Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 25 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
В пятницу ОАО "Газпром" разместило 10-летние еврооблигации с полугодовой купонной ставкой 9.625% годовых, что совпало с доходностью к погашению (размещение проходило по номиналу).

Первоначально заявленный объем эмиссии в $1 млрд. в ходе road-show 3 раза увеличивался и достиг $1.75 млрд., при этом общий объем заказов превысил $6 млрд. Данный выпуск стал крупнейшим корпоративным займом как российского эмитента, так и по всему рынку корпоративных долгов emerging markets в целом (без учета компаний, полностью контролируемых государством). Предыдущий 7-летний выпуск облигаций "Газпрома" был размещен в октябре с доходностью 10.5% и правом досрочного погашения через 3 года.

Общая ситуация
В отношении федеральных облигаций в среднесрочной перспективе рынок остается настроенным на рост, хотя сегодняшняя коррекция на валютном рынке откладывает реализацию этого потенциала. По этой же причине, несмотря на минимальные различия в уровнях доходности облигаций Москвы над ОФЗ, мы ожидаем расширения спрэдов за счет роста федеральных долгов, а не снижения московских. В секторе корпоративных бумаг динамика будет оставаться разнонаправленной.

По валютным облигациям сегодня наиболее вероятно продолжение роста суверенных бумаг и Газпрома.

Новости
В пятницу на ММВБ прошли аукционы по размещению 1 выпуска облигаций ОАО "АвтоВАЗ" объемом 1 млрд. руб. сроком обращения 360 дней и постоянным квартальным купоном, ставка которого была определена на уровне 15.25% годовых (размещение проводилось по номиналу), а также облигаций 1 выпуска ОАО "Волга-телеком" на 1 млрд. руб. сроком обращения 3 года с годовой офертой. Ставка 1 и 2 квартальных купонов определена на уровне 4.75% годовых. Доходность облигаций к погашению составила 13.7% годовых, а доходность к 1 оферте — 10.9% годовых;

По словам вице-премьера РФ А. Кудрина, Парижский клуб согласился с тем, что 10% от суммы российской задолженности перед каждой из стран-участниц клуба можно обменивать на инвестиции. Предположительно реализация этой инициативы начнется по мере набора соответствующих инвестиционных проектов. По словам замминистра финансов С. Колотухина, в настоящее время задолженность России перед Парижским клубом кредиторов составляет около $40 млрд.;

Комитет финансов Санкт-Петербурга проведет 5 марта аукцион по определению величины очередного купона ГИО выпуска 24005;

За период с 17 по 21 февраля в RTS Bonds объем торгов вырос на 118% и составил $2.39 млн., количество сделок составило 25 штук;

21 февраля на ММВБ начались торги облигациями серии 2 ООО "Зерновая компания "ОГО";

ОАО "Аэрофлот" установило ставку 3 купона по облигациям компании на уровне 14% годовых.

Рынок ГКО-ОФЗ
В пятницу на рынке федерального долга преобладающей вновь стала позитивная ценовая динамика (после консолидации в четверг). Сохраняющийся спрос в сегменте амортизационных бумаг был частично удовлетворен доразмещениями Центрального банка (46001 на 453 млн. руб. по номиналу, 46002 — на 172 млн. руб.). Лидером роста стал выпуск 45001 — он вырос на 0.6 п.п. (падение доходности — 25 б.п.), также заметнее других повысились котировки по 27017 (с погашением в августе 2004 г.) — на 0.5 п.п. и 27018 (сентябрь 2005 г.) — аналогично на 0.5 п.п.

Мы считаем, что в среднесрочной перспективе рынок продолжает рассчитывать на дальнейшее снижение доходностей, хотя сегодняшняя коррекция на валютном рынке может привести к тому, что этот потенциал останется нереализованным.

Рынок валютных облигаций
Очень значительный спрос, выявленный при размещении нового (рекордного по объему и срочности) выпуска облигаций Газпрома, вылился в повышение котировок как долгов этого эмитента, так и суверенных облигаций России. Цена размещения нового выпуска в пятницу была определена на уровне 100% номинала, однако к вечеру понедельника цены выросли уже выше 103.4 по котировкам покупки. Мы полагаем, что справедливый спрэд Газпрома над Россией составляет порядка 150 б.п., и поэтому в перспективе "потолком" роста является примерно 8.5% по доходности (107.5% по цене).

В целом ситуация с долгами emerging markets является благоприятной во всех основных странах — Турции, Бразилии и России. Опасения войны с Ираком, падение фондового рынка США и переток значительных средств в американские госбумаги привели к падению доходностей по ним на 15 б.п. за неделю (в 10-летнем сегменте). Для "длинных" российских бумаг это стало дополнительным стимулом к росту (в дополнение к переоценке кредитного риска). Поэтому Евро '30 вчера уже "перешагнула" отметку 86% номинала по bid'ам, и ее большая дюрация делает вполне реалистичным и дальнейший рост (например, снижение спрэда еще на 10 б.п. до доходности 8.09% соответствует цене 86.625). Сегодня Турция должна решить, допускать ли американские войска на свою территорию в обмен на многомиллиардный пакет помощи, и рынок будет отслеживать политические события в этой стране.

Корпоративные облигации
В пятницу основным событием на рынке стали аукционы по облигациям АвтоВАЗа и компании Волга-телеком. По сообщению андеррайтеров последнего займа, спрос превысил 2.3 млрд. руб. при эмиссии 1 млрд., что позволило установить ставку 1 и 2 купонов на беспрецедентно низком уровне 4.75% годовых. Из-за высоких последующих ставок доходность к годовой оферте оказалась на уровне 10.82%, к погашению — 13.65% (срок обращения — 3 года). Данные результаты показывают, что участники рынка уже готовы соглашаться на минимальную текущую доходность в течение целого полугода (ниже ставок депозитных аукционов и обратного репо ЦБ) для того, чтобы затем получать значительные купоны (16.5% годовых).

Средства, не задействованные в аукционах, способствовали продолжению роста на вторичном рынке. По инструментам первого эшелона Алроса осталась без изменений (но премия к Газпрому расширилась до 140 б.п.), РАО ЕЭС поднялась на 0.55 п.п. (доходность к погашению — 12.3%, на 30 б.п. меньше Алросы), РусАл снизился на 0.09 п.п., также упала 4 ТНК (5 выпуск продолжил рост, его доходность снизилась до 10.7% годовых, 110 б.п. спрэда к ОФЗ 45001). При этом Газпром-2 вырос сразу на 1.44 п.п. (доходность — 11.2%, -60 б.п., спрэд к ОФЗ порядка 160 б.п.). Мы считаем, что сегодня наиболее вероятно сохранение общей динамики последних дней — разнонаправленные ценовые колебания на фоне постепенного повышения общего уровня котировок.