Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 27 февраля 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчера на ММВБ прошло размещение третьего 3-летнего займа Внешторгбанка общим объемом 2 млрд. руб. В ходе аукциона была определена цена размещения в размере 110.39% номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 10.75% годовых. Спрос на облигации составил 5.46 млрд. руб. по номиналу. Из 146 заявок, поданных на аукционе, было удовлетворено 30. Кyпонный период составляет 273 дня, стaвка купона понижается от 15.5% до 14% годовых.

Общая ситуация
«Дальний» сегмент ОФЗ близок к состоянию  равновесия, однако крутой наклон кривой доходности в среднесрочном сегменте может спровоцировать игру на повышение цен по соответствующим выпускам. Облигации Москвы остаются привлекательными, несмотря на минимальный спрэд к ОФЗ. Вчерашний аукцион по ВТБ показал, что в целом спрос на корпоративные инструменты остается значительным, и мы ждем продолжения избирательных покупок (особенно во «втором эшелоне»).

По еврооблигациям в среднесрочной перспективе рынок по-прежнему настроен на рост.

Новости
Агентство Fitch заявило о возможности повышения рейтингов России. В настоящее время суверенный российский рейтинг Fitch находится на уровне BB- с позитивным прогнозом, что на одну ступень ниже рейтингов S&P (ВВ) и Moody’s (Ba2). Временные сроки возможного повышения не объявлены;

ОАО «Северсталь» намерено разместить 4-летние рублевые облигации на 3 млрд. руб. в апреле 2003 г. Процентная ставка по 1-4 полугодовым купонам будет определена в ходе аукциона, ставка 5-8 купонов будет установлена эмитентом;

Минфин РФ планирует завершить обмен коммерческой задолженности одним траншем летом 2003 г. Минфин рассчитывает совместить обмен коммерческого долга с обменом долга МИБ и МБЭС в сумме около $1.1 млрд. Минфин ожидает предъявления требований к обмену в сумме $1.7-1.8 млрд. по объему основного долга, с учетом просроченных процентов сумма достигнет $3.5-4 млрд.;

Министр финансов А. Кудрин заявил, что снижение цены на нефть ниже $18.5 за баррель потребует компенсаций для бюджета за счет создаваемого стабилизационного фонда;

Совет директоров ОАО «Промсвязьинвест» принял решение о размещении облигационного зaйма общим объемом 500 млн. руб. срoком на 3 года. «Промсвязьбанк» является организатором и андеррайтером выпуска.

Рынок ГКО-ОФЗ
Как мы и предполагали, вчерашний день показал, что рынок федеральных бумаг пока не настроен на значительные изменения сложившихся уровней процентных ставок. Наиболее значительные ценовые изменения произошли по относительно низколиквидным выпускам 27014 (-0.7 п.п. после роста +0.3 п.п. на предыдущих торгах на единичной мелкой сделке) и 27018 (-0.3 п.п. на 8 сделках среднего размера). В наиболее интересном и индикативном для других секторов рынка сегменте амортизационных бумаг было отмечено существенное падение активности. Оборот по 46002 снизился до менее чем полумиллиона рублей всего на 3 сделках. По 46001 совокупный оборот оказался выше (более 440 млн. руб.), однако из них 360 млн. руб. пришлось на доразмещения (и, следовательно, «рыночный» оборот не превысил 80 млн. руб.). При этом и по 46001, и по 46002 цены последней сделки немного выросли (в пределах 0.06 п.п.). Обратную динамику показал выпуск 45001 (-0.06 п.п.).

На наш взгляд, в ближайшее время «дальний» сегмент ОФЗ будет оставаться в состоянии, близком к равновесному. Однако мы обращаем внимание на то, что кривая доходности в среднесрочном сегменте имеет очень крутой наклон, и поэтому можно ожидать роста ценовых уровней по среднесрочным бумагам.

Рынок валютных облигаций
Ситуация на рынке валютных облигаций вчера определялась оптимистичными новостями, важнейшей из которых стало увеличение объема вероятной помощи США в пользу Турции в преддверии сегодняшнего голосования в парламенте по этому вопросу (ожидается, что оно пройдет успешно из-за поддержки правящей партии). В Бразилии росту помог подъем фондового рынка и укрепление национальной валюты, в России позитивной новостью было объявление об инвестициях Renault. Кроме того, по американским госбумагам доходности упали до 4-месячных минимумов (3.74% по 10-летним бумагам) на росте напряженности вокруг Ирака, что расширило спрэды по облигациям emerging markets.

Тем не менее, российская Евро '30 не смогла удержаться выше уровня 86% (в течение дня она торговалась по 86.125-.250), также скорректировались Евро ’28 (до 148) и другие еврооблигации, в то время как по ОВВЗ доминировал рост. Сегодня общая ситуация на рынке остается прежней: хотя многие участники считают, что рынок немного «перекуплен», снижение котировок отражает только временную техническую коррекцию, а в среднесрочной перспективе низкие доходности на развитых рынках, избыточная ликвидность и высокие нефтяные цены оставляют российские бумаги привлекательными.

Корпоративные облигации
Вчера важнейшим событием на рынке стало размещение нового крупного (2 млрд. руб.) выпуска ВТБ, по результатам которого при более чем 2-кратном превышении спроса над предложением спрэд к ОФЗ составил всего 136 б.п. (неделю назад эмитент заявлял об ожидаемом спрэде 200-250 б.п.). Кроме минимального спрэда, необходимо иметь в виду и рекордную длительность обращения: в данном 3-летнем займе не предусмотренаоферта.

Рост оборота вторичных торгов до почти 400 млн. руб. на реинвестировании неиспользованных средств сопровождался смешанной ценовой динамикой, когда избирательное падение по «первому эшелону» проходило параллельно с небольшим ростом по «второму эшелону». При этом биржевая активность в наиболее ликвидных облигациях либо оставалась невысокой (ТНК – падение на небольших объемах, Алроса-19 – сделок не было, РусАл – единичная мелкая сделка), либо предложение находило соответствующий спрос (Газпром-2 на обороте более 60 млн. руб. и 25 сделках подешевел всего на 0.03 п.п.). Поэтому мы по-прежнему не видим оснований считать текущую ситуацию серьезной коррекцией и сохраняем рекомендацию увеличивать вложения в инструменты «второго эшелона».

Муниципальные облигации
Вчера наше предположение о том, что ждать значительной коррекции в московских облигациях не стоит, оправдалось. Рост ценовых уровней после падения во вторник привел к тому, что кривая доходности по долгам Москвы сместилась вниз на 10-20 б.п., и 27 выпуск вновь практически совпадает по доходности с ОФЗ 45001. Мы считаем, что, несмотря на минимальные спрэды, московские облигации остаются привлекательными.