборота (хотя из всего объема торгов 72% составили доразмещения данных выпусков на общую сумму 1.6 млрд. руб. по номиналу). Но если в среду причиной роста стала жесткая позиция Минфина, обозначившего новый ориентир процентных ставок, то вчера аналогичное влияние оказали действия ЦБ, установившего доходности отсечения по 1-месячному обратному репо и 2-недельному депозитному аукциону на исторически минимальных уровнях. По обратному репо с совокупным объемом 11 млрд. руб. ставка составила 7.95%, при этом жесткость позиции видна из того, что объем удовлетворения конкурентных заявок составил всего 0.7% от спроса. По депозитному аукциону средняя доходность и доходность отсечения совпали, что также сигнализирует о намерении ЦБ добиваться снижения ставок. В том же направлении действует и заявление О. Вьюгина о том, что ставки по рублям и по валюте «достаточно быстро» станут равными. Поэтому, несмотря на колоссальный рост на протяжении последних дней, его предел еще не достигнут. Вслед за госбумагами будут расти и все остальные сегменты рынка.

Рынок валютных облигаций
Вчера, как мы и предполагали, серьезных изменений на рынке российских еврооблигаций не произошло. Большинство суверенных бумаг продолжало торговаться на достигнутых уровнях (по Евро ’30 незначительные колебания по-прежнему остаются в диапазоне 81.75-82), интересным стал лишь рост Евро ’28 (имеющей самую высокую модифицированную дюрацию) до отметки 137. Динамика Минфинов вновь не была единой. Также сохранилась и тенденция к росту корпоративных бумаг, в первую очередь нефтяных – Сибнефти и ТНК.

Из-за снижения ставок Bank of England резко выросла вероятность того, что и ставки в еврозоне будут снижены, вероятно уже на следующей встрече ЕЦБ в марте. Поскольку быстрого падения курса евро к доллару не ожидается, эта мера подчеркивает привлекательность облигаций, номинированных в евровалюте – как Газпромбанка, так и ММК. Кроме того, по мере общего падения доходностей мы ожидаем некоторого сужения спрэда Газпромбанка над суверенными облигациями РФ в евро (которые пока на 50 б.п. выше, чем Газпрома над РФ в долларах), что также создает потенциал роста.

На смежных рынках основной новостью стало введение фиксированного валютного курса в Венесуэле, который, по мнению многих наблюдателей, в совокупности с ужесточением валютного контроля усиливает позиции нынешнего президента У. Чавеса. Венесуэльский сегмент рынка упал вчера на более чем 1% по индексу EMBI, рынок в целом вырос на 0.1%. Сегодня мы не предвидим значительного изменения ситуации.

Корпоративные облигации
Четверг, как мы и предполагали, стал днем настоящего «ралли» на рынке корпоративных облигаций. При очень высоком обороте торгов – почти 250 млн. руб. без РПС – цены росли темпами, которых рынок не видел уже очень давно. На 0.3 п.п. или больше в «первом эшелоне» подорожали оба выпуска ТНК, Газпром-2, РАО ЕЭС и Алроса-19, среди других инструментов – ОМЗ 2 (в том числе на объявлении купонной ставки), Невинномысский Азот, СЗТ, 1 выпуск Центртелекома, Татнефть-2, Волга-флот. Большинство других инструментов также поднялись в котировках (совокупный номинал подорожавших облигаций составил почти 45 млрд. руб. и более чем в 4 раза превысил совокупный номинал подешевевших долгов).

Несмотря на то, что доходности по «высшей лиге» упали в среднем еще на 20 б.п., опережающий рост рынка ОФЗ по-прежнему оставляет спрэды к госдолгу довольно высокими. Хотя в периоды такого бурного роста на высокой активности возможны и локальные коррекции, потенциал роста сохраняется, особенно по тем бумагам, которые пока «отставали» в росте (в «высшей лиге» это РусАл и Система).

Муниципальные облигации
Рост московских облигаций вчера продолжился и даже активизировался по сравнению со средой. 24 выпуск подорожал на 0.55 п.п. (доходность снизилась на 30 б.п.), менее долгосрочный 25 вырос на 0.45 п.п. (доходность –50 б.п.), самый «удаленный» 27 поднялся на 0.6 п.п. (его доходность составляет 13.4%, что все еще дает большую премию в 110 б.п. к аналогичной по срокам ОФЗ 45001). В региональных бумагах ХМАО выросло на 0.4 п.п., Уфа – на 0.3 п.п., Нижний Новгород – на 0.5 п.п. В целом рынок остается настроенным позитивно.