Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 12 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Как заявил С. Игнатьев, ЦБ ожидает по итогам 2003 года реального укрепления 4-6% по отношению к корзине валют, поскольку не планирует оказывать поддержку доллару для достижения по итогам года целевых ориентиров по инфляции 10-12%, что будет являться главной задачей ЦБ в этом году.

Общая ситуация
Подтверждение факта сделки между BP и Альфа-Групп по формированию холдинга на базе ТНК способствовало росту в течение дня всех сегментов долгового рынка, а дополнительным стимулом повышения котировок стали итоги размещения двухлетних облигаций МГТС под эффективную доходность 15.01%. Кроме того, значительную поддержку рынку оказало укрепление рубля на ЕТС, составившее более 3.5 копеек. Тем не менее, несмотря на значительный рост в последние дни, российский рынок долговых обязательств не теряет привлекательности – вчерашнее заявление С. Игнатьева о продолжении тенденции реального укрепления рубля способствует переоценке в сторону понижения как инфляционных ожиданий на этот год, так и потенцильных доходов от инвестиций в инвалюту.

Новости
Ставка 1 и 2 купонов 3 выпуска облигаций ОАО «Московская городская телефонная сеть» /МГТС/ вчера на аукционе по размещению этого займа на сумму 1 млрд. руб. была определена в размере 12.30% годовых;

Размещение 26 серии облигаций внутреннего займа Москвы на сумму 3.9 млрд. руб. состоится на ММВБ 19 февраля;

Размещение 4  выпуска облигаций ОАО «ОМЗ» объемом 900 млн. руб. начнется, предположительно, в 1 половине марта;

Standard&Poor's пересмотрело прогноз изменения рейтинга ОАО «Роснефть» на негативный с позитивного, что стало следствием публичной дискуссии о возможном приобретении компании «Северная нефть»;

Совет Думы РФ назначил 2 чтение пакета законопроектов, связанных с реформированием электроэнергетики, на 14 февраля. Министерство экономического развития и торговли считает, что у доработанного проекта законопроектов о реформировании электроэнергетики высокие шансы быть принятым на этом пленарном заседании.

Рынок ГКО-ОФЗ
На рынке ГКО-ОФЗ вчера продолжался рост, хотя протекал он более спокойно и на существенно снизившихся объемах – более чем на 54%. Тем не менее, до наступления периода налоговых платежей в начале следующей недели мы не ожидаем какого-либо значительного снижения цен – слишком большим остается неудовлетворенный спрос на российские корпоративные облигации (как показало вчерашнее размещение МГТС), и слишком сильный резонанс произвела новая позиция в отношении денежно-валютной политики Центробанка России.

Рынок валютных облигаций
В секторе корпоративных еврооблигаций безусловным лидером вчера были бумаги ТНК, выросшие почти на 3 п.п. и фактически вставшие на один уровень по доходности с облигациями Газпрома. Спрэд между облигациями ТНК и Россией’07 составил 255 б.п., в то время как на внутреннем рынке спрэд между ТНК-5 и ОФЗ 45001 составляет 137 б.п., что говорит о дальнейшем продолжении тенденции к росту валютных обязательств ТНК. При этом их доходность может оказаться ниже Газпромовской – инвесторы оценивают кредитное качество тюменских бумаг по ориентирам BP, рейтинги которой существенно выше даже рейтинга России.

Сужение спрэдов, о котором говорилось выше, будет происходить и за счет роста суверенных российских долгов, кроме того, сокращение спрэдов на внутреннем и внешнем рынке будет происходить и по бумагам других валютных корпоративных эмитентов.  

Рынок корпоративных облигаций
Главные события вчерашнего дня – создание холдинга на базе ТНК и BP и размещение по уровням вторичного рынка двухлетних облигаций МГТС. Благодаря огромному неудовлетворенному спросу на эти бумаги была оказана значительная поддержка всему телекоммуникационному сектору – МГТС-2 +0.7 п.п., Центртелеком +0.25 п.п, Уралсвязьинформ +0.83%.  События вокруг ТНК привели к росту его рублевых облигаций на 2.45 п.п.

Вчерашнее размещение МГТС показало (первые два купона оказались существенно ниже последующих), что в условиях неопределенности процентных ставок эмитенту целесообразно либо делать купонные ставки постоянными, либо привязывать ставки последующих купонов к первому (который определяется на аукционе) с последующим их уменьшением. Это связано с тем, что при одинаковых доходностях к погашению средние доходности по методике простых процентов в случае постоянных (уменьшающихся) купонов будут меньше, чем в случае возрастающего купона.