Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 21 января 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Министерство финансов РФ сообщило детали программы внутренних заимствований в 2003 году, в течение которого на рынке появятся новые инструменты, в том числе — с увеличенным сроком обращения. В течение этого года Минфин намерен проводить, как и в 2002 году, по 2-3 аукциона ГКО и ОФЗ в месяц, однако объемы эмиссии госбумаг увеличатся, в результате чего объем этого рынка к концу 2003 года вырастет до 300 млрд.

уб. с 217 млрд. на начало этого года. По словам Б. Златкис, удельный вес вложений Сбербанка на рынке ГКО-ОФЗ в течение 2002 года значительно снизился и составил менее 50%.

Общая ситуация
Несмотря на стабильные и не очень высокие ставки МБК в течение дня, дефицит рублевой ликвидности присутствовал на рынке. Об этом говорит повышенная активность на аукционах РЕПО, где доходность привлечения повысилась по сравнению с пятницей более чем на 110 б. п., да и спрос был очень большим — свыше 5 млрд. рублей. Такая ситуация не могла не отразиться на долговом рынке — естественно, что инвесторы в основном продавали бумаги, причем наиболее ликвидные. Тем не менее, поддерживался устойчивый спрос на самые длинные облигации, участники рынка сформировали доходность по ним, соответствующую ОФЗ с погашением в начале 2004 года.

На рынке корпоративных бумаг также преобладали продажи — оборот торгов по упавшим бумагам почти в семь раз превзошел объем в секторе растущих выпусков.

Рынок еврооблигаций вчера пребывал в затишье, что было связано с выходным днем для американских инвесторов. Котировки российских еврооблигаций практически не изменились, а инвесторы широко обсуждали возможность новых займов Турции на внутреннем рынке — вероятность дальнейшего наращивания госдолга все же маловероятна, тем более, что стране есть кому подсказать об опасности таких действий (в первую очередь МВФ).

Новости
Россия и Венгрия подписали протокол об окончательном урегулировании задолженности бывшего СССР перед Венгрией в размере $467 млн.;

Министерство финансов России зарезервировало средства для выплат МВФ 21 и 22 января. Сегодня МВФ будет перечислено 31.22 млн. евро и 27.13 млн. английских фунтов (56.03 млн. SDR), в среду Россия осуществит еще одну выплату МВФ в размере $10.91 млн. (8.00 млн. SDR);

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) намерен выпустить в 2003 году рублевые облигации, чтобы поддержать российские предприятия среднего и малого бизнеса;

ОАО "Мечел" 4 февраля на ММВБ начнет размещение первой серии процентных облигаций на 1 млрд. руб.;

Сегодня состоится заседание Совета директоров ОАО "Газпром", на котором предполагается рассмотреть вопрос о выпуске еврооблигаций. Концерн планирует разместить облигационный заем в объеме $750 млн. — $1 млрд. на американском рынке в первом квартале текущего года.

Рынок ГКО-ОФЗ
В понедельник мы снова были свидетелями жесткой связи между стоимостью и предложением рублевых ресурсов на межбанковском рынке и рынка госбумаг — очередное ухудшение ликвидности привело к преимущественному отрицательному закрытию торгового дня. Наибольшее снижение произошло в тех сериях, которые были лидерами роста накануне — 27009 и 45001, на которую пришелся основной объем в пятницу. В понедельник оживилась активность в серии 46001 — ее преимущественно покупали, компенсировав рост доходности за счет падения 45001 в дальнем сегменте гособлигаций.

Скорее всего, преобладавшая вчера тенденция к снижению цен сохранится и сегодня — ставки МБК на сегодняшнее утро выросли более чем вдвое, и о покупках бумаг в такой ситуации говорить не приходится.

Рынок валютных облигаций
Рынок валютных облигаций вчера был достаточно спокойным, и ситуация с Турецкими долгами в свете возможной военной акции в Персидском заливе встала на первый план. В рамках программы поддержки экономики, проводимой под эгидой МВФ, Турция объявила о новом займе на 3.5 млрд. долл. Правительство страны опасается, что в условиях военных действий говорить о новых приемлемых займах будет нельзя.

Размещение Турцией внутреннего займа под меньший, чем ожидалось процент (лучше на 100 б.п.), также играет на руку держателям внешних долговых бумаг.

Готовность Ирака активнее сотрудничать с инспекторами ООН, о которой было заявлено в понедельник, может отвести угрозу военных действий в заливе на неопределенный срок, поскольку вряд ли без санкции ООН США решатся на военную акцию. Любая же разрядка напряженности вокруг турецкого соседа оказывает поддержку ее бумагам, поэтому сегодня мы ожидаем и небольшого роста российских еврооблигаций.

Корпоративные облигации
Тот факт, что основная активность участников рынка была сосредоточена в падающих бумагах, говорит о явной связи этого факта с желанием стабилизировать положение со свободными средствами. Интересной особенностью вчерашнего дня является то, что сделки проходили с бумагами значительно большего количества эмитентов, чем в предыдущий день.

Большинство бумаг первого эшелона в понедельник снизилось: Газпром-2 -5 п.п., РАО ЕЭС -5 п.п., РусАл снизился на 3 п.п., РТК-Лизинг на 0.12 п.п., Аэрофлот — на 9 п.п. Однако некоторые из них выросли на минимальных объемах — РТК Лизинг +15 п.п., РИТЭК +19 п.п., Алроса-19 + 5 п.п.

Среди лидеров роста в пятницу выделялись ТНК-5 (+175 п.п.), Парижская коммуна (+90 п.п.), Севнефть (+67 п.п.) и Продимекс (+25 п. п.).

Как мы уже говорили, котировки РАО ЕЭС из-за особенностей ее структуры платежей и соотношения доходности к оферте и погашению зафиксирована в определенном коридоре, из колебаний внутри которого вполне можно извлекать выгоду. С учетом вчерашнего снижения покупка РАО представляется весьма интересной, однако лучше ее осуществлять по мере стабилизации предложения рублей на рынке, поскольку сегодня продажи облигаций должны продолжиться.