Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 12 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
НК "Роснефть" намерена согласовать с держателями еврооблигаций вопрос по изменению технических условий выпуска. В конце прошлого года компания привлекла кредит в размере $600 млн., в результате общая сумма задолженности по кредитам и займам превысила предел в $1.25 млрд., оговоренный в проспекте эмиссии еврооблигаций как максимально допустимый.

По словам главы компании С. Богданчикова, недавно прошло собрание основных держателей еврооблигаций "Роснефти", которые дали свое согласие на изменение технических условий выпуска.

Общая ситуация
Избыток рублевой массы, сохранение ставок межбанковского рынка на беспрецедентно низком уровне и продолжающееся укрепление рубля по-прежнему создают спрос во всех сегментах рынка рублевых облигаций. На наш взгляд, даже доходность 9% по дальнему сегменту кривой ОФЗ может быть преодолена.

На рынке еврооблигаций сегодня мы ожидаем небольшого роста по российским бумагам, целевой ориентир — 87.25-375 по Евро '30.

Новости
Сальдо торгового баланса РФ в январе 2003 г. было положительным и составило $4.93 млрд. по сравнению с положительным сальдо в $4.44 млрд. в декабре 2002 г. и $2.97 млрд. — в январе 2002 г.;

Райффайзенбанк, являющийся организатором выпуска облигаций ОАО "Парнас-М", ожидает ставку кyпона, которая должна определиться в ходе аукциона на ММВБ 19 марта, в диапазоне 15-16% гoдовых, что соответствует эффективной дохoдности на yровне 15.9-17% годовых;

Республика Марий Эл представит в конце марта в Минфин РФ для гоcрегистрации условия эмиссии займа 2003 г. Предположительный объем займа — 100 млн. руб.;

ВТБ не исключает выпуск собственных еврооблигаций в этом году, однако приемлемые для себя процентные ставки видит на уровне составят 5-5.5%;
Москомзайм осуществил выплату купонного дохода за 1 купонный период по 26 выпуску облигаций Москвы;

Никто из держателей облигаций банка "Авангард" не воспользовался вчера выставленной офертой на выкуп;

Минфин Московской области выплатил 1 купон по облигациям 2 выпуска. Летом этого года область планирует возобновить заимствования на внутреннем рынке, предполагается размещение облигаций общим объемом 4 млрд. руб. со сроком обращения до 5 лет;

ОАО "Липецкий металлургический завод Свободный Сокол" выплатило 1 купон по облигациям 1 выпуска в объеме 15.58 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Для федеральных облигаций вторник не принес никаких неожиданностей. Оборот торгов лишь немного вырос по сравнению с показателями прошлой пятницы до 612 млн. руб., основная активность по-прежнему была сосредоточена в сегменте амортизационных бумаг (около 2/3 всего оборота). Наиболее "дальний" выпуск 46-14 подорожал на 0.5 п.п., его доходность снизилась на 9 б.п. до отметки 9.40% годовых. Рост 46-1 составил 0.4 п.п. (доходность снизилась на 12 б.п.), 45-1 вырос на 0.06 п.п. (доходность -4 б.п.). В сегменте краткосрочных бумаг (27010-28001) ценовая динамика стала обратной, что привело к сдвигу кривой доходности в этом сегменте на 10-50 б.п. вверх. При этом 28001 стала немного недооцененной (по закрытию 8.39% годовых против 6.5% и 7.5% по "соседним" выпускам).

Мы полагаем, что в текущих условиях говорить о надежном и понятном ориентире по ставкам ОФЗ сложно. Сейчас особенно важной становится сегментация участников рынка по стоимости их привлеченных ресурсов, и для тех банков, которые обладают действительно дешевыми ресурсами, избыток ликвидности может заставить и дальше покупать госбумаги. Поэтому даже 9% годовых и ниже по дальнему сегменту кривой не кажутся невозможным значением.

Рынок валютных облигаций
Вчера, как и ожидалось, коррекция на рынке долгов emerging markets продолжилась, что было связано как с фиксацией прибыли после предыдущего роста, так и с негативной динамикой фондовых рынков накануне и новым нарастанием напряженности вокруг возможной войны в Ираке. В результате в первой половине дня на рынке доминировало падение (по индексу EMBI Турция -0.3%, Россия -0.3%, Малайзия -0.4%), лишь отчасти компенсированное вечерним ростом (Бразилия +0.6%, Мексика +0.3%). Дополнительным негативным фактором сегодня будет предупреждение Moody's о том, что если правительство Турции не сможет получить помощь со стороны США, то это может ухудшить его кредитоспособность. В свою очередь для этого потребуется новое голосование в парламенте по допуску американских вооруженных в сил в страну (ожидается в ближайшее время). Поэтому сегодня мы ожидаем сохранения повышенной волатильности на рынке. Тем не менее, по российским бумагам вероятен рост (до 87.25-87.375 по Евро '30).

Корпоративные облигации
Вчера в корпоративных облигациях общий рост котировок продолжился, в большей степени затронув второй эшелон. В высшей лиге динамика была разнонаправленной — Газпром и Система снизились, в Алросе, РТК-Лизинге и РАО ЕЭС спрос превышал предложение. Динамика ТНК-4 подтверждает, что пока инвесторы не заинтересованы в краткосрочных вложениях: доходность этого выпуска к оферте является высокой для такого периода вложений (9.1%) и имеет спрэд 300 б.п. к ОФЗ, в то время как по ТНК-5 спрэд к погашению составляет всего 120 б.п. Недооцененными мы продолжаем считать качественные инструменты с доходностью выше 13%, такие как ИАПО-2, СЗТ, ВТЗ после вчерашнего падения (-0.3 п.п., доходность — 14%) и ВМЗ, а также многие выпуски с более значительным риском.

Поиск высоких доходностей привел, как мы и ожидали, к значительной активизации операций с такими бумагами, которые с одной стороны аффилированы с крупными холдингами (что является элементом кредитной защиты), а с другой — до последнего времени оставались "в тени" - это Альфа Эко М (14 сделок, +0.13 п.п., доходность — 21.7% на 1.5 года) и Росуглесбыт (15 сделок, +0.85 п.п., 17.3% на такой же срок). В целом в нынешней ситуации мы рекомендуем инвесторам уделять особое внимание управлению рисками и расширять спектр открытых лимитов очень осторожно. Мы полагаем, что сегодня ситуация принципиально не изменится, и ожидаем дальнейшего снижения доходностей.