Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 20 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчерашние аукционы по ОФЗ 27022 и 26 серии облигаций Москвы завершились со следующими результатами:

При этом после аукциона по ОФЗ, на котором заявки собирались дважды из-за технического сбоя, замминистра финансов Б. Златкис заявила, что сегодня при открытии торгов Минфин намерен выставить котировки на доразмещение выпусков ОФЗ 27022, 46001, 46002, а также ГКО 21165, 21166 по уровням доходности вчерашнего дня (которые сложились после аукциона).

Общая рыночная ситуация
Сегодняшнее развитие событий на рынке ОФЗ и, в частности, позиция Минфина позволят судить о том, какой будет ситуация в ближайшие дни. Сейчас и консолидация, и небольшая коррекция выглядят одинаково вероятными сценариями, хотя стремление фиксации прибыли после двухнедельного роста создает угрозу снижения ценовых уровней.

По валютным облигациям общее настроение рынка остается позитивным.

Новости
ВВП России в январе 2003 г., по оценке Минэкономразвития, вырос на 5.7% по сравнению с аналогичным периодом 2002 г.;

Внешторгбанк /ВТБ/ ожидает, что 3 выпуск его облигаций будет размещен на аукционе 26 февраля под доходность на уровне 200-250 б. п. к доходности ОФЗ на сопоставимый срок;

Московская область намерена привлечь в 2003 г. через выпуск облигационных займов до 4 млрд. руб. Облигации планируется выпустить сроком от 3 до 5 лет, размещение планируется провести в апреле — мае;

Магнитогорский металлургический комбинат /ММК/ выплатил купон по своим еврооблигациям. В качестве платежного агента вытупает Deutsche Bank, ставка купона составляет 10% годовых. Общая сумма выплаты — 10 млн. евро;

Комитет финансов Санкт-Петербурга выплатил купон ГИО серии 25035, объем погашения составил 37. 55 млн. руб. (7.51% номинала на облигацию);

КБ "ЛОКО-Банк" планирует осенью 2003 г. размещение 2 облигационного займа, параметры которого пока не установлены.

Рынок ГКО-ОФЗ
Результат вчерашнего аукциона по новой 3-летней серии ОФЗ не стал неожиданным, поскольку размещение было проведено по рыночным уровням. При закрытии во вторник доходности "соседних" 27021 и 45001 составляли соответственно 9.74% и 9.99% годовых, поэтому средняя доходность 9.89% по новому выпуску довольно точно "вписалась" в рыночную кривую. Показательным, как и на прошлом аукционе по 46002, стал объем спроса (более 16 млрд. руб.).

Для рынка достаточно важным стало заявление Б. Златкис о готовности сегодня доразмещать наиболее популярные у инвесторов выпуски по доходностям, сложившимся на рынке вчера. Это заявление будет способствовать тому, что на какое-то время рынок может консолидироваться на достигнутых уровнях из-за фиксации прибыли, полученной за предыдущие две недели роста, или даже немного снизиться. В такой ситуации мы по-прежнему ожидаем, что инвесторы при относительной оценке тех инструментов, которые они будут включать в свои портфели, будут продолжать ориентироваться скорее на текущую доходность, а не на доходность к погашению.

Рынок валютных облигаций
В среду по большинству российских еврооблигаций был зафиксирован рост котировок, лидером которого стала имеющая максимальную дюрацию Евро '28 (+0.5%) и Евро '30 (+0.45%) — ее котировки преодолели рубеж 84.5, доходность опустилась до 8.37% годовых. В ближайшее время возможна попытка "протестировать" следующий важный уровень в 85% номинала. Road-show Газпрома проходит довольно успешно, объем нового еврозайма, вероятно, будет увеличен по крайней мере до $1.25 млрд. с планировавшихся $1 млрд., большинство инвесторов ориентируются на доходность 9.625-9.75%.

В целом ситуация на рынке по-прежнему очень зависима от развития событий вокруг Ирака. Факторы, которые относятся собственно к фундаментальному положению emerging markets, в целом позитивны. ЦБ Бразилии, как и ожидалось, повысил ключевую ставку Selic на 100 б.п. до 26.5% и ужесточил требования к банковским резервам для борьбы с инфляцией. Аргентина наконец определилась с советником по реструктуризации $90-миллиардного долга, находящегося в дефолте (в этой роли выступит банк Lazard). Значимых событий на других сегментах рынка не было. Поэтому в целом потенциал небольшого роста остается.

Рынок корпоративных облигаций
Вчера после аукционов по ОФЗ и московским облигациям некоторая часть неудовлетворенного спроса проявилась на рынке корпоративных бумаг, вызвав продолжение общего роста котировок. При совокупном обороте торгов в 339 млн. руб. без учета РПС значительный рост показал Газпром-2 (+0.5 п.п., доходность снизилась на 20 б.п. до 11.8%), Алроса (+0.2 п.п., доходность упала на 10 б.п. до 12.7%), РусАл (+0.16 п.п.), Система (+0.26 п.п.), Уралсвязьинформ (+0.68 п.п.). ТНК-5 выросла на 0.11 п.п. при небольшом объеме торгов, по 4 выпуску ТНК сделок не было, что, вероятно, отражает достижение им предела падения (поскольку спрэд ее доходности к оферте над сопоставимой ОФЗ 27012 составляет 60 б.п., в то время как ТНК-5 имеет более значительную премию над ОФЗ 45001 — выше 100 б.п., гораздо большую дюрацию, и более привлекательную текущую доходность). Сразу на 1 п.п. выросла Славнефть (купоны которой привязаны к ОФЗ). Из снизившихся бумаг выделяются РАО ЕЭС (-0.25 п.п. на небольшом объеме), ВМЗ (-0.25 п.п.) и Центртелеком-2 (-0.30 п.п.).

Мы считаем, что в текущей ситуации из-за дефицита привлекательных вложений и "выхода" из тех бумаг, которые показали наиболее значительный рост, будут постепенно сокращаться доходности по инструментам 2 эшелона, и спрос на завтрашних аукционах по Волга-телеком и АвтоВАЗу будет очень значительным.