Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 19 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Сегодня на ММВБ проходят 2 аукциона по размещению облигаций федерального Правительства (ОФЗ 27022 со сроком обращения 3 года на сумму до 10 млрд. руб. с квартальными купонами, снижающимися от 10% до 8% годовых) и Правительства Москвы (26 выпуск, дата начала размещения — 11 декабря 2002 г., объем эмиссии — 4 млрд. руб., оставшийся срок обращения — 2 года, квартальный купон 15%, на аукцион выставляется 3.9 млрд. руб.).

Общая рыночная ситуация
Избыточный запас ликвидности в банковской системе и высокие нефтяные цены сохраняют общий настрой рынка на рост. После аукционов по ОФЗ и Москве-26 неудовлетворенный спрос приведет к росту по большинству инструментов. В секторе госбумаг спросом будут пользоваться облигации с высокой текущей доходностью, по московским долгам — наиболее долгосрочные, в корпоративных бумагах потенциал роста сохраняется и в первом, и во втором эшелонах, хотя все больше инвесторов обращают свое внимание на второй.

По еврооблигациям сегодня наиболее вероятна небольшая попытка роста или торговля на сложившихся уровнях.

Новости
Минфин решил еще раз перенести обмен малоликвидных выпусков ОФЗ-ПД на дополнительный выпуск ОФЗ-ФК на март для того, чтобы иметь больше времени для подготовки обмена этих бумаг. Ранее сообщалось, что Минфин предполагает обменять эти ОФЗ-ПД на общую сумму около 2 млрд. руб. для повышения ликвидности рынка. Обмен бумаг будет проведен по единой цене. Ранее Минфин перенес дату обмена этих бумаг на 19 с 12 февраля ФК в связи с нестабильной ситуацией на рынке;

ОАО "Уралсвязьинформ" во вторник выплатило владельцам облигаций 2 серии доход по 2 купону в общем объеме 43.15 млн. руб., доход на 1 облигацию составил 43.15 руб.;

По данным компании "Расчетно-фондовый центр" - одного из организаторов выпуска ценных бумаг ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" - ММК начнет размещение 17 серии облигаций на сумму 900 млн. руб. не позднее августа текущего года;

В проекте положения о стабилизационном фонде, подготовленном Минфином, базовый объем стабилизационного фонда для компенсации возможного падения цен на нефть должен составлять 8.7% ВВП. В фонде, который c 2004 г. придет на смену финансовому резерву, Правительство намерено аккумулировать доходы бюджета за счет высоких цен на энергетические ресурсы для использования компенсации потерь бюджета в случае их падения.

Рынок ГКО-ОФЗ
Во вторник на рынке федеральных облигаций сохранились те же тенденции, которые характеризовали его на протяжении последнего времени. Практически по всему спектру инструментов ценовые уровни выросли, самый быстрый рост (который продолжается уже почти две недели) был зафиксирован по выпускам с высокой дюрацией. Самая "дальняя" серия 46002 выросла на 2.4 п.п., 46001 — на 1.19 п.п., 45001 — на 0.58 п.п. Соответствующее снижение доходностей составило 25-45 базисных пунктов. В "коротком" сегменте кривой по всем выпускам ГКО также прошел небольшой рост на среднем уровне активности (напомним, что еще недавно ГКО были крайне неликвидными).

Хотя сегодняшний аукцион по 3-летней ОФЗ 27022 и вызовет значительный интерес инвесторов из-за высокой ликвидности банковской системы, необходимо помнить, что сейчас рынок склонен оценивать инструменты не столько по доходности к погашению, сколько по текущей доходности (ставке купона, деленной на цену). В этом смысле новый выпуск "проигрывает" амортизационным сериям — его купоны начинаются с 10% (первые полгода), затем быстро снижаются (9.5% на второе полугодие и далее до 8% годовых), в то время как по 45001 и 46001 купон составляет 14% почти до конца этого года, а по 46002 — 13% на первое полугодие. Поэтому мы считаем, что после аукциона стоит ожидать продолжения роста в долгосрочном сегменте кривой по тем выпускам, current yield которых наиболее привлекателен.

Рынок валютных облигаций
Вчера на рынке долговых обязательств emerging markets общие ценовые уровни поднялись вслед за облигациями Бразилии и Турции, которые пользовались спросом у американских инвесторов после роста ведущих фондовых рынков. В отношении Турции спрос был поддержан переговорами страны с США относительно крупных компенсаций за возможный ущерб от войны в Ираке. По индексу EMBI совокупный рост составил 0.48%, по Бразилии — 0.8%, по Турции — 0.9%.

Российский сегмент вырос на 0.7%, котировки Евро '30 достигли уровня 84.125 (доходность опустилась до 8.4% годовых). По нашему мнению, такой быстрый рост был обеспечен крупными покупками (возможно, Пенсионного фонда или крупных западных инвесторов). Сегодня по суверенным бумагам наиболее вероятна торговля на достигнутом уровне или попытка небольшого повышения. Road-show Газпрома проходит довольно успешно, и по некоторым данным объем заявок на покупку уже вдвое превышает планируемый объем выпуска. Мы полагаем, что это может инициировать рост 2 уже обращающихся выпусков облигаций этого эмитента.

Рынок корпоративных облигаций
Вчера рынок корпоративных облигаций вновь показал позитивную динамику на среднем уровне активности — совокупный оборот без учета РПС составил чуть менее 230 млн. руб. Практически по всем выпускам был зафиксирован рост, включая как облигации "высшей лиги", так и "второй эшелон". Газпром-2 вырос на 0.8 п.п. (доходность упала на 40 б.п. до 12% годовых), ТНК-5 на небольшом объеме подорожала сразу на 1.26 п.п. (доходность — 10.9%, премия к ОФЗ 45001 — порядка 100 б.п.). Значительное повышение котировок было отмечено в РусАле (+0.45 п.п.), а также в Алросе, РАО ЕЭС (по +0.2 п.п.) и других выпусках.

Сегодня, после аукционов по ОФЗ и Москве-26, неудовлетворенный спрос приведет к повышению ценовых уровней многих инструментов, однако затем внимание все большего числа инвесторов будет переключаться на облигации второго эшелона (хотя и в первом сохраняется потенциал повышения). Для рынка по-прежнему характерно то, что разместить значительные объемы средств очень непросто, и поэтому аукционы конца этой недели (Волга-телеком и АвтоВАЗ) будут также сопровождаться значительным спросом.