Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 9 января 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
По предварительной оценке, объем финансового резерва России, формируемого для обслуживания внешнего долга, без учета поступлений от продажи акций ЛУКойла и Славнефти составил 197 млрд. руб. по состоянию на 31 декабря 2002 г. Федеральный бюджет на 2003 г. рассчитан из предположения, что финрезерв на конец 2002 г. составит 197.4 млрд. руб. с учетом поступлений от реализации госпакета акций ЛУКойла и размещения еврооблигаций на сумму $1.5 млрд. В 2003 г. Россия должна выплатить по внешнему долгу в общей сложности $17.3 млрд., в том числе в счет погашения долга — $10.8 млрд., в счет его обслуживания — $6.5 млрд.
Общая ситуация
По федеральным долгам вчера единая тенденция не сложилась, хотя доминировал рост цен, и при большом обороте часть спроса была удовлетворена доразмещениями.
Корпоративные бумаги продолжили рост, по многим выпускам процесс переоценки не завершен. С другой стороны, в сегменте муниципальных бумаг московские облигации кажутся переоцененными, поэтому при ориентации на спрэды региональных бумаг над Москвой необходима осторожность.
Еврооблигации РФ по-прежнему настроены на рост, целевой уровень по Евро '30 сохраняется на отметке 82% номинала.
Новости
Сегодня ЦБ проводит 2-недельный депозитный аукцион (минимальная сумма — 10 млн. руб., заявки до 12.00 МСК) и аукцион месячного обратного репо (с ОФЗ 26198 на сумму до 20 млрд. руб., ввод заявок с 15.15 до 15.45 МСК);
Совет директоров ОАО "ВолгаТелеком" утвердил решение о выпуске и проспект эмиссии облигаций, который направлен на регистрацию в ФКЦБ. Компания планирует выпустить заем на 1 млрд. руб. Организатор выпуска и платежный агент — МДМ-Банк. Размещение ожидается в феврале 2003 г.;
Банк России зарегистрировал 1 эмиссию облигаций АКБ "Союзобщемашбанк" на сумму 200 млн. руб. сроком обращения 3 года. Ставка 1 купона устанавливается в размере 21%, по остальным купонам доходность определяется решением Совета директоров эмитента, но не ниже 10% годовых. Цена размещения определяется на аукционе. Размещение состоится 27 января на ММВБ, андеррайтер — Банк Москвы;
Величина 5 купона по облигациям 1 выпуска ОАО "Татнефть" составит 10.18% годовых, или 5.05 руб. на облигацию. 5 купонный период начинается 15 января года и заканчивается 15 июля 2003 г. Платежным агентом выпуска является банк Зенит;
ОАО "Парнас-М" планирует разместить 3-летние облигации на сумму 500 млн. руб.;
Зарегистрирован отчет об итогах выпуска и размещения облигаций АКБ "Инбанкпродукт".
Рынок ГКО-ОФЗ
Ситуация на рынке ГКО-ОФЗ в среду отличалась высокими оборотами с некоторой стабилизацией общего уровня котировок и разнонаправленными колебаниями относительных цен. Совокупный оборот превысил 1.05 млрд. руб. Лидерами по обороту стали 27015 (352 млн. руб.), 45001 (137 млн.) и 46001 (110 млн.), при этом определенная доля спроса на эти выпуски была удовлетворена за счет доразмещений со стороны ЦБ:
Серия Доразм. (номин.) Всего в обороте (номин.)
27015 175.64 млн. 15.634 млрд.
45001 78.73 млн. 30.019 млрд.
46001 9.3 млн. 12.356 млрд.
Из ценовых колебаний выделяется рост котировок в сегменте со сроками погашения с сентября по ноябрь этого года (27010-27012) в среднем на 0.10 п.п. (выпуск 27012 — на 0.28 п.п.). Это привело к снижению доходностей на 10-20 б.п., в результате чего кривая доходности стала более "плавной". В наиболее удаленном сегменте значительно выросла 27012 (погашение в апреле 2005 г.), динамика амортизационных выпусков была разнонаправленной. Тем не менее, уровень 13.2-13.3% годовых остается ориентиром для наиболее долгосрочных бумаг.
