Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 11 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
АФК "Система" назначила банки ING Barings и Deutsche Bank организаторами выпуска своих облигаций, номинированных в долларах. Компания не назвала предполагаемый объем эмиссии, время проведения road show также не было уточнено. Ранее сообщалось, что объем выпуска евробондов компании может превысить $300 млн. В настоящее время в обороте находятся credit-linked notes "Системы" на $100 млн. с полугодовым купоном 10.75%, погашаемые в феврале 2004 г.

Общая ситуация
Сохранение высокого запаса ликвидности в банковской системе, укрепление курса рубля и беспрецедентно низкие ставки по МБК будут по-прежнему создавать высокий спрос на все рублевые облигации. В секторе госбумаг ориентиром остается растущая ОФЗ 46-14, вслед за которой будут повышаться котировки корпоративных и муниципальных бумаг.

По еврооблигациям РФ сегодня вероятно продолжение коррекции, возможно до 86.5 по Евро '30.

Новости
За период с 3 по 7 марта в RTS Bonds объем торгов составил $833 тыс. против $2988 тыс. с 25 по 28 февраля. Участники торгов заключили на этой неделе 17 сделок, на предыдущей неделе — 16 сделок;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций ООО "Руслад" объемом 150 млн. руб. со сроком обращения 720 дней и квартальным купоном (18% годовых по 1-4 купону, 16% по последующим). Размещение будет производиться на ММВБ в конце марта, Вэб-инвест банк — организатор выпуска. Цена размещения определяется Советом директоров до размещения;

Совет директоров ОАО "Русский продукт" принял решение о выпуске 3 займа на 350 млн. руб. сроком обращения 728 дней, облигации планируется разместить на ММВБ и в РТС. В настоящее время в обращении находятся облигации компании на 300 млн. руб.;

Банк "Авангард" выплатил 4 купон по облигациям 1 выпуска, размер выплат составил 14.75 млн. руб., ставка — 19.5% годовых;

Банк России зарегистрировал отчет об итогах 1 эмиссии облигаций АКБ "Союзобщемашбанк". Ставка 1 купона составляет 21% годовых.

Рынок ГКО-ОФЗ
Прошедшая неделя завершилась значительным снижением активности на рынке федеральных бумаг, в пятницу совокупный оборот более чем на 80% сократился к четвергу и составил чуть более 540 млн. руб. При этом в структуре оборота традиционно доминировали наиболее долгосрочные бумаги (46-1 и 46-14 в сумме обеспечили половину всего объема), небольшие обороты прошли по выпускам с погашением в текущем году и нулевые — по сериям, погашаемым в 2004 г. Стоит отметить отсутствие сделок по 46-2. Как мы и предполагали, уровень 9.5% по доходности 46-14 был преодолен (доходность закрытия — 9.49). Падение доходности, однако, стало наиболее быстрым в самых "коротких" выпусках (30-80 б.п. по сериям 27009-27012).

Сегодня, на наш взгляд, из-за сохраняющегося избытка рублевой ликвидности и укрепляющегося валютного курса общее настроение рынка остается позитивным, вероятно продолжение роста в наиболее долгосрочном сегменте (по 46-14 и другим амортизационным выпускам) и постепенное сглаживание резких "скачков" в кривой доходности.

Рынок валютных облигаций
Вчера на рынке долгов emerging markets доминировала техническая коррекция после значительного роста предыдущих дней. Рынок в целом по индексу EMBI+ снизился на 0.3%, при этом Бразилия "потеряла" 1.2%, Мексика — 0.13%, Перу — 0.46%. Российский сегмент снизился на 0.22%, при этом котировки Евро '30 снизились до 87.125, наиболее долгосрочной (по дюрации) Евро '28 — до 150.375. Текущий уровень спрэдов к американским бумагам — около 330 б.п. как по Евро '30, так и по Евро '28. Мы обращаем внимание инвесторов на то, что даже после гораздо более значительной коррекции рынок все равно был бы значительно выше уровней начала марта (совокупная отдача по российскому сегменту EMBI с начала месяца — почти 1.8%, с начала года — 10.07%). Нынешние ценовые уровни являются более высокими, чем ожидавшиеся большинством наблюдателей на конец этого года. В среднесрочной перспективе из-за минимумов доходности на развитых рынках и восприятия статуса России как safe heaven в вероятной войне с Ираком российский сегмент пользуется спросом, хотя сегодня вероятно продолжение коррекции (возможно до уровня 86.50 по Евро '30).

Корпоративные облигации
Пятница подтвердила наши предположения о том, что значительный спрос, особенно на качественные инструменты с пока еще высокой доходностью (выше 13% на 1.5-2 года), сохраняется. При совокупном обороте на уровне почти 300 млн. руб. номинал подорожавших выпусков в 3 раза превысил номинал облигаций со снизившимися котировками. При этом около 40% оборота пришлось на ТНК-5, где продолжали доминировать крупные участники, вероятно нерезиденты (средний объем сделки — около 20 млн. руб.). Быстрый рост был отмечен в облигациях как первого эшелона (Газпром +0.85 п.п., Алроса +0.65 п.п., Система +0.9 п.п., РТК-Лизинг +0.2 п.п.), так и в качественных выпусках второго эшелона (СТЗ +0.4 п.п., доходность сохраняется на привлекательном уровне 14.7%, ВТЗ +1.09 п.п., доходность также на высоком уровне 13.8%, такая же доходность у ВМЗ, выросшего на 0.55 п.п. ИАПО-2 вырос на 0.45 п.п. до 14% годовых на 2.5 года). Привлекательными остаются и Евразхолдинг (14.1% на 3 года), и Новомосковский Азот (13.4% на 2 года).

Мы полагаем, что сегодня ситуация не изменится, и общее снижение доходностей продолжится.

Муниципальные облигации
В пятницу основные события по муниципальным бумагам происходили на ММВБ (в Петербурге было зафиксировано резкое падение активности и крайне низкий оборот — 31 млн. руб. по ГИО). По московским бумагам продолжился быстрый рост, приведший к еще большему сужению спрэдов над ОФЗ (по 24 выпуску они фактически стали отрицательными):