Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 14 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Средняя ставка на депозитном аукционе сроком 2 недели вчера составила 2.96% годовых, ставка отсечения — 3%. Средняя ставка на аукционе обратного РЕПО на срок 28 дней составила 3.35% годовых, ставка отсечения — 3.49%, объем спроса — 27.5 млрд. руб., объем привлечения по деньгам — 16.63 млрд. руб. В обоих случаях ставки привлечения поставили новые рекорды по минимумам.

Общая ситуация
По рублевым облигациям после вчерашнего быстрого роста и снижения доходностей по Газпрому ниже 10% и по Алросе и РусАлу ниже 11% сегодня вероятно более спокойное избирательное повышение котировок. Для хеджирования процентного риска мы рекомендуем обращать внимание на те бумаги, доходность к офертам которых остается положительной.

Российские суверенные и корпоративные еврооблигации вчера снизились, быстрый рост бразильского сегмента, укрепление доллара к евро и перенос голосования по Ираку заставляют инвесторов выходить из фундаментально "дорогой" России и искать бумаги с большим потенциалом.

Новости
Сегодня состоится коллегия Минэкономразвития по итогам 2002 г. и задачам на 2003 г. с участием М. Касьянова, Г. Грефа, А. Кудрина, С. Игнатьева (10.00 МСК);

25 марта на ММВБ начнется размещение 1 займа компании "РусЛАД". Объем эмиссии — 150 млн. руб., срок обращения — 2 года;

Сегодня на ММВБ без включения в котировальные листы начинается обращение облигаций Республики Саха (Якутия);

Standard&Poor's объявило о присвоении долгосрочного рейтинга ruA- по российской шкале ОАО "ВолгаТелеком", а также его необеспеченному рублевому выпуску облигаций на сумму 1 млрд. руб. со сроком погашения в феврале 2006 г.;

Корпорация "Иркут" (ИАПО) объявило величину ставки 3 и 4 купонов облигаций 1 выпуска на уровне 12% годовых. Купонные даты — 29 сентября 2003 г. и 29 марта 2004 г. соответственно. В дату выплаты 4 купона выставлена оферта по номиналу;

Концерн "Калина" досрочно погасил часть выпуска облигаций 1 серии по номинальной стоимости на 380 тыс. руб. в рамках оферты;

Замминистра финансов Б. Златкис заявила, что ни у одного из регионов России нет такой ситуации, при которой он физически не смог бы обслуживать свои рублевые долги. Вместе с тем, по ее словам, достаточно серьезно стоит вопрос с погашением внутреннего долга у 3 субъектов федерации, которые она отказалась назвать.

Рынок ГКО-ОФЗ
В четверг, как и ожидалось, ситуация на рынке федерального долга не претерпела значительных изменений. Позитивный настрой участников и ожидание дальнейшего снижения ставок привели к росту котировок, который на это раз стал довольно равномерным — в среднем на 0.10 п.п. по всему спектру выпусков (кроме ГКО, в которых активность оставалась очень низкой). Сохраняющийся спрос позволил ЦБ провести доразмещения на общую сумму 649 млн. руб.:

Темпы снижения доходностей в "дальнем" сегменте кривой немного снизились, по 46014 они составили всего 2 б.п., ориентир доходности по наиболее долгосрочным ОФЗ — 9.27%. Сегодня, на наш взгляд, ситуация принципиально не изменится.

Рынок валютных облигаций
Рынок долговых обязательств emerging markets вчера продемонстрировал разнонаправленную динамику. В целом по индексу EMBI зафиксировано минимальное снижение (-0.01%), но за ним скрываются значительные колебания в отдельных сегментах. Мощный рост (более 1.2%) зафиксирован в бразильском сегменте, что было вызвано ралли на фондовом рынке США и рекордно-быстрым укреплением доллара (с 1.10 до 1.08 за евро) после заявления Белого дома о переносе голосования по Ираку. Позитивную роль сыграло и сообщение о росте нефтяных резервов Бразилии (страна является нетто-импортером нефти). Долги Турции и России, напротив, снизились в среднем на 0.74% и 0.42% соответственно. Российская Евро '30 закрылась на отметке 86.625, Евро '28 — на 149.25. Вполне вероятно, что это изменение отражало переход инвесторов из российских бумаг, которые были фундаментально дорогими, в те сегменты, где потенциал upside гораздо выше. "Слабость" рынка отразилась и на корпоративных бумагах (подешевели Газпром и Сибнефть), и сегодня, на наш взгляд, снижение котировок может продолжиться.

Корпоративные облигации
По корпоративным облигациям быстрый рост котировок вчера продолжился на высокой активности. Оборот без учета РПС составил почти 450 млн. руб., совокупный номинал подорожавших долгов составил 44 млрд. руб. (в 3.3 раза больше номинала выпусков с негативной динамикой). При этом основным источником роста вчера стал первый эшелон: Газпром +0.85 п.п., РАО ЕЭС +0.82 п.п., ТНК-5 +0.85 п.п., Алроса +0.30 п.п. Такие быстрые темпы роста привели к тому, что доходность по Газпрому опустилась ниже 10% и составила 9.9%, по РАО — 10.3%, по Алросе — 10.9%. Отметим, что ТНК-5 сейчас имеет доходность выше Газпрома (+20 б.п.). По рекомендованным нами вчера к покупке облигаций рост цен составил от 1.18 п.п. (ИАПО-2) до 0.10 п.п. (ОМЗ-2). Устранена отмеченная нами инверсия доходностей между Невинномысским и Новомосковским азотами. Объявленные по ИАПО-1 купоны оказались ниже ожидавшихся, в связи с чем вероятна коррекция его цены.

В нынешней ситуации инвесторам, принимающим решения о новых покупках, стоит вновь вспомнить об офертах, которые теперь будут защитой не от кредитного, а от процентного риска. Удачные сочетания доходностей к погашениям и "существенно-положительные" доходности к офертам на 6-9 месяцев — это в первую очередь РТК-Лизинг и РусАл, а также Система, Новомосковский Азот и Башинформсвязь.

Муниципальные облигации
Мы обращаем внимание инвесторов на то, что 1 выпуск облигаций Якутии, до сих пор торговавшийся только в РТС, с сегодняшнего дня выходит на ММВБ. Последние котировки на продажу в РТС находились на уровне 103, и даже по этой цене доходность составляет 12.6% на год. Мы считаем, что этот выпуск постепенно станет довольно популярным у инвесторов.