Несмотря на снижение остатков на корсчетах и намеченные на сегодня аукционы по обратному репо и 2-недельным депозитам основной интерес банков по-прежнему остается сконцентрированным в сегменте корпоративных бумаг, поэтому сегодня значительных изменений на рынке ОФЗ мы нее ожидаем.
Рынок валютных облигаций
По долговым обязательствам emerging markets вчера единой ценовой тенденции не сложилось. Рынок в целом по индексу EMBI вырос на 0.3%, однако по разным странам динамика была различной. Бразилия продолжила рост (+0.5%) на сохраняющемся потоке позитивных новостей о действиях нового правительства (на этот раз в отношении жесткой позиции относительно долгов штатов федеральному бюджету), Турция выросла более чем на 1% на коррекции после позавчерашнего падения, Перу и Эквадор снизились соответственно на 0.6 и 1.7%.
Российские еврооблигации медленно, но верно продолжают рост, который вчера был зафиксирован по всем выпускам (кроме ближайшей Евро '03). На 1/8 поднялся выпуск '05, на 3/8 — '07, '18, на 5/8 — '28. Евро '30 выросла до уровня 81.375 (доходность к погашению — 8.9%), и мы сохраняем оценку целевого уровня по этому выпуску на уровне 82% номинала.
Корпоративные облигации
По корпоративным облигациям вчера продолжился общий рост котировок на значительном объеме торгов — более 210 млн. руб. без учета переговорных сделок. При этом повышение ценовых уровней происходило как по облигациям "высшей лиги", так и по инструментам второго эшелона. Среди лидеров по динамике выделяются Центртелеком 2 (+0.85 п.п.), рекомендованный нами РИТЭК (+0.5 п.п.), Невинномысский азот (+0.35 п.п.), МГТС 2 (+0.35 п.п. на небольших объемах), ИАПО 1 и 2 (+0.07 п.п. и +0.35 п.п. соответственно), Альфа-финанс (+0.15 п.п.), а также Уралсвязьинформ. В "высшей лиге" продолжился рост ТНК-4 (+0.45 п.п.), в то время ТНК-5 упала сразу на 0.64 п.п. Активности по РАО ЕЭС практически не было, по Газпрому цены выросли на 0.35 п.п., доходность составляет 14.6% годовых (к погашению). Алроса-19 выросла на 0.6 п.п. (доходность — 16.9%), РусАл — на 0.5 п.п. (доходность к оферте — 15.9%).
Процесс переоценки после снижения доходностей по ОФЗ по многим бумагам еще не завершен. Нашими фаворитами при инвестировании до оферт на 10 месяцев остаются Система, РТК-Лизинг, ИАПО 2. Тем не менее, скорее всего, некоторый рост продолжится по большинству инструментов, и сейчас у инвесторов еще остается возможность сформировать как краткосрочные, так и долгосрочные портфели и выбрать недооцененные бумаги для необходимого срока вложений.
Муниципальные облигации
Вчера рост на рынке субфедерального и муниципального долга активизировался. При обороте в более чем 140 млн. руб. на ММВБ и более 180 млн. руб. на СПВБ. Москва-24 выросла сразу на 0.65 п.п. (доходность упала на 40 б.п. до 13.7% годовых), Москва-25 — на 0.25 п.п. (доходность снизилась на 30 б.п. до 13.3%). По долгосрочным облигациям Петербурга (серии 26ххх) падение доходностей составило порядка 20 б.п. В такой ситуации можно обратить внимание на региональные облигации, но здесь необходима осторожность. Например, хотя по ХМАО спрэд над Москвой-24 опять расширился до 100 б.п., мы ожидаем его снижения, но скорее не за счет роста ХМАО, а постепенной переоценки Москвы, которая, на наш взгляд, сильно переоценена. Спрэд московских облигаций над ОФЗ сейчас существенно ниже, чем в прошлом году (около 60 б.п. против 200 б.п.), и учитывая предстоящие в феврале размещения новых московских выпусков это может означать, что предел справедливого роста по московским бумагам превышен. Поэтому мы рекомендуем обращать внимание на недооцененные муниципальные бумаги "второго эшелона", такие как Н.Новгород, и ожидать появления на рынке облигаций Московской области.