Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 21 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Банк "Петрокоммерц" в течение 1 дня разместил на ММВБ первый выпуск своих облигаций объемом эмиссии 1 млрд. руб., цена размещения была определена на аукционе на уровне 103.55% от номинала, что соответствует доходности к погашению в размере 14.02% годовых. Объем спроса составил по деньгам 1.30 млрд. руб.

На прошлой неделе представители банка прогнозировали доходность в диапазоне 13.5-14.0%. Ставка полугодового купона — 7.5% номинала. Банк опубликовал оферту на досрочный выкуп 18 марта 2004 г. по цене 101.25% от номинала.

Общая ситуация
По рублевым облигациям ситуация в секторе ОФЗ определяется действиями (или бездействием) крупнейших участников. Вероятность нового резкого ухудшения ситуации по корпоративным долгам, на наш взгляд, несколько снизилась, и мы рекомендуем осторожные покупки.

По еврооблигациям ожидаемый диапазон цен по Евро '30 — от 84.75 до 85.25, ситуация по-прежнему определяется иракскими событиями.

Новости
27 марта ЦБ начинает размещение ОФЗ из своего портфеля переоформленных долгов Минфина, будет размещен выпуск 45002 объемом до 9.2 млрд. руб. Ставка 1 (текущего) купона — 14%, длительность купонного периода — 132 дня. Последующие полугодовые купоны снижаются с 12 до 10%. Уже в дату выплаты 1 купона будет произведена амортизация 20% долга;

АФК "Система" завершает road-show по размещению еврооблигационного займа. По предварительным данным, минимальная сумма составит $350 млн., прогнозируемая ставка при размещении — от 9.75 до 10.25%. В качестве гарантий или залога при размещении займа будет служить пакет акций МТС;

ЦБ объявил о проведении аукционов по обратному репо на апрель, частота аукционов по-прежнему составит 1 раз в неделю на срок 1 месяц. Дополнительно 10 апреля будет проведен аукцион обратного репо с выпуском 46005 с датой обратного выкупа в июне 2005 г.;

Москомзайм осуществил выплату купонного дохода за 1 купонный период по 27 выпуску ОГО(В)З Москвы;

Ожидается, что ОАО "Лианозовский молочный комбинат" может выступить поручителем по еврооблигациям ОАО "Вимм-Билль-Данн Продукты питания" (ВБД). Ранее UBS Warburg был назначен финансовым консультантом выпуска еврооблигаций;

Банк "Менатеп СПб" намерен разработать систему 2-уровневого размещения корпоративных облигаций, в рамках которой выпуски до 100 млн. руб. будут размещаться на локальном рынке (на биржевых площадках Н. Новгорода, Екатеринбурга, Ростова-на-Дону), а крупные эмитенты — на московских площадках;

ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигаций серии 3 ОАО "Морион" на сумму 100 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигации серии А ООО "Лизинговая компания "ЛИИС", размещаемых путем открытой подписки, на сумму 20 млн. руб.

Рынок ГКО-ОФЗ
Рынок федеральных облигаций вчера поставил новый рекорд по оборотам — совокупный объем торгов превысил 5.6 млрд. руб., при этом сообщений о доразмещениях со стороны ЦБ не поступало. Ценовая динамика рынка оставалась очень волатильной — диапазон максимальных и минимальных цен сделок по 45001 превысил 6 фигур, наиболее долгосрочной 46014 — 3 фигуры, 46-1 и 46-2 — более чем 2 фигуры. При этом во второй половине торговой сессии сформировалась позитивная тенденция, позволившая рынку "отойти" от 10%-ных уровней доходности по дальнему сегменту кривой, цены закрытия стали максимальными за день. По последним сделкам 46-14 показала максимальный рост на 3 п.п., по 45-1 и 46-1 — более 1.2 и 1.4 п.п. соответственно.

Мы склонны считать, что такая динамика задается действиями крупнейших участников рынка, что затрудняет прогнозирование дальнейшего развития событий. Тем не менее, показательно, что спекулятивная составляющая, доминирующая сейчас в дальнем сегменте ОФЗ, на рынке корпоративных бумаг сказывается гораздо меньше (даже по бумагам с сопоставимой дюрацией). Поэтому мы по-прежнему рекомендуем воздержаться от операций на рынке ОФЗ, где ситуация будет по-прежнему определяться действиями (или бездействием) крупнейших участников.

Рынок валютных облигаций
В сегменте валютных облигаций, как и ожидалось, ослабление позиций российских евробондов вчера продолжилось, что было вызвано общей нестабильностью рынка в связи с начавшимися военными действиями в Ираке, Евро '30 подешевела до 84.75 (доходность — 8.37%). В то же время '28 осталась практически без изменений — на уровне 145.375 (доходность — 8.39%). Отрицательную динамику показало большинство серий ОВВЗ. Средние спрэды российского суверенного долга сократились на 4 б.п., в том числе из-за продолжающегося падения американских госбумаг (за последнюю неделю — уже почти на 30 б.п. в 10-летнем сегменте). По корпоративным бумагам также продолжилось снижение. На смежных рынках доминирующим стало снижение котировок (Турция -3.26% на сохраняющихся сомнениях в фундаментальной устойчивости долга без помощи США, Бразилия -0.12%, Венесуэла -0.86% на резком падении цен нефти).

Сегодня мы ожидаем торговлю на уровнях 84.75-85.25 по Евро '30, в корпоративных облигациях вероятно постепенное повышение котировок, однако активность рынка и обороты будут невысокими из-за нежелания оставлять открытые позиции на выходные из-за войны в Ираке.

Корпоративные облигации
В сегменте корпоративных облигаций вчера ситуация в целом также оставалась нестабильной, однако в отличие от среды, когда по первому эшелону закрытие прошло на минимальных за день уровнях, в четверг к закрытию котировки большинства выпусков достигли максимальных за день значений. По последним сделкам снизились Газпром (-0.10 п.п.), РАО ЕЭС (-0.5 п.п.), Номовосковский Азот (-0.3 п.п.), выросли Алроса (+0.2 п.п.), РусАл (+0.2 п.п.), Центртелеком 1 и 2 (+0.35 и 0.5 п.п. соответственно), и рекомендованные нами Невинномысский Азот (+0.6 п.п.), СТЗ (+0.45 п.п.), ВТЗ (+0.95 п.п.).

Такая динамика подтверждает предположение о том, что нынешние уровни являются привлекательными для покупки для тех инвесторов, которые ориентируются не на краткосрочные capital gains, а на долгосрочную отдачу до погашения. Мы считаем, что вероятность нового резкого ухудшения ситуации по корпоративным долгам несколько снизилась, и рекомендуем осторожные покупки наиболее подешевевших и удовлетворяющих индивидуальным требованиям инвесторов инструментов.