Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 26 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
По заявлению председателя ФКЦБ И. Костикова, ФКЦБ в течение 2 недель внесет в Правительство законопроект, предусматривающий появление на фондовом рынке коммерческих ценных бумаг (КЦБ).

Предполагается, что КЦБ будут эмитироваться по упрощенной процедуре без государственной регистрации выпуска, проспекта эмиссии и отчета об итогах выпуска со сроком обращения до нескольких месяцев. Эти облигации не будут предоставлять владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости в определенный срок.

Общая ситуация
Стабилизация по ОФЗ вчера привела к коррекции московских облигаций, в то время как достижение пределов роста по ряду корпоративных бумаг "высшей лиги", укрепление доллара и подготовка к аукциону по ВТБ вызвали снижение ценовых уровней по корпоративным бумагам. По нашей оценке, потенциал сужения спрэдов во "втором эшелоне" сохраняется, и сегодняшний день должен показать, насколько обоснованным была вчерашняя попытка снижения.

Сегодня вероятно продолжение роста по суверенным валютным бумагам и возврат ценовых уровней по корпоративным еврооблигациям к позавчерашним уровням с концентрацией активности в облигациях Газпрома.

Новости
Сегодня на ММВБ начинается размещение 3-летних облигаций Внешторгбанка 3 выпуска общим объемом 2 млрд. руб. в форме аукциона по цене. По оценке эмитента, доходность к погашению может сложиться на уровне 11.00-11.50% годовых. Ставки 9-месячных купонов снижаются с 15.5% до 14% годовых;

C 17 по 21 февраля оборот по сделкам с облигациями в режиме "поставка против платежа", зарегистрированным НДЦ, составил 1.164 млрд. руб. Лидерами торговли стали Газпром — 02 (404.5 млн.), Москва-24 (130 млн.), Москва — 27 (87 млн.), Алроса -10 (80 млн.), ТНК- 05 (61 млн.);

Администрация Волгоградской области проведет конкурс по выбору генерального агента по размещению облигационного займа. В марте-апреле в Минфин будут направлены документы с условиями эмиссии. Область в 2003 г. планирует выпуск облигаций на сумму 450 млн. руб., в том на 400 млн. руб. — для биржевого обращения;

Комитет финансов Санкт-Петербурга выплатил купонный доход по выпуску ГИО RU25019GSP объемом 25.62 млн. руб.;

Зaкончилось размещeние облигаций ОАО "Морион", в ходе которого прошло 56 сделок. Объем выпуска — 100 млн. рyб., ставка по 1 квартальному купону определена в размере 21.2% годовых.

Рынок ГКО-ОФЗ
Во вторник на рынке федерального долга доминировала торговля на достигнутых ранее уровнях, однако по некоторым выпускам все же был зафиксирован рост. Его лидером стала новая серия 27022 (+0.55 п.п., доходность упала на 24 б.п.). В сегменте наиболее долгосрочных бумаг единой ценовой динамики не сложилось. Выпуск 45001 после быстрого роста накануне (на 0.6 п.п.) снизился на 0.2 п.п., в то время как цены 46001 и 46002 немного выросли (+0.15 п.п. и +0.07 п.п. соответственно), даже несмотря на доразмещения (они составили порядка 47% совокупного оборота торгов):

Мы полагаем, что рынок в целом сейчас не настроен на значительные изменения уровней процентных ставок. В среднесрочной перспективе состояние платежного баланса (и ликвидности банковской системы) остается довольно сильным, поэтому фундаментальных причин для перемены тенденции нет. Тем не менее, некоторая напряженность, связанная с колебаниями валютного курса, может сохраняться.

Рынок валютных облигаций
Вчерашний день на рынке долгов emerging markets проходил под знаком противоречивых новостей. С одной стороны, потребительский оптимизм в США упал до минимального почти за десятилетие уровня, европейские фондовые рынки также демонстрировали негативную динамику, инфляция в Бразилии оказалась выше ожиданий, сохранялась неопределенность с голосованием в турецком парламенте относительно допуска американских вооруженных сил. С другой стороны, интерес к бразильским и российским бумагам не ослабевает из-за продолжающегося снижения ставок по US Treasuries (на 10-летнем сегменте — еще 2 б.п. за день, до 3.8%, и, по мнению многих наблюдателей, это не является пределом).

Из-за этого суверенные облигации РФ, продолжавшие вчера расти, не смогли полностью реализовать свой потенциал, российский сегмент индекса EMBI упал на 0.03%, средние спрэды расширились до 377 б.п. Сегодня по суверенным долгам вероятно продолжение роста, по корпоративным — возвращение на позавчерашние уровни с концентрацией активности в Газпроме.

Корп оративные облигации
На рынке корпоративных облигаций вчера доминировало снижение котировок, что, скорее всего, было вызвано понижением цен инструментов "первого эшелона", показавших максимальный рост за последнее время на фиксации прибыли и коррекции их спрэдов к ОФЗ. Кроме того, часть участников могла готовиться к сегодняшнему аукциону по крупному (2 млрд. руб.) займу ВТБ, некоторые участники восприняли падение рубля как повод для игры на понижение. Однако снизившиеся обороты (всего 175 млн. руб. без РПС) и минимальное количество сделок по многим инструментам показывают, что далеко не все игроки считают коррекцию неизбежной. В целом произошло сокращение спроса, но рост предложения не стал значительным. В большей или меньшей степени это отличает облигации Алроса-19, РАО ЕЭС, РусАла, Системы, МГТС, а также ТНК-5 (по которой вообще не прошло ни одной сделки, что очень нехарактерно для этого выпуска). Активные продажи из инструментов 1 эшелона отмечены только в Газпроме-2: он подешевел почти на 0.5 п.п. Смогли противостоять общему настрою и вырасти ИАПО-2, Уралсвязьинформ и Алроса-6 (этот выпуск все еще предлагает значительную премию к аналогам на короткий срок — 11.7% годовых на77 дней). По нашим оценкам, сейчас потенциал роста сохраняется у бумаг второго эшелона, и сегодняшний день должен показать, насколько обоснованной была вчерашняя попытка снижения.

Муниципальные облигации
Московские долги вчера подешевели вслед за стабилизацией федеральных бумаг. По 25 и 27 выпускам рост доходностей составил около 20 б.п. (при этом из-за высокой дюрации 27 серии она упала сразу на 0.6 п.п.). Московская область немного подешевела, доходности остались примерно на тех же уровнях. Рост продолжился в облигациях ХМАО (-20 б.п. по доходности). На СПВБ вчера интересным стал оборот торгов, превысивший 1 млрд. руб. Его основная часть оставалась сконцентрированной в наиболее "дальних" выпусках ГИО, рост по которым продолжился (падение доходностей — в среднем около 10 б.п.).