Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 18 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Завтра ЦБ РФ проведет аукционы по размещению дополнительных траншей выпусков 27022 (погашение — 15 февраля 2006 г., квартальные купоны, снижающиеся с 10% до 8%, объем выпуска — 8 млрд. руб., НКД на дату аукциона — 7.67 руб.) и 46002 (окончательное погашение — 8 августа 2012 г., полугодовые купоны, снижающиеся с 13% до 8%, объем выпуска — 8 млрд. руб., НКД на дату аукциона — 14.96 руб.). Одновременно будут выплачены купонные платежи по 4 сериям ОФЗ на общую сумму 1.98 млрд. руб.

Общая ситуация
Очень значительное падение котировок вчера затронуло все сегменты рублевого рынка облигаций. По федеральным бумагам рост доходностей в долгосрочном сегменте составил 20-60 базисных пунктов. Еще более значительным (в терминах прироста доходности) стало снижение по корпоративным облигациям первого эшелона. Непосредственной причиной падения, на наш взгляд, является неустойчивость достигнутого равновесия, но пока мы не рекомендуем инвесторам делать долгосрочные выводы, ожидая результатов завтрашних аукционов.

По валютным облигациям сохранится высокая волатильность в преддверии войны в Ираке, наиболее вероятный диапазон по Евро '30 — 85.5-86.5.

Новости
ФКЦБ зарегистрировала отчеты об итогах выпуска облигаций 1 серии ОАО "Челябинский металлургический комбинат" (Мечел), 1 серии ОАО "ВолгаТелеком" и 3 серии ОАО "Московская городская телефонная сеть" (МГТС);

ОАО "Вимм-Билль-Данн" перенесло планы выпуска облигационного займа на 1.5 млрд. руб. на начало 2 квартала с ранее объявленного 1 квартала. Срок обращения составит от 2 до 3 лет. Андеррайтером выпуска выступит компания "Тройка Диалог";

Администрация Самарской области направила в Минфин РФ условия эмиссии областного займа. Эмитент планирует начать размещение 1 транша объемом 1.185 млрд. руб. в апреле этого года, 2 транш будет размещен в течение года. Размещение будет производиться по открытой подписке на ММВБ, генеральный агент — ДИБ;

Администрация Волгоградской области внесет на следующей неделе на регистрацию в Минфин условия эмиссии и обращения областных облигаций. Область планирует выпустить на биржу облигации на сумму 400 млн. руб., срок обращения бумаг составит 3 года;

S&P присвоило долгосрочный кредитный рейтинг B- предполагаемому выпуску приоритетных обеспеченных облигаций Sistema Finance S.A.. Присвоенный рейтинг предполагает, что совокупный неконсолидированный долг АФК с учетом выпускающей облигации дочерней компании останется в пределах $750 млн.;

Совет директоров ЦБ принял решение о повышении поправочных коэффициентов, применяемых для оценки достаточности обеспечения кредитов Банка России и корректировки рыночной стоимости ценных бумаг, принимаемых в обеспечение кредитов Банка России;

Финансовая корпорация "НИКойл" планирует во 2 полугодии 2003 г. 1 выпуск 3-летних еврооблигаций на $100-150 млн. Компания заявила о том, что считает приемлемой доходность, сопоставимую или чуть выше чем у Альфа-банка и МДМ-банка;

ОАО "Аэрофлот — российские авиалинии" погасило 2 купон по 2 облигационному выпуску, сумма выплат составила 87.26 млн. руб.;

Осуществлена выплата купонного дохода по облигациям серии 01 ОАО "Каустик", размер купонного дохода на облигацию составил 51.11 руб.;

Сегодня в секции фондового рынка ММВБ начинаются вторичные торги по облигациям 1 выпуска АКБ "Союзобщемашбанк".

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчера впервые за последнее время на рынке федеральных бумаг произошла очень сильная коррекция, затронувшая все долгосрочные выпуски и приведшая к повышению доходностей в среднем на 20-60 базисных пунктов. Падение началось с утренней негативной динамики наиболее долгосрочной 46014 и в течение дня распространилось и на все остальные сегменты рынка рублевых облигаций (и корпоративные, и муниципальные бумаги). Падение котировок составило 1.9 фигуры по 46001, 1.8 по 45001, 1.7 по 46014, 1.2 по 46002. При этом активность оборота значительно снизилась — совокупный объем торгов на треть сократился к пятнице и составил чуть более 950 млн. руб.

