Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 16 января 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Сегодня на заседании Правительства РФ будет обсуждаться программа заимствований на 2003 г. Согласно предварительной информации, планируется выпустить ГКО на 64 млрд. руб., ОФЗ – на 472 млрд. руб., из них 300 млрд. руб. составит переоформление 95 нерыночных выпусков, находящихся в портфеле ЦБ РФ (на 32.5 млрд. – в рыночные выпуски, оставшаяся часть – в выпуски, которые ЦБ сможет использовать для операций обратного репо). Объем погашения в 2003 г. составит 112.9 млрд. руб. При этом объем привлечения средств с финансового рынка вырастет на 35.5 млрд. руб. по сравнению с 2002 г.

Общая ситуация
Вчера по отдельным выпускам федерального долга прошло повышение котировок, но общей тенденции не сложилось, ориентир по долгосрочному сегменту – по-прежнему 13.2-13.3% годовых. В корпоративных бумагах впервые с начала года доминировали продажи. Сегодня из-за рекордного падения остатков на корсчетах и высоких ставок репо (8.4%) и межбанковского рынка (выше 15%)  высока вероятность снижения цен по всему спектру рублевых бумаг.

Рост еврооблигаций РФ вчера был ограничен негативной динамикой смежных рынков. Первая реакция на сообщение о новом выпуске облигаций МТС на $400 млн., ставшая избыточно сильной, может быть компенсирована в ближайшее время. Ситуация в Ираке остается в центре внимания рынка.

Новости
ОАО «Мобильные ТелеСистемы» /МТС/ планирует разместить облигации на сумму до $400 млн. долл. с 5-летним сроком обращения. Организатором размещения выступит инвестиционный банк Credit Suisse First Boston. Дата размещения будет определена после запланированного на следующей неделе road-show в Соединенных Штатах и Европе;

15 января произведена выплата купона по облигациям 1 выпуска ОАО «Татнефть», а также исполнена очередная оферта на досрочный выкуп указанного выпуска. Инвесторами было предъявлено к оферте 166 495 облигаций (на сумму 16.6 млн. руб. по номиналу);

Банк «Петрокоммерц» планирует выпустить облигации на общую сумму 1 млрд. руб. сроком обращения 3 года;

Правительство Москвы выплатило доход по 5 купону 20 выпуска внутреннего займа Москвы;

ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций серии 1 компании «Каустик» на общую сумму 300 млн. руб. Также зарегистрирован отчет об итогах выпуска облигаций серии 1 ОАО Липецкий металлургический завод «Свободный Сокол» на общую сумму 350 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера ситуация на рынке ГКО-ОФЗ характеризовалась относительно низким уровнем активности. Совокупный оборот составил всего 345 млн. руб., однако обороты были довольно равномерно распределены между торговавшимися выпусками. Большинство серий показали позитивные ценовые изменения, однако нельзя сказать, что тенденция роста проявилось широко. Лидером роста стал выпуск 27017 (+0.27 п.п.), также значительно выросли 28001 и 27011 (по +0.15 п.п.). Среди выпусков с негативной динамикой выделяется 27018, потерявший чуть более 0.10 п.п. на коррекции после сильного роста в предыдущие дни. По амортизационным выпускам динамика стала слабо-негативной (46001 подешевел на 0.02 п.п.).

Мы считаем, что фундаментально рынок близок временному равновесию, хотя участники готовы к новому снижению доходностей, в первую очередь по дальнему сегменту кривой доходности. Важной может стать встреча Минфина и участников рынка на ММВБ в понедельник. Технически сегодняшнее резкое ухудшение ситуации с ликвидностью с большой вероятностью приведет к снижению котировок.

Рынок валютных облигаций
Ситуацию на рынках долговых обязательств вчера ухудшило развитие событий в Бразилии, после того, как появилась информация о том, что верховный суд страны не поддержит пенсионную реформу нового правительства, которая, как ожидалось, должна была существенно улучшить состояние бюджета. Бразильские бумаги упали на 1.3% по индексу EMBI, и это создало давление на других сегментах рынка. В результате еврооблигации РФ, которые с утра были настроены на рост, закрылись ниже вторника в среднем на 0.11%. Евро ’30 подешевела до 82.25, Евро ’10 – до 107.75, котировки остальных инструментов не изменились. По ОВВЗ динамика не была единой (6 транш –0.14%, 8 транш +0.15%). В сегменте корпоративных бумаг резко подешевела МТС (105.8 против 106.3) на новостях о планируемом размещении нового выпуска на $400 млн., однако первая реакция оказалась избыточной, и котировки могут компенсировать большую часть падения уже в ближайшее время.

В целом ситуация вокруг Ирака остается главным фактором, определяющим интерес западных инвесторов к развивающимся рынкам. Именно она будет определять динамику российских долгов в ближайшее время. Заявление S&P о том, что присвоение России инвестиционного рейтинга «может занять определенное время», не несет новой информации и не окажет влияния на рынок.

Корпоративные облигации
Вчера впервые с начала года тенденция снижения котировок оказалась более значительной, чем тенденция роста. Совокупный номинал как подорожавших, так и подешевевших бумаг оказался близок к 27 млрд. руб., однако по большинству облигаций «первого эшелона» предложение преобладало над спросом. Газпром-2 упал на 0.09 п.п., Алроса-19 на 0.10 п.п. РАО ЕЭС удержалось на тех же уровнях, по РусАлу оборотов без РПС не проходило. Снизились и другие котировки: РТК-Лизинг (-0.12), ИАПО 1 и 2 (по -0.2 п.п.), Система (-0.1 п.п.), МГТС (-0.15 п.п.). Таким образом, наше предположение о том, что потенциал общего роста приближается к исчерпанию, а рынок приближается к равновесию, оправдалось.

Сегодня из-за обострения ситуации с рублевой ликвидностью некоторое снижение котировок останется доминирующей тенденцией. Инвесторам, не испытывающим проблем с ликвидностью, мы рекомендуем покупать сильно подешевевшие облигации, а также покупать привлекательные до оферт выпуски 2 эшелона: Татнефть 1, ЛМК, СТЗ.
 
Муниципальные облигации
В сегменте муниципальных долгов ситуация в среду не изменилась. Заслуживает внимание прекращение роста по Коми-4 (-0.12 п.п.), хотя по более долгосрочной Коми-5 быстрое повышение продолжается (+0.5 п.п.). Инверсия, сложившаяся в кривой доходности этого эмитента, на наш взгляд, должна быть преодолена ростом 4 выпуска (поскольку 5 имеет самую большую срочность из всех обращающихся муниципальных бумаг, и его можно сравнивать только с ОФЗ 45001-46001, к которым он сохраняет премию в 325 б.п.).

Как мы и прогнозировали, ценовые уровни Москвы-24 восстановились до 104.29 (доходность – 13.7%). На наш взгляд, это справедливая оценка перед предстоящим в следующую среду аукционом по 27 выпуску.