Причиной вчерашнего падения является, на наш взгляд, неустойчивость равновесия, сложившегося на рынке в последнее время. Участники рынка понимают, что очень высокие цены на нефть и укрепляющийся рубль — временные факторы, как и отрицательные реальные процентные ставки по долгам первоклассных заемщиков (Минфина и первого эшелона корпоративных бумаг). В такой ситуации возникновение каких-либо сомнений в том, что действие этих факторов продолжится еще на "достаточное" время, приводит к попыткам играть на понижение и коррекции рынка. Вчера информационный фон стал именно таким (высокая волатильность мировых рынков из-за вероятной войны в Ираке и резкое снижение цены нефти). Кроме того, нельзя исключать и попытки получить премию на завтрашнем аукционе по 46002. Поэтому пока мы рекомендуем воздерживаться от активных операций. Ситуация должна проясниться завтра после аукционов по новому траншу ОФЗ 46022.

Рынок валютных облигаций
На протяжении большей части понедельника основное внимание рынка облигаций emerging markets было сосредоточено на продолжавших быстро дешеветь турецких бумагах. Фактическая "потеря" ожидавшегося пакета помощи от США (в размере от $16 до $30 млрд.) после отказа парламента допустить американские войска на территорию страны вновь подняла вопрос о фундаментальной способности Турции обслуживать свою задолженность, что и привело к падению котировок (вместе со снижением рекомендации JPMorgan). Тем не менее, к концу дня 6.6%-ное падение было частично компенсировано, и по закрытию турецкий сегмент потерял "всего" 3.28%. Пересмотр приоритетов многих инвесторов в пользу более "близкой" к США Латинской Америки (в первую очередь Мексики и Бразилии) привел, как и ожидалось, и к дальнейшему снижению российских бумаг. Евро '28 упала до 147.125 (доходность — 8.27%), Евро '30 — до 85.625 (доходность — 8.24%). Отметим, что лидером по падению стала Евро '18 (-1.14%), имеющая не самую большую дюрацию (8.5 лет), что было вызвано относительной переоценкой этой бумаги (ранее мы отмечали, что на кривой она кажется слишком дорогой). Значительно подешевели и корпоративные бумаги (особенно Сибнефть). Сегодня, на наш взгляд, рынок останется очень восприимчивым к новостям о подготовке войны, по Евро '30 вероятна торговля в диапазоне 85.5-86.5.

Корпоративные облигации
Быстрое падение котировок по ОФЗ вызвало и значительное снижение ценовых уровней по корпоративным облигациям, причем по бумагам первого эшелона оно стало очень значительным. ТНК-5 снизилась на 1.8 фигуры, Газпром-2 упал на 1.7 фигуры (доходность +70 б.п. до 10.6%), Алроса-19 — на 1.45 фигуры (доходность +60 б.п. до 11.3%), РАО ЕЭС -0.75 по цене до 10.6% по доходности, РусАл -0.7 п.п., Система -0.6 п.п. В других качественных инструментах выделяется падение ВТЗ (-2.05 п.п.), Уралсвязьинформ и ВМЗ (-0.8 п.п.), Новомосковского Азота (-1.30 п.п.). При этом оборот без РПС составил чуть менее 400 млн. руб., в РПС наиболее значительные сделки проходили с Газпромом (более 200 млн. руб.) и РАО ЕЭС (90 млн. руб.).

Мы полагаем, что принципиальных изменений, которые могли бы привести к столь глубокой коррекции, пока не произошло. Поэтому после того, как рынок "успокоится", вполне вероятна новая активизация спроса. Поэтому мы не считаем, что вчерашние события свидетельствуют об изменении среднесрочной тенденции. С другой стороны, сегодня падение, скорее всего, продолжится. В этой связи мы рекомендуем дождаться результатов завтрашнего аукциона по ОФЗ 46002, прежде чем делать какие-либо выводы.